亞邦集團短期融資券再違約 債市須謹防信用風險「倒春寒」

東方金誠評級總監剛猛評「15亞邦cp004」違約

一、亞邦集團再次出現短期融資券違約

2016年9月29日，亞邦投資控股集團有限公司發布了未能及時兌付「15亞邦cp004」的公告，這是繼年初該公司短期融資券違約後的再次違約。

此前，亞邦集團發行的「15亞邦cp001」曾於2016年2月因實際控制人協助調查引發流動性不足而發生違約，但3月份得到了足額償付。之後，該公司正常如期兌付了應於2016年4月17日和9月11日到期的「15亞邦cp002」及「15亞邦cp003」兩期短期融資券。

二、仍未改觀的治理風險、很高的經營及財務風險導致「15亞邦cp004」違約

盡管亞邦集團足額償付了2月份違約的短期融資券並及時兌付了其他兩期短期融資券，似乎公司的信用有所恢復，但實際上公司治理風險（實際控制人及財務信息披露質量）、經營及財務風險並未得到有效改觀，最終導致違約再次發生。

1、信息披露很差，治理風險仍未改觀。該公司的治理風險除了表現在前期已暴露的實際控制人風險外，還表現在今年以來很差的信息披露質量。

2016年以來，亞邦集團始終未能正常披露財務報表。該公司2015年年報及2016年以來應披露的財務報表迄今仍未披露。另外，該公司也未能按監管要求在9月22日（即「15亞邦cp004」兌付前5個工作日）披露違約風險提示。較差的信息披露質量反映出該公司的治理結構並未得到根本改善，同時也使居高不下的經營和財務風險得以隱藏。

2、很高的經營及財務風險。亞邦集團兩次違約的表面原因是資金鏈緊張、流動性不足，但背後的實質原因是很高的經營及財務風險。

亞邦集團營運業務較散，收入及毛利潤貢獻最高的染料業務主要由下屬上市公司運營，亞邦集團不能動用上市公司的現金作為償債保障。亞邦集團本部業務中只有醫藥業務的收入和盈利性較穩定，但整體規模不大；而房地產、物流及農藥、獸藥等其他業務規模均較小，利潤貢獻較低且不穩定。2015年，亞邦集團因與當地政府合作的西太湖房地產開發投資失敗，損失了全部投入逾3億元。總體來看，亞邦集團的經營風險很高。

根據最近披露的財報數據（2015年9月底），亞邦集團本部負債高達81.6億元（負債合計為92.7億元，其中上市公司負債合計為10.9億元），其中短期負債達59.15億元，而公司本部凈資產僅為18.5億元。另外，亞邦集團還有逾30億元的對外擔保，2015年因受外部互保企業（牛塘化工）牽連，被迫代償現金逾3億元。總的來看，亞邦集團流動資產質量不高，雖然擁有上市公司的部分股權，但大部分已被質押。因此，無論是該公司經營產生的現金流還是能夠變現的資產，均已難以承受高企的財務風險，流動性危機自然隨時可能發生。

三、盡管宏觀經濟下行壓力有所緩解，但債市仍需警惕信用風險「倒春寒」

今年2季度以來，國際大宗商品價格持續回升，國內汽車、鋼鐵、石油化工等行業復蘇較明顯，宏觀經濟增速下行的壓力有所緩解。然而，近期亞邦集團短期融資券再次違約以及東北特鋼仍未兌付之前的違約債券本息以及繼續發生債務違約等事件，表明在宏觀經濟及債市回暖的過程中，市場投資者仍需警惕信用風險的「倒春寒」。

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