凱石領先：短期維持震盪看法 積極關注國改主題

內容摘要

經濟基本面：外儲回落，PMI維持榮枯線之上

資金面：節後流動性恢復，融資餘額略有下降

政策面：貨幣穩健中性，國企改革深化實施

國際面：海外股市普漲，黃金底部反彈

匯率面：央行收緊離岸流動性，人民幣升值

市場面：市場縮量走強，混改概念受熱捧

A股短期展望：

從凱石6+1投資展望來看：經濟面偏中性，經濟緩中趨穩符合預期；資金面上，中性，維持資金面平穩中性；政策面上，偏正面，財政政策上深化國改；國際面上，中性偏正面，全球股市普漲，情緒較為高漲；匯率面上，正面，央行收緊離岸流動性人民幣上漲；市場面上，中性，上周市場縮量上漲，國改結構行情明顯。

總體而言，維持震盪看法，上周市場雖然上漲，但是量能未能跟上，並且市場在技術面上處於敏感地帶，應該對市場的交易量持續關注；央行雖然操作上維持資金平穩中性，但是春節前的流動性還是要密切關注。投資方向上，依舊強調結構性機會，1、國企改革方案密集發布帶來的結構行情，大概率會以行業和地域兩種形式爆發；2、年報行情，個股正逐步披露年報業績預告，關注預增個股帶來的行情；3、農業供給側改革受益的相關板塊；4、漲價概念類，如原油化工產業鏈個股。

投資環境展望：「非常6+1」

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循「非常6+1」的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟基本面：外儲回落，PMI維持榮枯線之上

財新PMI上升，官方PMI略下降，雙雙維持榮枯線以上。12月份官方製造業PMI51.4，低於上期值51.7，連續5個月處於榮枯線之上；細分項上，大、中、小型企業PMI均下降，僅有大型企業PMI維持在榮枯線之上；生產由53.9降至53.3，新訂單持平維持53.2，原材料購進價格維持上升至69.6，原材料庫存由48.4降至48.0。12月份官方非製造業PMI54.5，低於上期值54.7。12月財新製造業PMI51.9，高於上期值50.9，創下近四年以來最高值；財新服務業PMI53.4，高於上期值53.1，為17個月以來最高。官方、財新PMI雙雙處於榮枯線之上，不過走勢有所背離，源於財新PMI樣本以中小民營企業為主。

外匯儲備下降，黃金儲備維持不變。12月份外匯儲備30105.2億美元，較11月份30516.0億美元下降410.8億美元；11月份官方儲備資產為30978.5億美元，較11月份31410.9億美元下降432.4億美元；12月份黃金儲備為5924.0萬盎司，較11、10月份5924.0萬盎司維持不變。

資金面：節後流動性恢復，融資餘額略有下降

大資金面方面，短期利率下行，長端利率上行。債市分化，上周中債總凈價漲跌幅為-0.37%，中債國債總凈價漲跌幅為-0.62%，中債企業債總凈價漲跌幅為0.15%。長端利率上行，shibor6個月上漲15.16BP至3.4380，6個月票面直貼利率方面，珠三角、長三角、中西部與上周末下降20BP，分別為3.75、3.70、4.00；短端利率下行，節前流動性趨緊回復，SHIBOR隔夜下降11.80BP至2.1120、SHIBOR一周下降10.20BP至2.4410。

公開市場操作凈回籠5950億元。去年12月28日起，央行暫停28天逆回購，1月5號，央行暫停14天逆回購，在市場揣測央行的意圖時，央行在6號又重啟了28天逆回購，央行調整逆回購操作期限結構，應該也是出於減輕春節前到期回籠壓力的考慮。本周公開市場操作凈回籠5950億元，隨著年底財政存款集中釋放及跨年後監管考核影響消退，短期流動性恢復寬鬆，央行開展適量凈回籠，回收部分冗餘流動性，意在對沖以維持資金面平穩中性，且目前來看貨幣市場利率總體也仍然平穩。

股市資金方面，融資餘額略有下降。上周大盤縮量上漲，融資餘額也是略有下降，截至1月5號，融資餘額為0.9329萬億，與上周0.9356萬億略有下降。從交易結算資金來看，截止12月30號，證券交易結算資金餘額為1.26萬億元，較上期1.33萬億略微下降，相比去年四季度2萬億以上的餘額處於低位。從投資者賬戶來看，上上周新增投資者數量為26.77萬戶，其中主要以自然投資者的為主，數量為26.66萬戶，非自然人0.11萬戶。滬股通數據，上周呈現流出狀態，流出金額為52.63億元。

政策面：貨幣穩健中性，國企改革深化實施

貨幣政策方面：央行定調穩健中性。2017年中國人民銀行工作會議1月5日至6日在北京召開。會議提出了2017年工作的主要任務：一是保持貨幣政策穩健中性。二是繼續做好供給側結構性改革金融服務工作。三是切實防範化解金融風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。四是穩妥推進重點領域和關鍵環節的金融改革。五是持續推動金融市場平穩健康發展。六是完善人民幣國際化的政策框架和基礎設施。七是深度參與全球經濟金融治理。八是進一步推動外匯管理體制改革。九是不斷加強金融基礎設施建設和管理。十是全面提高金融服務與管理水平。

