美爾雅期貨：加強模式創新拓寬服務範圍

湖北省浠水縣是我國蛋雞養殖大縣，高峰時該縣蛋雞總存欄量達3000萬隻，在全國具有較大的影響力，當地的雞蛋現貨價格在國內雞蛋市場具有風向標作用。然而，近兩年隨著國內雞蛋市場價格波動的加大，如何管理雞蛋價格波動風險成為浠水縣蛋雞養殖企業的棘手之事。

「為此，我們面向浠水縣蛋雞養殖企業推出了場外期權業務，希望通過新型的衍生工具幫助他們管理市場價格波動風險。」美爾雅期貨副總經理孫晉對期貨日報記者說。

據了解，美爾雅(600107,股吧)期貨推動開展的雞蛋場外期權業務的主要參與者為美爾雅期貨下屬的武漢志博投資管理有限公司（下稱武漢志博）、中國人民財產保險股份有限公司、湖北浠水縣港昌養雞專業合作社（下稱港昌合作社）。其中，港昌合作社有社員370戶，養雞規模20萬隻。

幫助浠水縣蛋雞養殖戶對衝風險

孫晉告訴記者，在此之前，美爾雅期貨在與現貨企業長期交流中就提出了以期權為基礎的場外保值業務，並從最初的「現貨+滾動交割+期權」模式發展到「保險+期貨」模式，有效保障了浠水縣蛋雞養殖戶的利益，拓展了期貨公司的業務範圍，為期貨及場外期權服務產業、服務「三農」提供了有益借鑑。

孫晉介紹，在開展雞蛋場外期權業務之前，浠水縣的一些蛋雞養殖行業企業就已經參與到雞蛋期貨市場中管理風險。

「雞蛋期貨上市以來，浠水縣政府有關部門、相關行業協會積極學習期貨知識，當地大型企業——神鷺集團成功申請成為大商所指定雞蛋交割廠庫，並多次舉辦培訓，為當地的養殖戶和相關企業普及期貨知識。」孫晉說，這為公司開展雞蛋場外期權業務提供了良好的市場基礎。

「雞蛋場外期權項目的首批業務是在武漢志博和港昌合作社之間進行的。」美爾雅期貨研究服務中心經理李萌說。

李萌介紹，港昌合作社向武漢志博購入以200元/箱（每箱雞蛋45斤）為行權價格（即起始賠付價）的看跌期權合約，總量為100噸。按照雙方約定，該看跌期權合約設有4個不同的存續期，到期時間分別為2015年3月5日、3月12日、3月19日和3月26日，存續時間分別為54天、59天、64天和69天，港昌合作社共支付權利金17100元。在上述4個存續期內，當雞蛋實際銷售價格高於200元/箱時，武漢志博不進行賠付；當雞蛋實際銷售價格低於200元/箱時，武漢志博向合作社賠付起始賠付價與實際銷售價之間的差額部分。該期權合約到期後，由於雞蛋現貨價低於200元/箱，港昌合作社共獲得212201元賠付。

「本次業務中的看跌期權合約是2015年3月底到期，4個不同存續期的現貨結算價格分別為166元/箱、155元/箱、150元/箱和138元/箱，均低於行權價格，港昌合作社得到了差額賠付，扣除之前支付的17100元權利金，共獲得195101元凈賠付，有效對沖了2015年春節後雞蛋現貨價格下跌給養殖戶帶來的收益下降風險。」港昌合作社總經理閆鐵山對記者說，通過此次場外期權業務，合作社及社員認識到了場外期權工具對沖雞蛋價格波動風險的作用。

閆鐵山直言，由於缺乏專業的風險管理人才，合作社參與期貨及衍生品市場管理風險的廣度和深度不夠，不能實現穩定的風險管理。另外，合作社資金比較緊張，面對期貨市場相對較高的保證金要求，無法大規模全方位參與套保。期貨公司設計的場外期權工具很好解決了合作社風險管理人才不足、資金緊張等難題。在他看來，場外期權工具幫助合作社實現了用少量資金完成大規模套保和保值的目的，其具有廣闊的發展前景。

「顯然，這次雞蛋場外期權保值業務使養殖戶保住了收益，這有助於更多養殖戶和相關企業增進對場外期權的認識和了解，也有助於蛋雞養殖企業深入參與場外期權套保。」李萌說。

加強場外期權保值方式創新

「此次雞蛋場外期權試點項目以雞蛋現貨價格為參考標的，但從長遠看，場外期權業務將逐步轉向以透明、公開的期貨價格為參考標的，充分利用期貨市場的價格發現功能。」孫晉對記者說，在該項目實施過程也發現了一些問題，今後要着重解決好。

孫晉補充說，一方面，期貨及期權比較專業，養殖戶對期貨公司及期貨工具對衝風險的認識很有限，針對他們進行的場外期權保值服務很難大範圍推廣，市場培育需要一個過程；另一方面，目前期貨公司（或風險管理公司）的場外業務仍處於摸索階段，相關基礎制度和市場監管需要逐步完善。此外，場外期權合約設計、定價、風險對沖，以及當價格朝着不利於養殖戶方向發展時可能引發的違約風險等，都需要進行深入研究並做好周全安排，以防發生風險事件。

李萌告訴記者，下一步，美爾雅期貨將聯合保險公司進一步拓寬場外期權保值品種範圍，加強場外期權保值方式創新，比如基於雞蛋產銷特性，將傳統的只有1個存續期和1個起始賠付價格的單份目標價格保險方案升級為有4個不同存續期、1個相同起始賠付價格、每期保值數量相同的組合目標價格保險方案。「這種針對雞蛋品種特性設計的保值方案，無論是在滿足養殖戶風險管理需求上，還是在豐富有效保值方案上，都有較好的啟發和示範作用。」李萌說，此外，還需要加快推動場內商品期權上市，爭取相關部門為場外期權服務產業提供更多支持。

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