前海開源楊德龍：估值高是小盤股調整主因

前海開源基金楊德龍認為，近期市場的調整其實主要是小盤股的調整，我們看到創業板指數出現了連續的下跌，甚至出現了八連陰，在短暫的企穩之後，周三再次大幅下挫。應該說創業板的下跌主要還是因為高估值，在之前的報告中我多次指出藍籌股已經調整到位，特別是滬深300指數，現在基本上在全球主要指數裡面處於僅次於恆生指數的第二便宜的指數，所以跌不下去，甚至最近上證50還出現了上漲，但是創業板指數的估值還在60倍左右，這個估值無論和A股的主板相比還是和港股的小盤股相比，估值都是偏高的。

楊德龍測算了一下，考慮到這三年創業板業績已經有了每年40%左右的增長，按PE計算的話，有多少增長就應該有多少的市盈率，這樣40多倍的市盈率是相對合理的，現在創業板大概是60倍左右的市盈率，最多15%左右的下跌幅度，到1600點左右可能就是它的最低點。

從這段時間我們的觀察來看，創業板持續下行，而另一方面，大周期大盤藍籌卻是表現較好。周三在疲弱的狀態下，鋼鐵、水泥建材依然表現不錯。所以現在無疑市場的行情還是圍繞着藍籌股來展開，從去年4月份我就指出，價值股的春天來臨，股災顛覆了大家的投資理念，從之前炒股市、炒題材，轉向炒業績，所以我們看到這一年來漲的都是屬於業績非常好的大藍籌。

到春節之後，楊德龍認為有春季攻勢，那麼春季攻勢去炒什麼，就要炒一些業績有改善預期，或者是有持續表現的板塊，像水泥建材，是受益於基建投資，又受益於PPP工程，那麼在春節之後，很多工地開始開工，所以水泥板塊就有可能會啟動。

小盤股的機會在哪裡？

其實創業板塊現在離底部越來越近，最近在加速趕底，我認為可能在1600點以上會完成探底的過程，所以現在向下的空間並不大了，這個整體的下跌主要是擠壓估值，估值跌到50倍以下可能就有很多個股體現出價值了，我們看到根據統計，去年在創業板上發生了幾百例併購重組的案例，有併購重組預期的個股可能機會更大，很多創業板公司都屬於新興行業，屬於政策支持性的行業，跌下來之後，有行業重組可能會帶來機會。

對於小盤股的投資，最關鍵的是看有沒有調整到位，因為有很多小盤股確實盈利增長還不錯，有40%的增長，但是因為估值達到60倍以上，這麼高的估值是很難支撐的。在跌下來之後就可以挖掘一些個股了，比方說業績如果能持續的保持在40%以上的增長，對於50倍左右的市盈率應該是可以接受的，對於這些成長性比較確定的個股，我覺得可以關注。

楊德龍表示，而就創業板而言，能夠持續達到百分之三四十以上的業績的板塊，一個是政策扶持的行業里處於行業的龍頭的公司，比方說像人工智能，機器人(300024,股吧)這樣的板塊，它屬於經濟轉型的一個方向。越來越多的生產開始使用自動化設備，人工智能可能是一個有潛力的板塊。另外一個因為現在霧霾越來越嚴重，所以一些環保股在將來可能也會有比較好的表現，環保裡面一些有核心技術的公司可能會有機會。

在過去一年當中，一個典型的特點就是大盤藍籌、周期類的板塊，與創業板形成了一個比較大的分化，而在2017年這個分化會繼續延續下去。從去年4月份，我就指出價值股的投資春天來臨，市場已經開啟了慢牛的格局，這個慢牛主要是由藍籌股來推動的，因為很多小盤股估值高，現在投資者的偏好又比較低，大家比較看業績看估值，這樣主要的機會還在藍籌。並且我們看到一開年，這個分化的程度又加劇了。