財政政策方面，深化國企改革。4日召開的國務院常務會議決定，取消一批中央指定地方實施的行政許可並清理規範一批行政審批中介服務事項；審議通過「十三五」市場監管規劃，推動營造公平法治便捷透明的市場環境。國企改革多行業、多地域持續進行，行業方面：12月份的中央經濟會議表示在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工進行混改；1月3日中國鐵路總公司工作會議在北京召開，表示將堅持深化供給側結構性改革,發揮市場在資源配置中的決定性作用,努力提高鐵路資本經營效益；1月4日，中國兵器工業集團公司官方網站披露，集團已於近日印發了相關的混改指導意見。地域方面：《山東省屬國有企業員工持股試點工作細則》印發，山東首批58家混改試點企業已全部制定方案，細則表示員工持股總額原則上不高於改制後企業總股本的30%，實施員工持股後，應該保證國有股東控制地位，這標誌着山東國企改革已由頂層設計階段，進入加速落地階段。

證監會主席助理宣昌能定調17年市場要穩中求進。宣昌能主席助理在2017年中國資本市場論壇上發表講話，展望2017年，認真貫徹中央經濟工作會議精神，根據國務院統一部署，堅持穩中求進工作總基調，把防控金融風險放到更加重要的位置，深入推進依法監管、從嚴監管、全面監管，讓市場的規矩嚴起來，切實維護公開、公平、公正的市場秩序，保護投資者合法權益。密切跟蹤國內外經濟金融形勢變化，摸清風險底數，做好應對準備，守住風險底線。同時，我們將加強多層次資本市場基礎性制度建設，完善市場功能，拓展市場廣度和深度，進一步發揮資本市場在供給側結構性改革中的作用，助力「三去一降一補」，顯著提升服務實體經濟的效能。

國際面：海外股市普漲，黃金底部反彈

海外股市普漲。美國經濟數據方面，12月新增非農15.6萬人不及預期，薪資增速創09年來新高；12月FOMC會議紀要公布，美聯儲官員擔心特朗普執政將給經濟帶來較大不確定性，更擴張的財政政策可能帶來比預期更緊的貨幣政策。美國股市方面，納斯達克100上漲2.95%，標普500上漲1.70%，道瓊斯工業指數上漲1.02%；歐洲方面：能源價格帶動了歐元區12月CPI創三年新高，股市方面：德國DAX指數、法國CAC40指數、富時100指數漲跌幅分別為1.03%、0.98%、0.94%。MSCI新興市場指數上周漲跌幅為2.18%。恆生指數上漲2.28%。

黃金上漲，原油略微下跌。上周黃金上漲，COMEX黃金收於1172.90美元/盎司，上漲1.81%；原油呈現震盪狀態，NYMEX原油下跌0.35%，收於53.70美元/桶。

匯率面：央行收緊離岸流動性，人民幣升值

香港離岸人民幣Hibor利率飆升，人民幣升值。新年以來，CNHHIBOR維持飆漲狀態，1月6號，CNHHIBOR隔夜收於61.33%，央行收緊流動性，使得做空成本大增，最終導致人民幣走強。截至6號收盤，美元兌人民幣即期匯率收6.9230，較上周的6.9495下降265點；美元兌離岸人民幣即期匯率收6.8488，較上周的6.9695下降1207點；美元兌人民幣無本金交割1年期遠期匯率收於7.1542。「離岸-在岸」利差為-742點。12個月NDF與在岸CNH價差為2312點，長期來看市場對未來人民貶值預期依然較強。人民幣兌美元升值，不過對一攬子貨幣卻是維持震盪，上周人民幣指數下跌0.11%。

市場面：市場縮量走強，混改概念受熱捧

整體來看，大盤縮量走強。17年A股開門口，全周萬得全A上漲1.30%，成交額為1.71萬億，較去年年末1.78萬億繼續縮量。風格上價值好於成長，上證綜指整周上漲1.63%，成交額為0.76萬億，與上周0.78萬億相比下降0.02萬億；創業板指上漲0.15%，成交額0.06萬億。

行業主題上，混改概念走強。主題方面：北部灣自貿區指數、航母指數、天津自貿區指數上漲靠前，分別為7.24%、5.46%、5.36%；次新股指數、蘋果指數、高送轉指數走弱，分別下跌3.62%、1.48%、0.87%。行業方面：石油石化、國防軍工、交通運輸漲幅居前，分別為5.24%、4.88%、3.02%；非銀金融、紡織服裝、傳媒漲幅靠後，分別為0.04%、0.12%、0.26%。

A股短期展望

從凱石6+1投資展望來看：經濟面偏中性，經濟緩中趨穩符合預期；資金面上，中性，維持資金面平穩中性；政策面上，偏正面，財政政策上深化國改；國際面上，中性偏正面，全球股市普漲，情緒較為高漲；匯率面上，正面，央行收緊離岸流動性人民幣上漲；市場面上，中性，上周市場縮量上漲，國改結構行情明顯。

總體而言，維持震盪看法，上周市場雖然上漲，但是量能未能跟上，並且市場在技術面上處於敏感地帶，應該對市場的交易量持續關注；央行雖然操作上維持資金平穩中性，但是春節前的流動性還是要密切關注。投資方向上，依舊強調結構性機會，1、國企改革方案密集發布帶來的結構行情，大概率會以行業和地域兩種形式爆發；2、年報行情，個股正逐步披露年報業績預告，關注預增個股帶來的行情；3、農業供給側改革受益的相關板塊；4、漲價概念類，如原油化工產業鏈個股。