[瑞達期貨1隊]聚乙烯策略報告

內容提要：

1、石化定價維持高位，對期現市場有一定的支撐

目前石化利潤處在目標盈虧線附近，在原料價格沒有出現大漲大跌的情況下，預計塑料價格下跌空間有限。

2、期貨微貼水現貨，限制其下跌幅度

從期現價差來看，關注石化定價情況，若石化出廠價格穩定，將限制期貨價格下跌，若在消化庫存期間，石化出廠價格下調，期貨價格或小幅跟跌，但需求旺季的提振下，商家低價備貨，仍有望支撐價格重回漲勢。

3、後市整體供應中性新增產能投放利好近月利空遠月

8-9月份受延長中煤、天津大乙烯等裝置檢修，G20峰會部分裝置停車等影響，市場供應出現減少，社會庫存及石化庫存下滑。G20峰會結束後，華東地區下游工廠重新返廠開工，預計對市場庫存將進一步消化，且旺季到來市場需求增加，而新增產能投放推遲，預計第四季度整體供應將維持中性或偏緊態勢，對1月價格有一定的支撐作用。而新增產能裝置投產推遲，預計第四季新增產能裝置投產對1月合約影響有限，因12月份1月合約逐步進入交割月，而新增產能裝置啟動應該也要在11-12月份左右，產品的釋放一般也要早12月份以後，對1月影響有限，主要還是影響5月合約。所以相對來說利好1月較利空5月合約。

4、下游消費旺季需求回暖

進入九月份隨着下游消費旺季到來下游需求略有回升，包裝膜，中小型企業開工在50%-70%，大型企業開工稍好，在80%-90%。農膜需求繼續增加，廠家的訂單較前期有所積累，廠家的開工也小幅提升。在裝置停車及需求回升的共同作用下，價格有望維持偏強震盪。

5、策略方案

單邊操作策略套利操作策略

操作品種：聚乙烯操作品種：聚乙烯

操作合約：1701操作方向：多1701空1705

操作方向：買入入場價區：200-400

入場價區：8400-8600資金占用：30%

資金占用：30%操作手數：550

操作手數：500止損價區：0

止損價區：8000目標價區：900-1000

目標價區：9500-9800

因素分析

一、石化利潤維持在盈虧線價格下跌概率較小

截至2016年5月20日，石化成本利潤在910元/噸左右，聚乙烯產品價格卻偏弱走勢，石化的利潤空間不斷被擠壓，因為石化理論盈虧線在1000元/噸，一般在利潤被擠壓到1000附近時石化通常會進行保價保利潤措施。從下圖中可以看出2015年11月聚烯烴市場加速下跌，2015年11月17日，中石化銷售總部正式下文，要求中石化各大區銷售公司合成樹脂部執行「保量保價」，利潤開始出現回升，期現價格築底反彈；2016年5月底石化利潤又一次被壓縮到1000下方，期價跌到7760元/噸後開始出現反彈，目前利潤重新回到1000上方至1200，處在盈虧線附近，若上游原料沒有出現大幅度下挫，塑料價格下跌的空間有限。

二、期貨略貼水現貨或限制其下跌空間

從期現價差來看，我們選取塑料期活躍合約與華東現貨價格的價差來預測兩者後市可能走勢。截至2016年9月6日LLDPE的期現價格貼水現貨415元/噸，LLDPE1701合約略貼水與現貨，關注石化定價情況，若石化出廠價格穩定，將限制期貨價格下跌，若在消化庫存期間，石化出廠價格下調，期貨價格或小幅跟跌，但需求旺季的提振下，商家低價備貨，仍有望支撐價格重回漲勢。

三、後市整體供應中性或偏緊態勢

截至8月31日四大地區部分石化庫存在7萬噸左右，整體維持在年內中等水平。主要受蘭州石化全密度，延長線性，天津聯合、中沙天津線性，沈陽化工(000698,股吧)線性等裝置的停車影響，石化整體庫存總量近一個月持續降低。目前市場裝置平均開工率在86%左右。而社會庫存方面，近兩個月需求淡季及塑料價格走高後，終端利潤跟進不足，需求謹慎，社會庫存雖然短期出現減少，但仍處在中等偏上水平，但隨着第四季度，需求旺季的到來，預計整體供需呈現平衡或偏緊態勢，對價格有一定的支撐。

後市裝置情況來看，為了應對煤制產品的沖擊，部分生產企業積極研發提升產品性能，其中齊魯石化線性產品計劃產量降幅最為明顯，從2014年的6000-7000噸/年，下降至今年8月份的520噸/年左右，產品的升級減少了煤制烯烴給線性帶來的供應壓力。裝置檢修方面，8-9月份檢修裝置較多，蘭州石化在8月中旬至10月份期間全套裝置檢修；天津聯化12萬噸/年線性8月12日開始檢修，計劃檢修43天；天津大乙烯60萬噸/年的線性和低壓裝置，8月14日開始檢修，計劃檢修42天；延長中煤30萬噸/年的全密度裝置，8月1號檢修，計劃檢修30-45天。G20峰會期間華東上海賽科，鎮海煉化等裝置停車，其中涉及塑料產能約2.87萬噸。

