可轉債迎來跨越式發展良機

22日晚間，中國銀行公告擬發行可轉債總額不超過人民幣400億元，期限6年，債券票面利率不超過3%。可轉債提高資本充足率的同時最大限度地減少對股票市場的沖擊，其他上市銀行很可能會仿效。

銀行補充資本金迫切

2010年銀行面臨較大的資本充足率壓力、四大行需要補充2000-3000億元左右資本金已是公開的秘密，懸念只是采取何種補充方式而已。中行通過可轉債的方式補充資本金，可謂是較為完美的折中。

可轉債在轉股前補充附屬資本，轉股后補充核心資本，能直接提高資本充足率；此外，發行可轉債不會立即對ROE等財務指標造成壓力，而是伴隨轉股進程逐步攤薄，股本擴大的攤薄效應將在一定程度上被緩釋，對市場的影響明顯小于直接股權融資。這樣，實現了切切實實提高資本充足率的同時，最大限度地減少對股票市場的沖擊。預計工行、建行和其他股份制銀行很可能也通過發行可轉債的方式提高資本充足率。

可轉債供給將翻番

截至22日收盤，滬深可轉債存量12只，余額不到120億元。可轉債市場規模如此慘淡，不是需求少，而是供給少。若中行400億元可轉債順利發行，市場規模即可翻幾番；若工行、建行和其他上市銀行紛紛仿效，可轉債市場將在2010年實現跨越式發展，趕超公司債市場（截至22日收盤公司債存量1134.9億元）。并形成銀行主導可轉債、地產主導公司債的有趣局面。

對于投資者而言，可轉債的大擴容不是利空，而是利好。目前可轉債是嚴重的供不應求，上市銀行發行可轉債，在中國特殊的背景下對投資者而言違約風險幾乎為零，因此買入可轉債等于以一定的機會成本買入一個看漲期權：成本約為所放棄的同期金融債與可轉債票息之差，而潛在收益是股票價格上漲觸發轉股所帶來的超額收益，而且該超額收益很可能遠高于投資普通債券所帶來的傳統票息收益和價差收益。

以中行為例，2.13的市凈率略高于匯豐控股的1.82和渣打集團的1.95，低于恒生銀行的4.04；而13、14倍的市盈率也較為合理。從絕對股價來看，目前不到4.2元的股價也僅比2008年全球金融海嘯最恐慌時的3元左右高出30-40%。對于較為激進的機構投資者如基金、券商來說，估值合理的中行所發行的可轉債，這個看漲期權吸引力不可謂不大（實際吸引力的大小取決于發行時的轉股條款）。因此，2010年可轉債很可能成為交易所債券市場的主戰場。

交易所信用債將受擠壓

從風險收益特征來看，目前債券市場中高收益信用債與可轉債比較接近，也就是說，可轉債對高收益信用債存在一定的替代關系。

盡管出于安全性等考慮，股票型和混合型基金等可能把小部分股票置換為可轉債以降低市場風險，從而增加可轉債的投資需求。然而，對于債券型基金而言，不存在股票替換為可轉債，其出于業績、排名等考慮會把部分債券特別是替代關系相對較高的高收益債券替換為可轉債，從而出現對高收益信用債的擠壓現象。特別是，在債券市場缺乏有效做空機制的情況下，做多可轉債是個不錯的選擇。因此，在年內可轉債發行比較多的時候，高收益信用債將會受到較大的沖擊。