汽車：加速重卡更新換代 薦2股

事件9月22日，主要重卡公司上漲明顯，其中：中國重汽(000951,股吧)（+4.80%）、威孚高科(000581,股吧)（+1.98%）、富奧股份(000030,股吧)（+1.96%）、濰柴動力（+0.33%）。

我們的觀點：

超限超載治理工作強化，加速老舊車型更新升級。8月18日，交通部、工信部、公安部、工商總局、質檢總局聯合發布《關於進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》，對下一階段治超提出全面部署以及《車輛運輸車治理工作方案》。根據新規，自9月21日起，嚴禁雙排車輛運輸車進入高速公路；2018年7月1日起，全面禁止不合規車輛運輸車通行，普及標准貨運車型。我們認為，隨着超限超載治理工作加強，將加速淘汰重卡不合規車型，提升行業景氣度。

重卡行業景氣回升，預計2016年行業銷量增長15%。受宏觀經濟放緩、排放升級等政策因素持續影響，2015年重卡銷售僅55萬輛，回落至2008年以來的最低水平。考慮宏觀經濟逐漸企穩、固定資產投資回升以及超限超載治理工作加強，我們預計2016年重卡行業恢復性增長至63萬輛（同比+15%），仍處於長期均衡銷量區間的下限，預計2017年重卡銷量仍將維持8-10%左右的增長。

重卡保有量與宏觀經濟總量保持正相關，重卡長期均衡銷量維持在60-80萬輛波動。從國際經驗看，長期卡車保有量由經濟發展需要決定。2012年以後，盡管投資驅動的經濟增長方式發展轉變，重卡保有量增速隨之放緩；考慮運輸需求的平穩增長，重卡保有量仍跟隨宏觀經濟保持5-8%的「平穩增長」。我們認為，重卡保有量將長期維持500萬輛以上，考慮更新周期6-7年及經濟周期等因素，重卡銷量長期均衡銷量維持在60-80萬輛區間波動。

行業龍頭公司盈利彈性高，關注產業鏈相關投資機會。1）整車公司競爭格局穩定，中國重汽、北汽福田、陝汽集團憑借強大的資源配套能力和綜合管理能力，市場份額穩步提升。2）掌握核心技術的零部件公司（濰柴動力、威孚高科等）將憑借突出的技術優勢和有競爭力的產品組合，盈利能力有望維持高位。行業景氣回升，相關企業向上盈利彈性大，下半年增速顯著高於上半年，如濰柴動力（+40%）、中國重汽（+20%）、威孚高科（+10%）。

投資建議：考慮重卡行業景氣回升，維持行業「增持」評級。行業主流公司估值處於歷史地位，如威孚高科、濰柴動力主營業務估值僅2016年12倍左右。關注兩類投資機會：1）市場份額提升的整車公司，推薦中國重汽；2）核心零部件公司，推薦濰柴動力，關注威孚高科。

風險提示：宏觀經濟持續低迷，導致重卡需求不達預期。

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