凱石：市場風險偏好回落 控制倉位保持謹慎

經濟基本面：通脹暫時無憂，表外業務有所增長

資金面：央行繼續縮短放長，股市繼續維持存量格局

政策面：貨幣政策穩健中性，積極財政政策劍指減稅費

國際面：特朗普即將登台，料將對市場衝擊有限

匯率面：美元走弱人民幣大反攻，貶值壓力暫時緩解

市場面：市場風險偏好低落，控制倉位保持謹慎

A股短期展望：

綜合影響A股的6大因素，具體來看，基本面方面，12月份經濟數據和金融數據保持穩定，經濟處於底部區間，偏中性；資金面處於平穩狀態，利率壓力有所緩解，偏利好；政策面，央行貨幣政策轉向中性，關注未來是否收緊，財政政策將保持更加積極，偏積極；國際面，關注特朗普就職典禮透露的相關資訊，短期料衝擊有限，偏中性；匯率方面，人民幣短期貶值壓力有所緩解，偏利好；市場面偏悲觀，風險偏好回落，IPO加速，存量資金市場流動性不足，市場表現分化，藍籌表現好於成長。

總體上看，受到IPO加速發行的影響，本已疲弱的A股市場跌跌不休，新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估，這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定衝擊，因此建議投資者保持謹慎，控制倉位，等待時機。短期內市場仍將維持震盪，結構分化，大盤藍籌表現好於小盤成長風格，短期內市場情緒低落，建議投資者保持控制倉位保持謹慎，優選業績優良的個股或板塊，並關注政策推動的國企改革相關板塊。

投資環境展望：「非常6+1」

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循「非常6+1」的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟基本面：通脹暫時無憂，表外業務有所增長

本周開始陸續公布2016年12月金融和經濟數據，無論從金融數據還是經濟數據方面來看，整體來看經濟數據較為平穩。

經濟數據方面，本周公布了12月份CPI、PPI、貿易以及信貸等數據。具體來看，12月份CPI同比增速2.1%，前值2.3%，低於預期，從分項上看，食品項貢獻減弱，主要是鮮菜同比增速回落幅度較大，由前值的15.83%回落至2.6%，但非食品項貢獻增加，包括居住、醫療、文化娛樂等分項均同比回升，這可能與上游價格上漲傳導引起，從目前的狀況來看，上游漲價對CPI的傳導目前並不顯著，2017年食品項受高基數影響，對CPI影響可能較弱，因此整體上2017年通脹壓力可能並不太大，但如果石油等能源漲價顯著，原材料對CPI的傳導可能會加速。PPI方面，12月PPI同比增速5.5%，前值3.3%，累計同比-1.4%，前值-2%，PPI與CPI剪刀差持續擴大，從分項上看，PPI生產資料方面漲幅顯著，採掘工業漲幅最高，達到21%，前值14.8%，而PPI生活資料漲幅則較為微弱，表明PPI對CPI的傳導目前並不顯著，未來需要繼續關注PPI對CPI的傳導效果。進出口數據方面，12月出口同比增速-6.1%，前值-1.6%，進口同比增速3.1%，前值4.7%，貿易順差408.18億美元，前值442.30億美元，分國別來看，對美、韓出口維持正增速，但對日本、歐盟以及東盟國家同比負增長，進口方面，對美、韓負增長，對日本、歐盟以及東盟則為正增長，對東盟進口增速較快。

金融數據方面，12月社融規模達到16300億元，主要受表外業務大增引起，新增委託貸款、新增信託貸款和新增未貼現票據總計增加7321億，創2015年11月份以來最高值。12月新增人民幣貸款10400億元，好於預期，較上月增加2500億左右，其中居民房貸增速已經有所回落，企業中長期貸款則明顯增加至6954億元，可能跟地方債置換縮量有關，票據融資下降2542億，表內票據業務繼續收縮，但表外票據業務有所擴張。12月M2同比增速11.3%，前值11.4%，M1同比增速21.4%，前值22.7%，M1-M2差繼續收斂，M2增速不達預期可能與放貸需求增速趨緩有關。考慮地方債置換影響的廣義信貸增速仍然保持較高增速，但增速已經放緩。

