[華金期貨]供應緊張庫存低 焦煤焦炭高位震盪

一、

行情回顧

今年焦煤焦炭表現亮眼，焦炭主力合約年初開盤647，最高漲至1299，漲幅100.7%，焦煤主力合約年初開盤567，最高漲至943.5，漲幅66.4%。

圖1：焦煤焦炭主力合約價格走勢

本輪焦煤焦炭上漲分為三個階段，第一階段，從年初到今年4月，黑色產業鏈全線上漲，主要原因是供應量減少庫存低位，同時資金面寬裕，推動了價格第一輪上行。第二階段，從5月到6月，三大交易所聯合出台限制過度投機政策，市場緊急降溫後再度認可基本面，價格先跌後漲。第三階段，從7月份至今，焦煤焦炭受制於供應緊張，價格一路攀升，比螺紋表現更為強勁。

二、

焦煤焦炭供應相對不足

產量方面，2016年7月，粗鋼產量6680.7萬噸，同比增長2.6%；1-7月累計產量46651.6萬噸，累計同比減少0.5%。生鐵產量5780.7萬噸，同比增長1.7%；1-7月累計產量40324.5萬噸，累計同比減少1.4%。焦炭產量3731萬噸，同比減少0.8%；1-7月累計產量25322萬噸，累計同比減少3.8%。

從這組數據對比可以看出，雖然今年以來粗鋼、生鐵、焦炭產量都有所恢復，但焦炭產量恢復最弱。在價格上漲初期，價格先傳導至鋼材，再傳導至上游原材料，再加上焦化廠缺乏話語權，焦炭價格上漲跟隨鋼材價格上漲。焦炭供應緊張的格局進一步明朗，焦炭價格上行愈發堅挺，這也是第三階段焦炭價格創今年以來新高，但螺紋沒有創新高的基本面因素。

2016年7月，原煤產量27001萬噸，同比減少13.1%；1-7月累計產量190080萬噸，累計同比減少10.1%。

在粗鋼生鐵產量在緩慢恢復的同時，煤炭卻在減產的道路上越走越遠。2016年3月兩會期間加強煤炭安全生產，3月下旬山西同煤安平煤礦發生重大礦難，導致中國主要產煤區山西省煤炭產量受到重大影響。山西省政府緊急發布了《關於加強全省煤礦依法合規安全生產的緊急通知》，除了要求嚴格執行276個工作日生產規定，還要求省屬五大煤炭集團公司所屬重組整合煤礦一律停產停建整頓。4月24日，山西省委、省政府印發《山西省煤炭供給側結構性改革實施意見》，着力去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板，全力推動全省煤炭供給側結構性改革，實現煤炭產業「六型」轉變，促進全省「六大發展」。而根據市場人士觀察，這次整頓對市場供應量影響較大。供給側改革導致煤礦繼續限產，目前焦煤資源相對緊缺，供應偏緊的局面依然沒有得到有效的解決。

從焦煤的供需平衡表也可看出，當前煉焦煤市場總需求量大於總供應量，6月供需缺口有472.63萬噸，相當於總需求量的10%，這也是焦煤市場表現強勁的有力支撐。

數據來源:Wind

三、

庫存處於歷史低位

據我的鋼鐵網對50家樣本鋼廠焦化及100家獨立焦化企業煉焦煤庫存調查數據顯示，截止8月29日，總庫存量為1035.06萬噸，與上周相比減1.54萬噸，環比降0.15%。由於近期山西發往東北以及南方等地鐵路運輸受阻，鋼廠焦煤到貨量減少，樣本鋼廠總庫存527.40萬噸，與上周相比減22.30萬噸，環比下降4.06%；樣本焦化廠總庫存為507.66萬噸，與上周比增20.76萬噸，環比增4.26%。由於我的鋼鐵網統計樣本在不斷增加，如按去年的統計口徑來看，目前的鋼廠和焦化廠的焦煤庫存水平處於近四年的最低水平。

從可用天數來看，目前獨立焦化廠焦煤平均可用天數為9.09天，鋼廠焦化廠焦煤平均可用天數為12.74天，也處於近幾年最低水平。所以焦煤緊張的局面一時難以緩解，再加上價格上漲，下游采購的積極性也很高。不僅焦煤的庫存偏低，鋼廠焦炭平均可用天數也處於歷史低位，僅為7.5天。

焦煤港口資源也緊張，截止9月2日，京唐港焦煤庫存73萬噸，青島港焦煤庫存38萬噸，沿海五港進口煉焦煤庫存169.4萬噸，周環比下降24.4萬噸。

圖4焦煤港口庫存

四、

後期需求較好

從焦化廠的開工率來說，截至9月2日，我的鋼鐵網統計的100家獨立焦化廠產能利用率為82.5%，周環比上漲0.81%。產能小於100萬噸的焦化企業產能利用率為73.8%，產能處於100-200萬噸的焦化企業產能利用率為79%，產能大於200萬噸的焦化企業產能利用率為85.3%。從數據來看，焦化廠的開工率在積極的回升過程，如果後期焦煤采購不構成限制因素，則焦化廠的生產積極性依然很高。

從鋼廠的高爐開工率來說，截至9月2日，我的鋼鐵網統計的163家鋼廠高爐開工率為79.42%，前一周為80.66%。從規模來看，粗鋼年產量小於200萬噸的高爐開工率為61.48%，粗鋼年產量處於200-600萬噸的高爐開工率為80.79%，粗鋼年產量大於600萬噸的高爐開工率為85.33%。從這一數據可以看出，規模越大的企業高爐開工率也越高。從實際的粗鋼產量來看，8月中旬重點鋼企粗鋼日均產量174.9萬噸，環比上一旬末增加5.04萬噸，增幅2.97%，預估全國粗鋼日均產量229.18萬噸，旬環比增長2.98%。

