劉夏：全球市場黑色星期五 原因是這個

和訊特約

上周五，隨着全球債市收益率攀升，美股期貨、亞股、歐股紛紛遭受重挫。亞股、歐股均創英國退歐公投以來最大跌幅。

截至北京時間9月10日凌晨收盤，美股三大指均下跌超過2%，道指大跌近400點，美債大跌，跌幅皆創英國脫歐以來最大水平，且恐慌性指數VIX也飆升40%。

全球股市債市暴跌的三大原因：

（一）、市場原因：低波動率醞釀單邊風險，「壞消息」反應過度

今年8月開始的30天美股的波動性創20多年來新低，只有5個交易日中標普500指數出現漲跌大於0.5%的情形。過去半個世紀里，這種情形只出現過十幾次。

恐慌指數VIX也降至2014年夏天以來最低水平。在低波動的市場環境中，往往醞釀着大風暴，投資者從風險評估的角度來講，傾向於增大交易倉位。一旦實際波動率增高，風險瞬間加劇，直接導致投資者們同時減倉，從而極速造成流動性擠壓，形成單邊市場，勢頭一發不可收拾。

尤其在單邊下跌的情況下，投資者更容易做出過激的反應：不斷的賣、賣、賣。對於「壞消息」，市場往往要比對待「好消息」敏感的多，甚至於短期內反應過度。在如此急速下跌的行情中，一方面是人工交易員的拋售，另一方面，由於程序化交易的普遍性增強，市場短期流動性急劇減少，極端反應被無限放大了。

這種現象在全球股市中普遍存在。

（二）股票估值過高，被迫追高後更易大跌釋放壓力

拿美股為例。7月，美聯儲最新報告指出，少數資產估值比較高，特別是美國股市，估值比過去三十年中位值還要高。標普500GAAP下的市盈率為25.3，直逼2000年互聯網泡沫時的31.7倍。現在的估值是2007年以來的最高，只略低於紀錄高位，遠高於歷史均值。而2000年來，也只有金融危機時的市盈率高於當下水平。盡管如此，美國上市公司陸續公布財報，較好數據支持美國股市進一步上漲，上市公司通過回購推升價格。過高的市盈率下的市場是非常脆弱的，而不斷推升的高點也為做空創造了更好的機會。隨着美股屢屢再創新高，投資者被迫追高，每次被迫追高後，都在為下一次下跌積蓄動力。

（三）央行環境造成市場脆弱且敏感

在日本和歐洲央行寬松的環境下，股價仍然受挫。負利率或零利率貨幣政策的邊際效應已經銳減，因此，推動股市唯有更多的刺激措施。在缺乏更多刺激措施的情況下，即使股市階段性的上漲，也是稍縱即逝的。

對於美聯儲的貨幣政策，市場已經得了「精神病」，神經時刻緊繃着，聽風就是雨。周五美聯儲多位官員發表升息言論，其中美聯儲鴿派票委羅森格倫發表升息言論，加劇了風險資產的拋售。當周，歐洲央行沒有討論更多刺激舉措，這可能是一種從「鴿派」到「中性」的轉變，也讓市場想象美聯儲是否將在不久後打開加息的大門。美聯儲加息日程提前的可能性對全球股市造成了恐慌性的壓力。

未來呢？

上述造成全球股市下跌的原因並未消除。接下來，我們還會看到政治局面不確定性升級。周一，投資者還在關注美國民主黨總統候選人希拉里克林頓的健康狀況。在參加紐約一場紀念2001年9月11日恐怖襲擊15周年的活動時，希拉里感覺「太熱」離開。福克斯新聞報道稱，希拉里在等候她的車隊時「在路邊絆倒，似乎昏了過去」。

希拉里的醫生周五表示，她被診斷為肺炎，但事故使人擔憂共和黨候選人特朗普的競選陣營將會壯大，而特朗普被視為金融市場的威脅。

全球股市的下跌遠未結束……