資金面：央行繼續縮短放長，股市繼續維持存量格局

大資金面上，央行主要通過公開市場操作以及MLF等滾動操作穩定市場流動性。本周央行在債券市場企穩之後，重新開啟縮短放長操作，縮減7天資金投放，增加28天資金投放，全周公開市場凈投放1000億；1月13日，央行對21家金融機構開展6個月1230億、1年期1825億元MLF操作，利率持平前期。綜合來看，央行本周凈投放4055億元，但資金期限較長，資金加權成本處於2.55%-3%之間。

貨幣市場利率方面，銀行間資金整體較為寬鬆，但交易所資金面較為緊張，且表現為短期流動性較為寬鬆，長期資金較緊張，主要是受跨節因素影響。具體來看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分別上漲-0.8BP、-4.3BP、26.17BP、24.86BP以及20.81BP；銀行間質押式回購加權利率方面，隔夜、1周、1月以及3月相比上周末分別上漲2.72BP、-3.52BP、0.70BP以及-11.53BP；銀行理財產品預期收益率方面，截止1月8日，整體相比前一周下跌約9BP至4.09%，理財收益率有所回落，但目前短期仍然高於長期，主要還是由於短期資金壓力較為大；票據貼現利率方面，整體利率持較上周回落15BP，直貼利率保持在3.4%左右的水平，票據轉貼利率為2.8%左右，票據貼現和轉貼利率有所回落；6個月期同業存單上漲0.49BP至4.03%，但已經從前期高點回落。

股市資金面上，目前股市主要以存量資金為主。從槓桿資金看，截止1月12日滬深兩市融資餘額為9235.51億元，相比上周減少59.03億，槓桿資金本周開始逐漸回落，但仍處於近一年的高位。從交易結算資金來看，截至1月6日，證券交易結算資金期末餘額為13341億元，較此前一周增加663億元，但整體延續下降趨勢。從投資者賬戶來看，1月6日，新增投資者數量20.45萬，相比上期的26.77萬減少23.61%，新增投資者增速維持低位；參與A股交易的投資者數量由前期的1300萬人下降至1294萬人。從滬港通數據來看，本周滬股通累計凈流入7.6億元，港股通累計凈流入40.6億元，南北向資金增量均不顯著；從深港通數據來看，本周深股通累計凈流入39.9億元，港股通累計凈流入17.6億元，較滬股通資金變動更明顯。

政策面：貨幣政策穩健中性，積極財政政策劍指減稅費

貨幣政策方面，央行貨幣政策保持穩健中性。自中央經濟工作會議定調2017年貨幣政策穩健中性以來，央行的操作也貫徹這一基調，除了在12月份債市踩踏央行增加短期流動性供給以外，進入2017年，在債市企穩之後，央行重新開啟縮短放長操作，穩健中性的貨幣政策基調得以延續，預計未來經濟不發生大變化的前提下，央行的這一政策有望延續。

財政政策方面，財政政策將更加積極，但將主要依賴減稅、調結構及改革等方面。近期關於國內企業稅費高企問題引發市場關注，無論是自身的企業家，還是財經專家，均加入這一問題的討論，但從高層的言論來看，未來會進一步推出減稅減費措施；另外，在當前經濟有所企穩的情況下，政府可能會加大國企改革的力度，從年初以來鐵總、中兵工等企業紛紛推出混改意見來看，國企改革在2017年有望獲得實質進展。

國際面：特朗普即將登台，料將對市場衝擊有限

1月11日凌晨，特朗普當選總統後舉行首次記者招待會，但市場並未從特朗普的言論中發現關於基礎設施建設支出、減稅等問題的答案，特朗普的政策措施仍然成為市場關心的疑問，在1月20日的就職典禮上，市場希望尋求一絲端倪，但綜合過去一段時間以來數次重大事件對市場的衝擊來看，我們認為特朗普的就職典禮對市場的衝擊可能十分有限。

本周市場方面，美國道瓊斯指數在逼近20000點關口震盪，全周下跌0.39%；標普500創新高後保持震盪，全周下跌0.1%；納斯達克指數繼續創新高，全周上漲0.96%；恆生指數自21000點反彈以來，持續上漲，全周上漲1.93%；日經225指數經歷12月份上漲之後維持高位震盪，本周下跌0.86%；歐洲方面，富時100指數續創新高，上漲1.77%；德國DAX指數創新高後高位震盪，上漲0.26%；法國CAC40指數創新高後上漲0.26%。原油方面，受美國鑽井平台數量增加、ATP原油庫存以及對OPEC減產疑慮等因素的影響，原油波動加大，當周下跌0.71%；黃金自年初以來持續上漲，有望重返1200美元上方，本周上漲2.06%。

