德拉吉言之有理！歐元區慶祝通膨回歸為時尚早

 歐洲的通膨市場可能高興得太早了。

彭博策略師 Tanvir Sandhu 寫道，雖然整個歐元區的消費物價已經加速上漲，但仔細研究可以看出，這僅僅是能源成本上漲的效應，並非基礎的需求出現好轉。這說明，在核心物價壓力沒有出現升高跡象的情況下，歐元通膨遠期合約可能上漲太多、太早。

儘管德國儲戶對負回報怨恨不已，但歐洲央行依然遠未實現自己的通膨目標：低於但接近 2%。德拉吉沒有改變自己當前保持貨幣刺激政策的傾向，或許是正確之舉。

5 年 / 5 年歐元通膨互換利率周一漲至 1.82%，是 2015 年 12 月份以來最高水平，自去年年中以來累計升高近 50 個基點。自川普勝選以來，歐元通膨互換利率的表現要好於美元的類似合約，原因則包括臨時性的基期效應和美國再通膨前景的溢出效應。在核心物價壓力依然受限的情況下，這種漲勢可能會降溫。

在德國 12 月份消費物價漲幅提高一倍多、達到 1.7% 之後，經通膨調整的德國 10 年期國債殖利率一度跌至 - 1.51%，引來媒體一陣聲討。德國財長朔伊布勒在歐洲央行 1 月 19 日決定維持政策不變之後表示，德國政府向公眾解釋歐洲央行的政策方面可能面臨「政治難題」。

周一發布的報告顯示，德國 1 月份通膨率達到 1.9%。

雖然能源價格的基數效應可能讓歐元區總體通膨率進一步升高，但這個影響到下半年應該會最終消散。歐洲央行當前的量化寬鬆項目計畫執行到 2017 年 12 月，屆時，德國的消費物價漲幅也應該會放緩。

要想核心通膨升高，需要工會推動持續的工資成長來配合。然而，2016 年的工資協議令人失望，將低迷的物價壓力鎖定更長時間。

鑒於德國的工資集體協商機制通常是每兩年談一次，因此這個局面應該會影響通膨遠期互換。不過，投資者在這期間也要警覺，因為德國可能就負實際利率壓榨儲蓄的問題批評歐洲央行。

歐洲邊緣國家需要他們的核心通膨率依然低於歐元區核心國家，以保護自己的貿易競爭力。鑒於德國的核心通膨依然低迷，其他地方的物價壓力也會受到抑制。