中國經濟穩定代價不低 彭博：背後風險在這裡！

中國的經濟穩定是有代價的。

雖然去年的 GDP 增速落在政府目標區間的中間，但隨著中國家庭以更多按揭貸款推漲了房地產熱，總體債務規模升至更高水平。而且，由於民營企業減少開支，中國變得更加依賴那些笨重、低效的國有部門進行投資。

「好消息是中國增速穩定了，我預計這在 2017 年將會繼續，」瑞信駐香港的亞洲私人銀行高級顧問陶冬表示。「壞消息是，這不是有機成長。中國需要重新激發民營部門的投資興趣，而不是依賴刺激。」

信貸的效率已經下降，在過去 3 年中，每 1 元貸款只能創造大約 0.3 元的經濟產出。在企業背負沈重舊賬的情況下，這種局面凸顯了對經濟停滯的擔心。彭博行業研究的一項指標對比了全社會融資與 GDP，看出總體債務風險在升高。

「隨著刺激措施奏效，中國再一次實現全年經濟成長目標，」彭博行業研究亞洲首席經濟學家歐樂鷹在研報中寫道。「不過，市場更關注不可持續的信用創造所付出的代價。」歐樂鷹預計債務餘額與 GDP 之比或已升至 264% 左右。

以勤勞節儉而聞名的中國人民正在學習接受信貸。人民幣住戶貸款占 GDP 比重升至 44.8%，幾乎是 2009 年的兩倍。

雖然債務水平與很多已開發國家相比不算什麼，但增速令人警覺。新增長期住戶貸款（大多為按揭貸款）去年幾乎成長一倍，刺激了房地產熱，各大城市房價大漲。

與此同時，中國人信用卡消費似乎減少了，新增短期住戶貸款連續第三年下降。不過，網上 P2P 平台提供了借債新渠道，因此很難清晰掌握消費者信貸的狀況。

儘管房地產市場火爆，但這個全球第二大經濟體對房地產行業的依賴其實降低了。房地產開發領域的固定資產投資占 GDP 比重從 2014 年的高點連續第二年下降。這裡不含房地產行業對經濟的其他貢獻，包括充實了房地產中介的錢袋子、推動家居用品的銷售。

對房地產開發的依賴性降低，是中國經濟結構調整向前邁出的一步。但也有後退的一步：國有部門再度擴大在經濟中的影響力，因為政府希望填補錙銖必較的民營企業的投資不足。

國有企業的固定資產投資占 GDP 比重去年達到 28.6%，是至少 2003 年以來最高水平。2016 年國有企業固定資產投資成長 18.7%，是 2009 年實施大規模刺激政策以來最快增速。

中國的基尼系數在 2016 年小幅升高，逆轉 2008 年以來的跌勢。

國家統計局局長表示，這主要是城市一部分低收入者養老金的收入增速略有放緩，農村一部分只靠糧食生產收入為主的，由於糧價的下跌，收入略有減少。農民工工資收入 2016 年成長 6.6%，低於 2015 年的 7.2%。

由於有這麼多問題，因此，雖然整體經濟在消費支持下企穩，但 6.7% 的經濟增速並未讓看空中國的人偃旗息鼓。

「如今的經濟成長動力與以往如出一轍：更多的信貸，更多的‘只管建，不用擔心有沒有人來’的國有投資，」荷蘭合作銀行駐香港的金融市場研究主管 Michael Every 表示。「這個賬單早晚要付。GDP 恩賜，GDP 懲戒。」