中國出口或將受到匯率和產業轉移的雙重壓力

萬釗 中國金融信息網人民幣頻道特約專欄分析師

上周發布的中國9月份出口數據是一個比較差的數據，因為其扭轉了自今年2月份人民幣實際有效匯率指數實質性下降之後、中國出口環比改善的趨勢。這種扭轉值得高度關注，因為我們必須要深入分析這種扭轉是一個異常值還是一個拐點，畢竟中國經濟的真正觸底，外需是核心支撐。

圖：一般貿易出口（藍）、加工貿易出口（紅）

我們將主要出口國對9月份出口下滑的拉動作用進行拆分，可以看到對美國出口的下滑是9月份出口下滑的主因，另外發達國家中的日本、英國和意大利，以及新興經濟體中的韓國和東盟國家也明顯下滑。

然而吊詭的是，上述出口下滑的國家中，只有韓國、新加坡和泰國三個國家的經濟出現下行，並影響了中國對其出口，而其他國家，包括美、歐、日三大發達經濟體和越南、馬來西亞和南非三個新興經濟體，9月份都表現出了很不錯的經濟增長動力。以英國為例，其在6月底公投退歐之後，經濟表現出很強的活力。

圖：主要出口國對9月份出口下滑的拉動作用，筆者制圖

圖：美國制造業PMI（藍）、日本制造業PMI（紅）、英國制造業PMI（黃）

因此將中國9月份出口下滑歸咎於外需疲弱是不准確的，但是中國對美國出口的HS分類數據（細分到不同類型的產品）以及美國從不同國家和地區的進口數據尚未公布，我們還沒有辦法做更加細致的研究，但是我們猜測，9月份中國出口可能受到匯率和產業轉移的雙重壓力。

其中匯率的壓力在於英鎊和歐元的急貶帶來美元的急升，進而帶動人民幣貶值，但是在美元急升的背景下，人民幣的貶值幅度會打一個折扣，反而使得人民幣對歐元、英鎊、韓元升值，打擊對這些國家的出口；而產業轉移的壓力在於，國內的土地、勞動力、環保等成本的上升，使得低端制造業在不斷的轉移到東南亞和非洲等區域，進而侵蝕中國的出口份額。當然，9月份出口的下滑也有基數的原因，不過總而言之，9月份中國出口的意外大幅下滑，值得高度關注和繼續追蹤。

圖：越南出口同比（藍）、中國出口同比（紅）

（作者為金融監管政策研究院首席宏觀分析師，現就職於招商銀行金融市場部。）

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