總體來看，9月份在裝置停車及檢修利好下，供應壓力進一步放緩，而需求回暖對減緩了社會庫存壓力。但9月份9月合約交割，交割後流入市場對市場或有小幅的壓力，對價格有一定的壓制，但在庫存緩慢釋放及需求回暖的態勢下，第四季度價格仍有上行空間。

產量方面：2016年7月國內PE產量約124.28萬噸，累計總產量為835.41萬噸。2016年7月產量環比增加4.6%，同比增加12.35%。其中LLDPE產量52.39萬噸，LDPE產量17.62萬噸，HDPE產量54.27萬噸。8-9月份在裝置檢修影響下，PE產量將有所減少，對價格有一定支撐作用。而新增產能方面，中天合創60萬噸產能計劃投產，具體時間尚未確定，但新增產能裝置在第四季度投產後預計對5月供應壓力影響較大，1月在12月份就逐步進入交割月，而新增產能投放，預計最遲也要到12月份以後。

進口方面：2016年7月PE進口77.9萬噸，環比增加2.16%，同比減少1.75%。全年累計進口558.39萬噸，同比減少3.11%。LDPE進口16.7萬噸，環比增加7.26%，同比減少5.92%，今年累計121萬噸，同比減少3.75%。HDPE進口41.05萬噸，環比減少1.49%，同比減少1.86%，今年累計297.79萬噸，同比減少0.91%。LLDPE進口20.15萬噸，環比增加6%，同比增加2.23%，今年累計139.67萬噸，同比減少6.94%。

從數量上來看，進口趨勢近期沒有很明顯的變動，受人民幣貶值影響，進口貨源成本相對較高，後期美金貿易商可能訂貨的意向可能不會太強，進口量或延續相對減少的態勢。

四、下游需求回暖

近期下游需求略有回升，包裝膜，中小型企業開工在50%-70%，大型企業開工稍好，在80%-90%。但工廠訂單一般，暫無好轉跡象，廠家采購謹慎，多根據訂單隨用隨拿，廠家庫存周期較前期略長，但不明顯。農膜需求繼續增加，廠家的訂單較前期有所積累，廠家的開工也小幅提升。所以整體上看短期庫存供應雖有增加，但在裝置停車及需求回升作用下，供應壓力將得到緩解，後市在需求旺季帶動下仍有望走強，特別是G20峰會過後，華東地區下游重新開工，預計第四季度在LLDPE產量新增供應增長有限，旺季農膜地膜等需求增加的環境下，有望提振1月合約價格走強，而5月份受春節的影響，提振力度有限。

五、總結

整體來看，上游原油和乙烯價格8月份走強，後市來看，原油美聯儲加息及歐佩克會議的不確定性，預計原油價格維持區間震盪，乙烯預計上漲空間有限，但上游原料與塑料價格走勢短期相關性轉弱，預計塑料還是回歸供需面分析。現貨市場方面，線性庫存壓力不大，維持在中等水平，對價格有一定的支撐作用，再加上天津大乙烯、延長中煤等多套裝置檢修，G20峰會期間部分裝置停車，新增產能投產延遲，LLDPE市場的供應壓力有限，對投資者心態起到一定的支撐。第四季度是農膜需求旺季，市場訂單或有所增加，且短期價格出現回調後，市場或逢低備貨，庫存有望得到消化，預計後市在需求旺季帶動下1月合約價格有望重新走強。而5月合約在新增產能及春節假期的影響下，預計上漲力度有限。

六、技術面

技術上，LLDPE1701合約短期期價測試8400-8600附近支撐，上方測試9500附近壓力，第二壓力位9800，因短期基本面上庫存相對較多，市場存在去庫存壓力，不排除價格出現回調的風險，所以LLDPE1701合約下方關注8400-8600附近支撐，若期價站穩這區間，可在8400-8600附近介入多單，目標9500-9800，止損8000。

七、套利交易

套利方面從近五年的價差來看，整體近強遠弱格局明顯，特別是9月份後價差擴大時間點逐步開啟。往年在9月份之前一般是在200-400區間波動，今年7-8月份受G20峰會及裝置停車檢修，農膜需求旺季預期等影響，價差提前擴大至500附近。但近期同時面臨着L1609合約的交割及價格走高後下游需求尚未大幅啟動，導致庫存的累積，預計將打壓價格大幅上漲的動力。後市在需求旺季回調釋放庫存後，9-10月份大趨勢上有望呈現震盪擴大，所以在200-400區間進行L1701-1705正向套利交易，目標900。

八、交易的風險控制及意外情況處理計劃

對該交易可能存在的風險及處理計劃如下：

1、不確定性的新增產能實現擴產，新增供應大幅增加；

2、下游需求旺季沒有啟動導致供需矛盾嚴重；

3、現貨價格繼續出現大幅下跌托累近月期貨價格；

4、進口量大增，出口減少，導致國內社會庫存增加；

5、套利方案采取自下而上的統計分析，其分析基於歷史走勢，而價格有偏離常規走勢的可能；

6、如果行情出現與我們看法相反的走勢，我們會根據具體的技術信號以及期價走勢變化情況做出應對方案，決定頭寸的相關處理。

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