國海火速處理「蘿蔔章」 國債期貨歷史首度漲停

和訊基金消息假公章？國海證券(000750,股吧)代持曝光？在巨大的輿論壓力之下，國海證券針對「蘿蔔章」事件拿出初步解決方案。

這一消息給債市帶來了穩定情緒。21日，國債期貨強勢反彈，五年期合約盤中一度觸及漲停。截至收盤，十年國債期貨合約報96.245元，上漲1.57%；五年國債期貨合約報98.850元，上漲1.09%。

1、國海證券火速處理「蘿蔔章」事件還原

1）12月20日，中證協召集涉事機構連夜開會，證監會副主席李超主持，經過5個多小時談判，國海承認履行代持協議，涉及總金額約200億。

2）與會人士稱，相比15日的22家參會機構，這次涉及的機構增加了幾家，但總數不到30家。

3）會議達成了大框架，接下來國海證券會跟每家涉事機構再詳細談，具體的處理方式和風險承擔比例。

4）本次國海證券真假公章代持風波涉及的總金額大約200億，具體損失不到10億元，而且是賬面浮虧。

5）20日，廣西證監局已經進駐國海證券進行現場檢查。

6）最終大家達成共識，國海認賬，其他機構也承諾不擠兌，共同來承擔風險。

2、代持事件詳解：過去一周國海證券發生了什麼？

12月14日，微信群里廣傳一則「86字傳聞」，文中明確提到，國海證券找X銀行代持的100億債券浮虧巨大。

而國海證券則發公告稱，這筆代持是公司離職員工張揚私刻公章簽署的，並不是公司行為。由此引發擠兌事件，並最終引爆一場國債跌停。

一位業內人士表示，這其實是張揚團隊在離職找到下家之前，提前為自己找的一份代持。但是事件具體情況仍有待於進一步調查。

這次國海證券涉及的債券違約，就是江湖中傳說的代持。代持在中國的債券江湖裡存在多年，作為一種「地下」融資工具一直收到各家非銀機構的青睞。

所謂代持，舉個例子來說，一家證券機構買了10億的債券，然後把這些債券以9億的價格轉讓給代持機構，於是證券機構就可以再去買9億元的債券，而代持機構也可以獲得代持期間的管理費。這背後本質就是一種槓桿行為。

此次因國海證券「蘿蔔章」事件受到影響的券商和銀行多達22家以上，據了解，這些機構主要以小券商和地方銀行為主，比如華福證券、五礦證券、聯儲證券、聯訊證券、東吳證券(601555,股吧)等券商。

隨後國海證券公告稱，廣西證監局已經入駐調查相關事件。另據外媒報道，周三至少一家中國國有銀行通過債券回購協議，向基金管理公司提供數十億元流動性。

3、「蘿蔔章」事件引發激辯：加強監管勢在必行

據一位不願具名的券商人士介紹，由於銀行間市場不少現券和回購交易是建立在信任基礎上，所以「蘿蔔章」事件才會引發債市信任危機的討論。

對於明確簽署協議的代持行為，目前監管層並無明文禁止。在收益率下行階段，槓桿水平通過代持被放大，但當收益率上行或資金面收緊時，代持風險也會相應釋放。

【觀點對撞】

1）「蘿蔔章」事件對市場信心的影響畢竟是個案，更值得我們關注的還在監管層面，藉由此次事件去強化債券業務流程、健全信用體系；同時債市的高槓桿也應當去去火了。

2）借貸、槓桿，本身沒錯，但槓桿過高就會猛於虎，歷次股市因高槓桿引發的巨幅波動還歷歷在目，當本應平穩的期債收益也被推至數倍之後，監管需要在其瘋狂之前就防禦這種賭性。

3）國海證券的「蘿蔔章」事件，讓債券市場的信用問題被擺上桌面。國海證券的代持業務違約後，很多人才發現，所謂的低風險業務原來蘊含着巨大的風險——而真正的風險來自於槓桿。

4）如果國海證券承認違約事實，併吞下這筆虧損，那麼代持機構也不會有太多怨言，反而這會成為市場信用的範本案例。

5）相關法務和合規部門應該對代持協議進行過審核，如果公章是假章，那麼意味着國海證券的造假人士相當專業，其應該有獨立的法務和合規部門與交易對手的對口部門接洽，否則當中的漏洞不會不被某家機構察覺。

6）市場一片譁然，在市場裡的交易機構，其實都清楚這樣的行為很難是個人行為。

7）按照5%的虧損計算，國海證券這筆代持的5億債券，在一個月內的損失就達到了2500萬，國海證券方可能無力承擔，不得不違約，而代持方則更不願意。

8）在海外市場上，代持幾乎絕跡，這也是未來中國監管未來的走向。從短期來看，央行可能會通過一些方式來撫平市場波動，但代持本身帶來的風險，事實上遠遠大於利率本身的波動。

9）國海發布的公告，最終確認了國海證券會對那些通過假章展開交易的代持債券進行回購，也標誌着國海「蘿蔔章」引發的債券市場的黑天鵝事件將逐漸平息。