資金「旱情」漸緩解 年底並非無憂

得益於央行持續的資金凈投放，10月31日市場資金面延續改善勢頭，多個期限回購利率走低。市場人士指出，伴隨繳稅衝擊和月末效應擾動消退，資金面仍存在一定改善可能，但考慮到近期逆回購操作放量令到期壓力積聚，且年底季節性影響因素多，貨幣政策又受制於穩匯率與降槓桿等，未來資金面仍可能再現 波動，資金成本亦難明顯下行。

資金面改善

10月31日，央行開展1900億元逆回購操作，當日有900億元逆回購到期，另有59億元央票順延到期，故當日央行公開市場操作實際凈投放資金1059億元，為10月19日以來的連續第九次凈投放。

昨日市場資金面延續了上一交易日午後出現的回暖勢頭。銀行間市場上，多個期限回購利率走低，其中隔夜回購利率加權值報2.39%，跌5bp；指標7天回購利率則漲9bp至3.07%，稍長期限的14天到1個月回購利率繼續大幅下行。

充裕也需“合理”

這一輪資金面“旱情”在持續近半個月之後，終於從10月28日午後開始出現緩解。10月28日，銀行間市場回購利率全線掉頭下跌，7天回購利率跌約24bp至2.98%，而此前一日，該期限回購利率報3.21%，創了2015年4月中旬以來的新高。

短期資金面能夠止住緊勢，離不開央行大力度“補水”操作的干預。據統計，自10月19日至10月31日，央行於公開市場共開展逆回購操作17200億元，累計實現凈投放9809億元。整個10月，央行公開市場操作共實現凈投放4414億元，另通過MLF操作凈投放資金2055億元。

業內人士認為，面對短期流動性緊張，央行連續實施大額資金凈投放，顯示了貨幣當局保持流動性合理充裕的態度。但與此同時，面對短期流動性供求矛 盾，貨幣當局堅持運用逆回購、MLF等操作進行調控，避免採取降准，顯示其比以往更加注重穩定流動性與防範金融風險、維護匯率穩定等政策目標之間的平衡。

業內人士指出，當前既要保持流動性適度充裕和基本穩定，為經濟增長創造適宜的貨幣條件，又要避免流動性過度泛濫刺激金融機構加槓桿、繼續積聚金 融風險，同時保持人民幣匯率總體穩定也需構築適當的中外利差“防線”。有鑒於此，貨幣當局雖有動力維護流動性繼續“充裕”，但也希望流動性狀況更為“合 理”。

年底波動風險猶存

伴隨繳稅衝擊和月末效應擾動消退，市場人士預計短期資金面將繼續改善，近期漲幅較高的資金利率也存在一定回落空間，但考慮到近期逆回購操作放量令到期回 籠壓力積聚，且年底季節性影響因素多，貨幣政策又受制於穩匯率與降槓桿等，資金面改善程度可能有限，資金成本亦難明顯下行，而未來仍需提防資金面短時波動 風險。

11月企業繳稅對短期流動性造成的擾動有望明顯減輕，歷史上，11月份財政存款餘額變動通常都不大。但資金外流仍給流動性造成持續的緊縮壓力， 尤其是臨近年底，市場對美聯儲升息預期逐漸升溫，美元相對強勢令人民幣承壓，資金外流壓力恐難緩解。與此同時，近期央行明顯加大逆回購操作後，未到期回購 餘額重新增加，對今後一段時間將造成回籠衝擊。Wind數據就顯示，本周到期逆回購達到7000億元，明顯多於上一周的4250億元。另外，年底季節性不 利因素多，通常也是一年中流動性偏緊的時期。再考慮到決策層更加關注抑制資產價格泡沫和防範經濟金融風險，貨幣政策出現大幅放鬆的可能性很小。

總的來看，年底階段流動性難言無憂，未來再現時點性波動的可能性仍存，短期內改善空間可能有限。(張勤峰)