加入SDR只是萬里長征從頭越 人民幣挑戰美元尚有雄關漫道真如鐵

人民幣挑戰美元全球儲備貨幣地位的萬里征程才剛剛開始。

人民幣將在本周末正式納入國際貨幣基金組織 (IMF) 的特別提款權 (SDR) 貨幣籃子，在中國打造一個體現自己經濟和政治影響力貨幣的過程中，這將是一個裡程碑式的事件。

SDR 創設於 1969 年，持有 SDR 的 IMF 成員國有權用它換取籃子貨幣中的任何一種貨幣，以滿足自己的國際收支需要。目前 SDR 貨幣籃子有四種貨幣，分別是美元、歐元、日圓和英鎊。

人民幣加入 SDR，可能會促使一些中央銀行和主權財富基金將資金轉入人民幣資產。不過，SDR 在全球儲備資產中占比較小，而且，可能存在政府干預和資本管制的收緊也削弱了人民幣的國際吸引力。IMF 最新的調查顯示，全球官方儲備資產中，人民幣占比僅有 1.1%，而美元高達 63.7%。

景順投資駐倫敦的首席經濟學家、香港聯繫匯率制的設計者祁連活 (John Greenwood) 表示，中國是想魚和熊掌兼得。「他們既想要國際儲備貨幣身份，又想要控制權。你看看國際儲備貨幣的歷史，沒有哪個貨幣是這樣成為儲備貨幣的。之所以能夠成為儲備貨幣，是因為它們是自由兌換或者自由使用的。」

在去年獲准加入 SDR 之前，中國采取了一些措施放鬆人民幣匯率管制，包括讓中間價更加市場化，並向海外投資者開放債券市場。而早在 7 年前，中國央行行長周小川就呼籲 SDR 發揮更大作用、降低全世界對美元的依賴。

從 10 月 1 日開始，人民幣將在 SDR 貨幣籃子中占有 10.92% 的權重，僅次於歐元和美元。這是 SDR 自 1999 年以來首次加入新的貨幣。截至 3 月底，全球有 2041 億 SDR，相當於大約 2850 億美元；不過，全球儲備資產總規模大約有 11 萬億美元。

雖然中國已經加大了資本市場的開放程度，但決策者們也通過干預市場的方式來保持穩定。在去年的人民幣貶值刺激資本外逃之後，中國加強了資本外流限制；與此同時，香港的離岸人民幣隔夜拆借利率今年兩度超過 20%，因有猜測稱中國央行收緊流動性以支持人民幣匯率。中國央行上周否認近期進行了干預。

廣度與深度

哈佛大學亞洲中心高級研究員、《人民幣的崛起》(Renminbi Rising) 一書作者 William Overholt 表示，人民幣要想成為主要國際儲備貨幣，中國需要「充分開放資本市場，並讓世界相信這種開放在緊張時期依然會繼續。」他說：「這種程度的開放需要好些年，不可能一蹴而就，因為存在國內金融壓力和資本外逃壓力。」他還說，在可預見的未來，人民幣作為儲備貨幣將具有廣度，但同時缺乏深度。

有人認為，加入 IMF 的儲備貨幣籃子，將讓中國政府有信心減少資本管制，因而將會提高人民幣在國際舞台上的地位。

滙豐控股新興市場貨幣研究主管 Paul Mackel 牽頭的策略師在上周的一份研報中寫道，人民幣納入 SDR，加上全球追逐殖利率的潮流，將驅動外資進入中國債市，讓決策者可以放鬆對資本外流的管制。外資在中國債市的投資規模過去兩年成長了 37%，截至 6 月底達到 7640 億元人民幣；儘管如此，外資在中國債市的占比也僅有 1%。

而且，匯率波動與資本管制也打擊了人民幣國際化的努力。在最大的離岸人民幣中心，香港的人民幣存款已經降至 2013 年以來最低水平，而人民幣在國際支付中的占有率 6 月份也降至兩年低點 1.72%。

目前看來，人民幣匯率可能會連續第三年貶值，分析人士預計 2017 年還會進一步疲軟。國際清算銀行的報告稱，隨著經濟增速放緩、債務迅速增加，衡量中國銀行業壓力的一個警示指標升至創紀錄水平。

「中國目前面臨複雜的國內局勢，經濟增速放緩，金融風險依然很高，還有減產能和去槓桿，」法國巴黎銀行駐北京的中國區首席經濟學家陳興動表示，「人民幣國際化需要有利的國內經濟局勢。如果局面不利，那就免談了。」

雖然人民幣成為主要儲備貨幣會促進海外對中國資產的需求，並在一定程度上擴大中國的政治影響力，但金融開放意味著國內市場也會受到全球資金的沖擊，削弱貨幣政策的獨立性。

以美國為例，來自外國央行的大量資本流入助長了美國長期的經常項目赤字。北京大學金融學教授 Michael Pettis 表示，鑒於內需疲軟，這將給中國帶來一個挑戰。中國的年度經常項目盈餘位列全球第二。

景順的祁連活說，人民幣加入 SDR 主要是「象徵性的」。「他們將繼續目前的自由化風格，開放個別渠道、設定資本額度，這樣可以保持掌控。我不認為他們準備全面放開。」