博時基金李權勝：具備真成長的「新價值」將受市場青睞

回顧即將過去的2016年，我們認為這是中國資本市場經歷了2015年股市大幅波動之後休養生息的一年；除了年初極短時間內經歷了熔斷所帶來的市場快速下跌外，全年大部分時間A股是以一種穩定上漲的「慢牛」姿態呈現在投資者面前。當然2016年市場的結構化表現也非常突出，以傳統績優大盤為主的上證50指數表現超越以新興行業小盤為主的創業板指數20個百分點以上。市場風格的劇烈分化使得很多投資者對今年的市場表現為不適應，甚至部分投資者認為國內股市呈現一種「不正常」的狀態；我們的觀點則恰恰相反，A股市場從2016年開始已經逐步進入一個理性投資、價值投資的「新常態」狀態。

展望穩步而來的2017年國內股市，我們的主要觀點則是：全球格局的潛在變化、國內經濟的發展趨勢等宏觀環境，居民資產配置方向的轉變、機構投資者的崛起等微觀因素，將使得國內A股市場進入到一個「新常態」的階段；在實際的投資過程中，我們需要從大到國家經濟轉型、小到細分產業變遷中進行深度的分析研究；以產業的眼光要求來進行股票的基本面投資，以「新價值、新投資」的策略去積極應對市場的變化。

從2017年影響國內資本市場的宏觀環境來看，在國際政治經濟趨向複雜化的環境下，我們國內的發展主要目標是力求穩中求進。具體來看,今年英國脫歐及美國大選都算是黑天鵝事件,其在國際貿易等多個的實質性影響還將在未來幾年繼續發酵;其中美聯儲加息的進程則將會是影響未來全球資本市場的主導因素之一。國內經濟在經歷2016年仍然相對高速的增長之後，原有經濟結構需要進一步優化轉型（以三去一降一補為核心），政府對國內經濟增長的內在質量要求會高於表觀的增速；因此未來國內GDP增長會處於小幅減速的狀態，而企業盈利能力的提升也仍然需要一定時間的積聚。不過，政府層面的財政發力對未來國內經濟增長仍有一定正向效應，其中今年實質性展開的PPP模式將會從2017年開始在固定資產投資領域發揮作用，可以部分抵消國內原有地產主導的固定資產投資大幅下降對經濟造成的負面影響。此外，我們認為來自政府層面改革的實質性提速，也有利於進一步釋放國內經濟增長的潛能。

從2017年國內資本市場表現的微觀層面分析，我們的核心看法是相對的謹慎樂觀。從國內的流動性來看，受美國再通脹預期及美聯儲加息的影響，國內貨幣環境也有一定轉緊的必要性及趨勢性，人民幣匯率仍處於相對波動階段，這些會對國內資本市場形成一定的壓力，當然這也是與政府開始把防風險提升到經濟發展核心位置是相一致的。從大類資產配置的角度來看，考慮到近期全球利率的回升及中國政府對房地產行業的調控，我們認為A股的配置吸引力在逐步上升。從國內股市的供求關係來看，儘管IPO提速及大規模再融資的持續對目前相對存量資金博弈的市場形成了一定的負面影響；但我們認為，隨著保險公司、銀行資管及地方養老金等機構客戶及資金增強對股市的配置，再加上監管部門對市場機制層面建設的提升，國內股市未來的表現將會面臨着一個謹慎樂觀的微觀環境。

綜合上述的分析，我們對2017年國內股市的主要投資策略如下：首先，儘管在宏觀環境及微觀層面仍然面臨一些負面因素，但我們對A股未來的發展持謹慎樂觀態度，其核心要素在於投資者對A股預期收益率下降到相對合理的水平，同時A股在居民大類資產配置上的相對吸引力在上升，地方養老金等機構客戶的逐步入市對市場起到進一步穩定的作用。當然我們的謹慎主要是基於全球政經環境的複雜性及對可能對國內股市較大的擾動。其次，考慮到未來增量資金集中來自於機構投資者，其主要基於基本面分析的價值投資將使得2016年以來的市場風格會得到進一步的強化。我們認為那些具備真正成長的「新價值」將會被市場所青睞，這其中既包括傳統產業中穩健成長的細分行業龍頭，也包括新興行業中具備核心技術或模式而高速成長的產業新貴。最後，從我們「新投資」的具體投資行業及方向來看，我們重點看好大消費板塊，既包括醫藥、食品飲料等傳統消費，也包含旅遊、傳媒等新興消費；同時我們對高端裝備、國家資訊安全、環保節能等代表未來國內經濟轉型方向的行業也保持足夠的重視；此外，在主題投資方面，我們重點看好改革主題，具體領域既包括微觀層面的國企改革又包括宏觀層面的制度及生產要素的改革。