左手倒右手? 復星的降負債魔術

復星由「大買家」變身「大賣家」。繼12月6日30億美金賣掉IronshoreInc全部股權，12月12日，復星又將上海外灘金融項目（外灘BFC）50%股權以53.3億元人民幣賣給地產基金公司嘉興盛世神州穩利投資合夥企業。

「售賣外灘BFC股權安排事項將增加公司資產流動性，且能提高財務靈活性。復星將一如既往推進外灘項目開發和營運。」12月14日，復星集團品牌負責人對和訊房產表示。

按照不久前復星集團董事長郭廣昌《致復星同學們的一封信》中所說，「復星會『買』也會『賣』，通過靈活的退出機制來提升資金的利用效率。」

不過，在業內人士看來，復星由大手筆買到近期頻繁賣，背後是負債承壓，評級被下調下的無奈之舉。

一位不願具名的業內人士表示，臨近年底，復星賣掉兩個項目股權核心訴求是為實現賬項利潤收益，為了讓財務報表更好看些做出的調整。也是為了提高評級，為下一步在資本市場再發債或增發配股做準備。

左手倒右手

復星出售股權的外灘BFC項目，是曾經的外灘「地王」，前幾年因與SOHO中國的股權之爭使該項目名聲大噪。

2010年，上海證大以92.2億元競得外灘8-1地塊，刷新當年上海地王紀錄。但因開發資金不足，上海證大以95.7億元出售給海之門公司（復星國際、上海證大、綠城中國及上海磐石分別擁有50%、35%、10%及5%權益。）此後，證大、綠城及磐石又將持有項目50%股權以40億元轉賣給SOHO中國。

不過，復星認為SOHO中國的單邊收購侵害了其對項目股權的優先認購，遂將SOHO中國告上法庭。

最終，這場股權之爭持續四年之久。2015年9月，SOHO中國宣布將間接擁有50%股權的海之門以84.93億元向復星出售，至此，復星獨攬外灘BFC。在獨攬之後不久，有消息傳出，復星欲兜售BFC部分股權。

最終，復星將股權賣給地產基金公司嘉興盛世神州穩利投資合夥企業。根據交易代價53.3億元及成本42.47億元，預計交易將確認未經審計稅前收益約為10.83億元。

不過，值得關注的是，嘉興盛世神州穩利投資合夥企業，為地產基金公司盛世神州基金旗下公司。公開資料顯示，盛世神州基金由銀信投資、陽光100、復地集團、富匯投資等全國知名房地產開發商和機構共同發起。復地集團為盛世神州的初始股東之一，復地則是復星集團的全資子公司。

「這相當於復星把項目股權倒了一下手，實際出資人可能還是復星。地產基金作為一個平台僅是幫助過渡一下。」有業內人士如是評價。

也有人士表示，目前BFC項目經營和招租情況並不理想。此前外灘BFC項目幾個高管相繼離職，便與項目招租和經營不利有關。就基金而言，50多億買下此項目股權，對基金而言也是一個大包袱。

復星降負債之憂

擅長資本運作的復星近年來以「大買家」著稱。自2013年以來，其先後發起多宗海外併購，涵蓋房地產、金融、石油、保險等多個領域。正是過去幾年主要依靠債務融資實施的激進收購導致復星財務槓桿居高不下。

2016年中報顯示，截至6月30日，復星合計總債務為1191.72億元，較2015年末1151.10億元增加，主要是其各板塊業務拓展導致債項增加。另外，集團中長期債務占總債務比例由去年末57.4%上升至66.4%，其現金及銀行結餘及定期存款約411.958億元，較去2015年末472.19億元減少12.8%。

在負債高壓之下，復星不得不終止相關項目收購，並靠出售部分資產以降低負債。今年以來復星已撤回對英德銀行集團BHFKB全資收購要約，並於2月份宣布已經完成出售BHFKB全部的股份；2月16日，終止收購以色列保險PhoenixHoldingsLtd.52.31%股份的計劃。

眼下，在財務壓力以及各大評級機構不看好的情況下，降負債、提評級成為復星的當務之急。

儘管，年底緊急出售兩項資產，不過，復星的舉動並沒有獲得評級機構的最終看好。

12月8日，標普確認復星「BB」長期企業信用評級，展望仍為負面。

標普全球評級信用分析師黃曉丹表示，「出售Ironshore股權雖會改善復星實業部門的財務槓桿，但目前其財務槓桿仍維持在高位，其債務對息稅及折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比率將維持在10倍以上水平。此外，出售Ironshore還對復星國際的戰略產生了不確定性，尤其是該公司在保險行業的未來定位，以及復星國際可能投資的其他保險業務的信用質量。」

復星由買到賣大變身，是否會最終改善復星的負面評級？

標普分析認為，預期未來12個月內，復星實業業務的財務槓桿雖有所改善，但仍將維持在高位。復星是否會進一步降低債務水平存在不確定性，這取決於管理層降低財務槓桿的意願。

評級機構認為，復星過去幾年主要依靠債務融資實施的激進收購偏好導致其財務槓桿居高不下。未來，復星是否會進一步降低債務水平存在不確定性，主要取決於管理層降低財務槓桿的意願。