日本央行變招重新出發 准備要打一場持久戰

專欄作家嚴智勇撰文指出，上周提及日本央行「二次創新」，大幅度調整量寬政策框架，采用孳息為本實是更「貼地」，值得掌聲鼓勵。這篇文章具有一定的借鑒意義。

說到當今最有資格評價量寬成敗的人物，相信美聯儲前主席伯南克敢認第二，無人敢認第一。日央出手當天，他也立即在網志撰文談論黑田東彥這次變招，而且贊多於彈，並同時提出兩個議題供大家討論，好好思考一下發達國的貨幣政策方向。

轉用孳息目標「一石三鳥」

首先，轉用長債孳息目標作為政策重心，是否一個好計劃？

伯南克對此的答案是肯定的，認為起到「一石三鳥」之效。其一，政策具有可持續性；其二，配合容許通脹超標這個重要突破，亦可加強政策的可信性；其三，可大大減輕長息太低對銀行的沖擊。

他續指，貨幣政策與長債孳息掛鈎有一定風險，就是央行變相放棄對自身資產負債表的控制權，皆因要無限量買債來維持孳息於目標水平；極端情況下，央行更可能成為個別債券的最大以至唯一買家。若掛鈎並不牢固，或投資者意識到央行可能放棄掛鈎時，相關資產的升幅更可能於短時間內盡失，甚至倒跌，令央行過往的努力付諸東流。

幸好，10年債息屬日央可輕易控制的范圍，既因多年量寬以來，日央早已持有足以支持債息企穩的債券數量，亦因余下的持貨者（如當地銀行），大部分持貨的原因根本不是為了追求回報，而是出於其他考慮。

控債息不就是為政府融資？

第二個議題是外間一直質疑「直升機撒錢」，主因不認同央行為政府開支融資，但日央將10年債息長期控制於零，又與以貨幣政策來支持政府財政有否分別？

市場一直戲稱伯南克為「直升機賓」（HelicopterBen），按理央行為政府融資的指摘不會為他帶來心理障礙，特別是需要特事特辦之時。他笑稱日央應該很滿意今次決策，有望帶來協同效應，而且不用因為政策過於激進而背上為政府融資的罪名，卻同時不用得失安倍晉三政府。

不過，被視為與美聯儲主席之位擦身而過的美國前財長薩默斯更認為，日央今次變招值得其他央行借鏡，一來調控孳息曲線可將債息保持低位，有助鼓勵政府發債，支持經濟；二來容許通脹超越2%目標，則有利提高通脹預期。

毫無疑問，兩位大儒的說話均反映一個現實，日央已作好打持久戰的准備，更是一場較想象中時間更長的持久戰。畢竟催谷通脹並非一、兩年便能夠輕易完成，更須政府以財政政策大力配合，遑論日本是一個早已不知通脹為何物的國度。（文章來源：hket）