[華金期貨]供應過剩不改 價格反映市場預期

供應過剩不改價格反映市場預期

——玉米及玉米淀粉投資策略

報告摘要：從全球和國內來看，玉米均呈現供應寬松局面。消費層面上，飼料、深加工消費均呈現低迷態勢，作為飼料原材料，又受到其他替代品種的沖擊。前期受到收儲導致市場階段性糧源緊張局面趨近尾聲，政策糧及新作涌入市場，供應再次充足。

淀粉作為玉米下游產品，是純市場化的品種，目前因產能嚴重過剩，對玉米價格有跟跌不跟漲的特性。不過上面的基本面作為市場明牌，已經經過市場消化吸收。

目前玉米市場情緒化下跌已經超過我們預計的政策托底價水平，淀粉與玉米同理。只是目前市場看空情緒導致下跌趨勢延續，期貨市場更是由空頭主導。

我們認定市場已經進入邏輯上的超跌區域，就應密切關注空頭止盈離場和戰略性多單入場機會。

2016年9月13日

一、供應——全球及國內供應均寬松

1、全球情況

8月USDA供需報告將2016/2017年度全球玉米產量上調1766萬噸至10.284億噸，達到歷史最高水平；報告也將2016/2017年度全球玉米期末庫存上調1242萬噸至1.974億噸，同樣為歷史次高水平，全球供給充裕格局延續。

2、國內情況

從國內玉米的供需平衡表來看，雖然本年度玉米產量及庫存消費比較上一年度有所降低，但總供應量及期末庫存仍舊再創歷史新高，期末庫存量將達到創紀錄的2.8億噸。

二、需求——保持低迷

1、飼料需求

今夏南方多省遭遇洪水襲擊，部分養殖場90公斤以下生豬可以轉移，90公斤以上生豬只能屠宰以減少損失，區域市場生豬存欄快速縮減。此外，高溫天氣席卷國內多數地區也導致氣溫飆升，抑制肉制品消費。養殖行業補欄不積極，出欄熱情高，終端飼用需求持續縮減，飼料企業對內貿玉米采購心態較為謹慎。

下圖數據顯示，農業部公布的7月份4000個監測點生豬存欄信息顯示，生豬存欄環比下降0.1%，同比下降2.4%，能繁母豬存欄環比下降0.2%，同比下降3.2%。能繁母豬存欄持續下降，仍舊沒有出現企穩之勢。

2、深加工需求

進入7月以來，淀粉現貨生產利潤持續降低，導致淀粉行業開機率逐步下降。7月初的開機率為70%以上，而目前保持在55%左右的水平。玉米淀粉銷售旺季不旺，玉米蛋白粉、纖維價格不斷下跌，行業限產保價作用有所顯現。不過淀粉現貨價格雖然有所回暖，但是期貨價格持續下破支撐位置。表現出市場心理預期：原料成本及生產利潤都將繼續走低。

三、國儲政策因素

今年前期臨儲玉米的巨量收購導致進入8月份以來社會供需缺口逐步顯現。東北地區臨儲供應充足，所受影響較小，華北與南方銷區因遠離臨儲拋儲糧源，因而所受影響較大，在華北地區主要表現為深加工企業玉米收購價的上調。

在臨儲拋儲壓力方面，截至8月26日，臨儲2012年及其之前玉米庫存299萬噸，2013年臨儲玉米庫存3013萬噸，2013年及其之前臨儲玉米庫存在新作上市之前約有2000-2400萬噸，2014年臨儲玉米8328噸的一半，這意味着2017年需要去化的臨儲玉米庫存有望達到6000多萬噸。即，國內玉米供應過剩9000萬噸，減去目前已知的央儲輪換入庫2000萬噸，尚有7000萬噸需要市場和政府加以消化。

根據目前政策，國家財政部在8月間已經發放第一批玉米生產者補貼300億元左右，參考遼寧公布的補貼金額來看，包括後續補貼，玉米生產者補貼總額有可能達到400億元，每噸玉米補貼接近400元，對應潛在可能的托底價水平在1500元。

相應的玉米淀粉來看，玉米運輸成本較高，因此東北淀粉運至山東比東北玉米運至山東更有價格優勢，但東北地區高於山東40-70左右的加工成本在一定程度上抵消了這種運輸優勢，因為我們預計來年可能存在東北的玉米和淀粉同時運至山東和華東使用的現象。以黑龍江計算，黑龍江淀粉無利潤出廠價格在1700-1750間，運至山東銷區的價格在2000元/噸左右，山東用東北糧的淀粉成本在1900-2000左右。

四、基本面小結

玉米從全球和國內來看，均呈現供應寬松局面。消費層面上，飼料、深加工消費均呈現低迷態勢，作為飼料原材料，又受到其他替代品種的沖擊。前期受到收儲導致市場階段性糧源緊張局面趨近尾聲，政策糧及新作涌入市場，供應再次充足。淀粉作為玉米下游產品，是純市場化的品種，目前因產能嚴重過剩，對玉米價格有跟跌不跟漲的特性。不過上面的基本面作為市場明牌，已經經過市場消化吸收。

目前玉米市場情緒化下跌已經超過我們預計的政策托底價水平，淀粉與玉米同理。只是目前市場看空情緒導致下跌趨勢延續，期貨市場更是由空頭主導。如果我們認定市場已經進入邏輯上的超跌區域，就應密切關注空頭止盈離場和戰略性多單入場機會。

五、技術分析

玉米周線圖上來看，目前價格已經下破歷史低點，顯示出整體疲弱的格局。不過日線圖上來看，價格在以長陰線下破運行2個月左右的區間後，表現並不弱勢，並且重新回到區間之內，顯示出價格的抗跌特性。

淀粉情況來看，其周線表現為區間下破走勢，日線走勢也類似，顯示出其大方向的走勢疲弱。不過從更微觀的小格局上來看，其原料玉米的走勢重回區間，淀粉也上破了1668-1690的小區間，顯示出短期下跌勢頭可能會有所反復。

六、操作策略

根據上述基本面及技術面分析，我們認為，玉米及玉米淀粉大方向上處於明顯下跌走勢，市場目前也是由空頭方所主導，不過隨着價格逐步跌破政策托底區間，下跌動能有逐步放緩內在需求。我們可以關注玉米及淀粉的做多機會，或者多玉米空淀粉的套利策略。

計劃建立玉米淀粉的戰略性多單，建倉區間1668-1690，頭寸30%，止損位1650-1660，目標位1780一線，盈虧比4:1-3:1。

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