從目前鋼鐵行業生產情況來看，焦煤焦炭需求較旺。即便後期價格波動或價格下降，由於鋼鐵行業檢修或減產後再次復產成本較高，預計生產規模仍將維持現有水平。鑒於鋼廠的焦炭和焦煤的庫存低，所以焦炭焦煤需求規模在九月和十月依然向好。進入十月底或十一月初，考慮到鋼廠冬季備貨，也不排除短期鋼廠集中采購拉動焦煤焦炭現貨價格上漲。

五、

基差和價差結構

由於鋼廠利潤可觀，原料部門積極采購原料，由於環保因素，8月焦炭供應一度出現緊缺，部分鋼廠出現加價采購。截至8月底，唐山地區鋼廠准一級冶金焦到廠價1290，二級冶金焦到廠價1120-1170。山東地區准一級冶金焦到廠價1270-1290，江蘇地區准一級冶金焦1330-1340。

由於9月7日焦炭期貨價格大幅下挫，導致目前期貨貼水現貨有190元。對於此種局面，說明前期期貨價格上漲已經反映了現貨緊張的基本面，後期價格能否繼續抬升，在市場沒有找到新的有力因素前，資金有獲利了結的需求，因此9月的期貨價格更傾向於高位震盪。

目前國內煤礦庫存偏低，焦煤資源緊張。峰峰礦區主焦煤車板價840，肥煤車板價890-910；開灤礦1/3焦煤車板價820；山西地區主焦煤車板價755-860，1/3焦煤車板價725-740。9月以來各大煤礦進入新一輪漲價潮，9月8日山西焦煤集團公路精煤價格宣布再度上調，其中主焦煤上調80元/噸，1/3焦煤上調60/噸，肥煤上調70元/噸。8月焦煤港口價格瘋漲後，報價比較混亂。澳大利亞主焦煤京唐港報1190，天津港(600717,股吧)報1100，日照港(600017,股吧)報1110；澳大利亞1/3焦煤京唐港報1020，天津港報1010。

從目前螺紋鋼、焦炭、焦煤遠近合約價差結構來看，螺紋和焦煤遠近合約價差基本平水，焦炭遠月貼水，反映市場對焦炭後市比較悲觀。

9月8日上午，國家發改委召集神華、中煤等數十家大型煤炭企業，召開了穩定煤炭供應、印制煤價過快上漲預案啟動工作會議。主要會議精神是部分先進產能被獲准適當釋放，總體原則是月度產量調整不能突破330天產能，年度產量仍然不突破276天產能。建立三、二、一級響應機制：三級響應，環渤海動力煤價格上漲到460元以上，連續兩周上漲，則日均增產20萬噸，響應范圍包括晉、陝、蒙，53座煤礦；二級響應，動力煤價格上漲到480元，則日均增產30萬噸，響應范圍包括晉、陝、蒙、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦；一級響應，動力煤價格上漲到500元，則日均增產50萬噸，范圍是全國范圍74個礦井。響應停止條件：價格下跌至490元，連續兩周下跌，一級停止；下跌至470元，二級停止；下跌至460元，三級停止。從這一數據來看，即使日增產50萬噸，四個月總增產6100萬噸，僅為7月原煤產量的22.6%，對於目前緊張的煤炭市場來說，簡直杯水車薪。且其中焦煤的比重更少，因此對目前焦煤緊張的局面難以有效緩解。

一方面，如果政策實施後煤炭價格繼續漲，到年底發現不能突破276天產能，沒有指標生產了，冬季又是用煤高峰，煤價屆時會更瘋狂。另一方面，目前核定的合法產能為55億噸，預計需求為36-37億噸，因此後續政策再度發力也有空間。

綜合以上分析，目前利多焦煤焦炭價格因素有：供給側改革導致的供應緊張在年內不會改變，煤礦、焦化廠、鋼廠和港口庫存都處於歷史低位，這些因素是支撐焦煤焦炭強勢上漲的因素。

值得注意的是，目前焦炭1701在1300整數關口兩次突破失敗，上方壓力位明顯。從多空力量對比來看，焦炭1701雖然持倉量在增長，但前20名席位凈多單在減少。焦煤1701近期前20名席位凈多單也在減少，說明價格高位波動讓部分多頭有獲利了結的意願。

由於焦炭和焦煤價格上漲，鋼廠利潤下降較快，如果後期鋼廠利潤繼續下降，說明開工率較高，有效需求不足，那麼鋼廠與焦化廠必然在原料采購價上進行博弈。目前鋼材價格開始疲軟，期貨貼水現貨，反映市場對後市比較謹慎。進入冬季消費淡季，鋼廠更有動力參與套保，或對價格形成一定打壓。由於焦化廠缺乏話語權，如果鋼廠對焦炭價格打壓，焦炭的壓力比焦煤更大。

操作上，可進行多焦煤空焦炭的套利，倉位20%，建倉區間300-350。短期焦炭存在價格回調需求，可在1200以上輕倉試空，倉位10%。需要關注後期的鋼材需求和冬季天氣對運輸的影響，如果後期極端天氣導致運輸受阻，四季度焦煤仍將具備上行動力。

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