是時候為美聯儲縮表做準備了

和訊外匯消息美聯儲對4.5萬億美元資產負債表的瘦身計劃再度被提上日程，顯然美聯儲開始吹風讓市場對這種變化做好準備。

近期，美聯儲官員講話「鷹派」姿態頻現。美聯儲理事布雷納德表示，如果特朗普政府實施赤字支出財政政策並迅速提振經濟，美聯儲可能加快利率上行速度。舊金山聯儲行長威廉姆斯呼籲並一再重申，美聯儲應在未來幾年逐步加息，並認為美聯儲必須在經濟超過就業以及通脹目標前「用力踩下剎車」。而作為美聯儲「一把手」的耶倫則指出，在加息問題上等待太久可能會迫使美聯儲更加激進地加息，進而造成經濟衰退，美國經濟正在接近就業和物價穩定的目標，逐步加息是合理的。與此同時，有部分美聯儲官員在講話中提到需要關注美聯儲縮表問題，威廉姆斯表示，收縮資產負債表不會是破壞性的。

縮表是指中央銀行減少資產負債表規模的行為。美聯儲通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實現對基礎貨幣的直接回收，相對於提高利率，是更為嚴厲的緊縮政策。數據顯示，美聯儲資產負債表從2008年底實施QE後便開始大幅擴張，從2.12萬億美元一直擴張至2014年10月退出QE，資產負債表到達峰值4.47萬億美元。

2016年5月17日紐約聯儲在一份聲明中稱，將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2-3年。此外將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券(MBS)出售，總金額不超過1.5億美元。上述拋售規模總計4億美元。雖然上述拋售規模與美聯儲在QE實施期間購買數萬億美元的國債和MBS相比非常「迷你」，但這次操作被認為是在為將要到來的正式縮表進程進行小規模的操作測試，市場大為震動。

早在2016年2月17日，紐約聯儲就發布公告稱，為了測試早晚到來的縮表進程，需要時不時地進行一些小額操作測試，包括：再購買協議、國債購買和銷售、MBS銷售、MBS互換、美元或者非美元的流動性互換操作等。

毫無疑問，美聯儲未來的緊縮之路一定是「加息+縮表+公開市場操作」等組合工具模式。短期來看，美國利率還處在低位，尚不會進行縮表。但中長期來看，美聯儲可能會逐步下調用於再投資的本金比例。不過在這個過程中，美聯儲一定還會適時購買或拋售資產，以平滑資產負債表的波動，減少對長期利率的衝擊。

最近美聯儲官員公開發言重燃了市場對美聯儲縮表的興趣。那美聯儲究竟有沒有可能縮表呢？

高盛認為美聯儲將到期後本金繼續投資的行為將至少持續至2018年中。

高盛稱，美聯儲更快停止本金再投資的可能原因有：（1）出人意料的強勁增長；（2）對美元走勢過強的擔憂；（3）確保平穩過渡到下一任美聯儲主席。然而，高盛認為，美聯儲在經歷了2013年的削減恐慌後，將會審慎行動，美聯儲可能需要考慮它的行動將會對債務管理和監管目標有什麼影響。

高盛認為，耶倫領導下，美聯儲出售資產的可能性不大。但對於新到期債券的更積極的管理，將是一個可能的選項，比如說縮短新購買資產的久期，這將會加速美聯儲資產縮水（portfoliorunoff）。

美聯儲結束本金再投資，將導致MBS更多地發行給私人投資者。而對於國債，美聯儲停止本金再投資對久期的影響，將取決於即將上台的政府如何選擇調整融資來源。美聯儲QE的市場經驗之一就是，美聯儲釋放的信號是非常重要的。這對於美聯儲縮表也是一樣的，市場將會根據美聯儲官員的信號進行反應。

在給予市場充足時間的同時，美聯儲亦擺出證據，告訴市場為何不必過分擔憂。正如美聯儲主席耶倫在1月一次講話中所指出的那樣，其中一個理由是，美聯儲資產組合中的證券的平均到期年限下降了，而整體公債市場的期限則上升了。實質上，這意味着美聯儲資產組合作為長期利率的穩定器，影響力已經不如以前那麼大。

聯儲將要面臨的一個棘手問題是，先減持哪部分證券。

美聯儲持有1.76萬億(兆)美元抵押貸款支持證券(MBS)，占到該市場的大約四分之一，相比較而言美聯儲在美國公債市場的占比為12%。如果美聯儲的MBS持有規模出現任何明顯變動，都可能給這一市場帶來更大的影響，並因此波及樓市借貸成本。

除此之外，相對於美聯儲所持2.46萬億美元美國公債按既定日程到期，抵押貸款債券到期的速度有可能會發生重大變化。

在利率上升且房屋所有者維持現行貸款時，抵押貸款到期速度放緩；而當利率下降且借款人急於進行債務再融資時，抵押貸款到期速度又會加快。這就加劇了美聯儲進行減持時所面臨的技術挑戰。

摩根士丹利等其他機構稱，美聯儲應當減持MBS，因為無論如何美聯儲都希望回歸僅持有美國公債的組合模式，而且隨著時間的推移，其MBS規模也不再會是問題。