匯率面：美元走弱人民幣大反攻，貶值壓力暫時緩解

年初以來由於美元走弱，以及外管局加強資本監管，市場預期1月份換匯需求大增的狀況未出現，且離岸市場人民幣流動性緊張，多重因素疊加導致年初人民幣匯率大幅波動，市場對人民幣貶值壓力的擔憂暫時緩解。從CFETS籃子匯率指數來看，人民幣相對來說保持穩定，人民幣貶值情緒在市場大幅波動之後有所消退。

截止1月13日，在岸和離岸價差為604點左右，離岸與在岸倒掛，可能是離岸市場流動性壓力較大，12個月NDF與在岸匯率價差約為2822點左右，顯示貶值預期仍較濃，不過在資本流動有限的情況下，短期人民幣仍有望保持穩定。

市場面：市場風險偏好低落，控制倉位保持謹慎

受到IPO加速發行的影響，本已疲弱的A股市場跌跌不休，新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估，這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定衝擊，因此建議投資者保持謹慎，控制倉位，等待時機，優選業績優良的個股或板塊作為配置，同時政策支持的國企改革板塊仍然值得關注。上周上證綜指下跌1.32%，日均成交1825.24億，環比下降4.29%%；中證500下跌2.78%，日均成交670.14億，環比下降4.89%；創業板指下跌3.31%，日均成交131.1億，環比下降15.52%%；萬得全A下跌2.26%，日均成交3966.59億，環比下降7.4%。

從行業板塊來看（按照中信行業分類），多數板塊下跌，其中銀行、非銀金融以及國防軍工板塊表現最好，銀行業上漲0.57%，非銀金融上漲0.28%，國防軍工下跌0.54%；計算機、通信以及輕工製造業表現最差，其中計算機下跌4.81%，通信下跌4.75%，輕工製造下跌4.58%。概念板塊方面，滬股通50指數、航母指數以及醫藥電商指數表現前三，分別上漲0.16%、0.11%以及-0.90%；次新股指數、食品安全指數以及北部灣自貿區指數表現最差，三者分別下跌8.43%、6.49%以及6.19%。

A股短期展望

綜合影響A股的6大因素，具體來看，基本面方面，12月份經濟數據和金融數據保持穩定，經濟處於底部區間，偏中性；資金面處於平穩狀態，利率壓力有所緩解，偏利好；政策面，央行貨幣政策轉向中性，關注未來是否收緊，財政政策將保持更加積極，偏積極；國際面，關注特朗普就職典禮透露的相關資訊，短期料衝擊有限，偏中性；匯率方面，人民幣短期貶值壓力有所緩解，偏利好；市場面偏悲觀，風險偏好回落，IPO加速，存量資金市場流動性不足，市場表現分化，藍籌表現好於成長。

總體上看，受到IPO加速發行的影響，本已疲弱的A股市場跌跌不休，新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估，這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定衝擊，因此建議投資者保持謹慎，控制倉位，等待時機。短期內市場仍將維持震盪，結構分化，大盤藍籌表現好於小盤成長風格，短期內市場情緒低落，建議投資者保持控制倉位保持謹慎，優選業績優良的個股或板塊，並關注政策推動的國企改革相關板塊。

免責聲明

本報告中的所有內容版權均屬上海凱石財富基金銷售有限公司（以下簡稱「本公司」），未經本公司事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者複製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡本公司研究中心並獲得許可，並需註明出處為上海凱石財富基金銷售有限公司研究中心，且不得對本文進行任何有悖原意的引用和刪改。

本報告是基於已公開資訊撰寫，其所載資料的來源及觀點的出處均被本公司認為可靠，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測反映本公司於最初發布此報告日期當日的判斷，其所指的基金或者其他理財產品的價格、價值及投資收入可能會波動，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

本報告所載的除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司不對因使用此報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告不構成私人諮詢建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶做參考之用，並未作為或被是為出售或購買其他投資標的邀請或向他人做出邀請。