套利胡子：長假期間境外商品跌宕起伏 節後套利行情不要錯過

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

這個長假很鬧心，這不光是那些被困在高速公路和景點里的旅游者的感覺，可能也是好多投資者的煩惱。畢竟進入長假的第二天就發生了海外市場黃金衍生品價格的斷崖式的暴跌，即使到了本周五晚間，美國非農數據發布黃金的價格也沒有真正彈起來。然後是周四突發的英鎊的閃崩，這讓很多參與外盤交易買入了相關資產的人心驚肉跳。國慶節期間國內樓市也不消停，已經有將近20個大中城市陸續發布了嚴厲調控措施，讓9月份以來追高買房者們忐忑不安。好的消息是，這些天陸續有野村（NG）瑞信（CSG）亞開行（ADB）巴克萊（BBP）承認自己以前判斷看走了眼，根據最新的數據模型，上調了他們對中國經濟增長的預測，連國際貨幣基金組織（IMF）也羞答答地說「有一些跡象表明，中國經濟增速也許被夸大，不過可能只是被適度夸大」。

面對長假期間境外商品期貨價格的跌宕起伏，跨品種套利組合里邊，首先要慶幸的是在放假前一周放棄了一直以來對黃金的期望，拆掉了那些長久不見葷腥的「雙黃蛋」組合（AU/CU）。退出黃金的多頭持倉的動作，使得投資者節後的處置變得主動，不需要再去手忙腳亂地對付那些已經成為累贅的持倉頭寸了，反而可以有充足的時間和寬松的心態去考慮和觀察開盤後國內黃金白銀期貨合約跟隨海外市場的風雲變幻的具體表現，看看在這個過程中內盤品種與合約間有沒有遲滯或者過速的現象，以及可能冒出的新的套利機會，在其他投資者的惶恐和猶豫中跟隨市場去構建富有想象力的新組合。

其次黑色方面，嚴厲的樓市抑制政策應該會給很多的相關品種帶來重大的情緒沖擊，已經有很多的政策解讀和分析發布。那些悄然積累起來的生產庫存也會直接影響眾多投資者的判斷和預期，但是節前保留下來的那些買焦煤賣鐵礦石，買焦炭賣鐵礦石，買動力煤賣鐵礦石的跨期組合，大概率還會保留多頭端對空頭端的優勢，用差異化的漲跌速率變化來回報套利者。只是那些螺紋鋼對石頭，熱卷板對石頭的組合要小心一些，雖說剛剛公布的九月份幾項工業數據都站在行業榮枯線上邊，不算太差，下半年各處政府主導的PPT投資項目多在加溫，但是鋼廠利潤收縮的話，對RB和HC合約的壓力還是會體現在期貨價格上邊的，說不定下游的螺紋鋼價格短期內跑不過上游的對現貨價格貼水的鐵礦石，這也是有可能的。因此設好止損線，假如敵方火力太猛就彎腰俯身撤離是安全的做法。當然，情況或許沒有這麼糟糕。

過節期間，海外橡膠期貨的價格創了新高，對持有RU各合約多頭的那些投資者是獎勵。節前建議了買橡膠賣塑料的配置，在原油價格漲過50美元，海外和國內煤炭價格一路上推，過節也不肯停下來的情況下，周一開盤後大連塑料的期貨價格估計表現會偏強一些，使得這個組合的效果可能會打上一些折扣，不過總體上的正向收益應該沒有什麼問題。如果RU/L組合有更理想的空頭端選擇，趁勢調整的想法也是可取的。投資就該順着市場變化走，不要把期貨市場想象成是可以精准規劃，按照某些人或某些機構主力的設計執行和操控去展開的運動過程。投資者的應對策略應該在觀察多空力量的博弈，交叉，平衡，打破平衡的過程中去動態地適應，套利者建立這個認識很重要。

節前一周，鄭州白糖的漲勢洶涌澎湃，各主力合約的周漲幅都有200多點，長假期間外盤原糖的表現良好。農產品(000061,股吧)組合里邊，如果把多頭端轉移到SR，空頭端繼續留在玉米及玉米淀粉上，感覺會很不錯。盡管放假前發改委宣布將進行國儲糖的拍賣，但那個政策只是對可能產生的短期供求關系變化的局部的調整，跟越來越沉重的新舊作玉米的拋售壓力比較起來，完全不在一個層次上，因此SRC，SRCS這樣一些組合下周應該指望出現歡喜的局面，尤其是沒有拍賣壓力和存在拋儲可能性的兩個SR705/C1705的組合。

至於每到這個時節都比較熱門的那些油粕組合，其實節前它們的比價相繼爬到過令人驚艷的程度，陸續都應該收手，至少獲利減持到可以暫時忽略不計的地步。那麼在節後油脂的基本面繼續發生利多變化，粕類的期貨價格出現有力度的反彈之後，調回在玉米，淀粉上的那些空頭頭寸重新裝置到菜粕豆粕上，是套利者節後開盤可以去重點考慮的選擇。

據說棉花的現貨價格在長假期間節節走高，新棉遭到了來自加工商，貿易商和終端用戶的哄搶。這對下周開盤的鄭州棉花是正面消息，亦間接地支持節前開始嘗試的那些CF/TA頭寸，同時PTA期貨與現貨價格之間的差距開盤後也需要有人來修理和糾正，這對買棉花賣PTA的跨品種組合也是一個潛在的支持。

跨品種的組合方面，節前最後一周，鄭州白糖的強大漲勢主要由SR701打頭，遠期合約跟隨打醬油，使得該合約與遠期合約的價差迅速地轉換，SR701/705最低的成交到過-6，當然後邊價差又大步回上去了。但更遠的合約SR801孤懸海外，幾乎跟這些天來的白糖漲勢無緣，這是個意外。從甘蔗糖的生產季節和長期的人民幣匯率表現以及以往跨榨季合約的交易記錄看，當前的價差都是一個值得擁有的位置。就像很多套利者在相對的價差低點去播種SR705/701，709/701那樣，在SR801/709撒些種子等待收貨，節後也可以操作。

而法人賬戶手里的螺紋鋼RB1705/1610和普通套利者手里的RB1705/1701價差已經拉得足夠開了，節前退出的收割操作節後要繼續。跨期的熱門P1705/1701也是，在價差沉到100以下後，再行追擊已經不宜中長線的組織，短線進出，把握好風控，無礙。與此同時，動力煤的ZC705/709，I1705/1709，CF701/705，A1705/1701可以是節後開盤重點的同品種的跨期組合方向。

特別是這個A51，比較有意思。因為今年以來陸續糜積在大連大豆上的三十萬噸陳豆倉單，很難在2016年新豆上市期間被真實的買家拉走消耗，大概率會讓A1701合約上的多頭們吃不了兜着走，而這樣的陳豆按規則是不可以往後交割到五月合約上邊去的。大豆1701合約與1705合約所承受的現貨壓力絕然不同，何況還有本季新豆品質，產量，以人民幣計量的資產價格變化等等潛在利好。如此一來，在節前，盤面一度出現的A1705與A1701期貨價格接近平水的現象，幾乎就可以視作多空雙方在給跨期套利者送紅包了，大家收下便是，不能辜負對方的好意。節後要是盤面繼續表現出類似的善意，不要錯過。

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