天相投資：維持豫光金鉛中性評級

天相投資認為，豫光金鉛鉛原料緊缺，盈利能力不足，再生鉛工程是未來看點，維持中性評級。

天相投資3月29日研究報告中指出，2009年鉛價回升，存貨跌價準備沖回依然是豫光金鉛(600531)盈利的主要原因。公司2008年末計提資產減值損失1.87億元，隨著鉛價的大幅回升，公司可以通過直接領用原材料（提升毛利率）或直接沖回的方式提升利潤。報告期內公司資產減值沖回2885萬元（占同期營業利潤的比重為28.6%），另外，2009年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分別為-4.30%、6.40%、3.9%和5.6%，其中Q2、Q4毛利率較高，公司通過直接領用原材料降低了成本。

大力發展再生鉛工程和環保冶煉工程。公司鉛精礦全部外購，為了緩解鉛原料的緊張，公司大力發展再生資源項目，30萬噸再生鉛產業正在規劃建設，一期10萬噸廢舊電池項目已經完工，二期工程進度30%，預計年底竣工。另外依據先進的鉛冶煉技術，公司8萬噸熔池熔煉直接鉛冶煉環保治理工程目前進度為85%，預計今年二季度投產。公司預計今年電鉛、白銀、黃金產量分別為37萬噸、730噸、3.2噸，同比分別增長21%、19%和30%。

天相投資預計公司2010、2011年EPS分別為0.35元和0.49元，對應3月26日公司股價18.15元，動態PE分別為52倍和37倍，由于公司鉛原料緊缺，盈利能力不足，再生鉛工程的效益尚待觀察，繼續維持公司“中性”的投資評級。

(王培賢 編輯)

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