3.74萬億! 中國1月社會融資規模創新高 交行: 不可持續

中國1月社會融資規模創新高，達3.74萬億元人民幣，不過交通銀行報告預期，高企情況不會持續。

交通銀行分析報告如下:

1月新增信貸基本符合我們預期，季節性特徵、實體經濟需求回升等因素的推動，但受相關監管趨嚴的影響，新增貸款同比不及去年同期。企業中長期貸款大幅增加，既反映了近期經濟企穩、實體經濟貸款需求回升，也反映了MPA考核機制下信貸投向結構正趨於調整和優化。新增居民中長期貸款依然不少，主要受前期成交訂單信貸需求延續的影響。春節企業發放獎金、市場利率提高等因素促成個人存款與企業存款反向變化明顯，進而M1大幅回落。人民幣匯率穩中有升，國內流動性基本維持穩定等多因素維持M2增速不變。

企業貸款明顯改善，居民貸款下降仍需時日。1月貸款新增2.03萬億，與預期一致同比少增。具體資料主要體現幾方面特點：企業貸款延續了上月轉好的趨勢，同比多增近5000億，信貸投向結構調整跡象明顯。當然這既有樓市調控的原因，也有部分原因來自於MPA宏觀審慎考核執行，對於信貸投向結構的一些要求。2016年12月信貸資料的異常沖高，一定程度上可能也有部分銀行提早優化調節信貸投向結構的因素存在。而居民中長期貸款依然高達6293億元，主要原因還是前期樓市熱過程中所累積的已成交房貸需求尚未完全釋放，預計居民貸款單月增量呈明顯下降仍需一定時間。考慮到當前樓市調控措施已出現明顯成效，多個前期熱點一、二線城市商品房銷量大幅下滑。儘管大多城市房價相對穩定，個別城市因前期漲幅過大已出現房價較大回落，當前期已成交的訂單效應消化後，居民中長期信貸增量就會回落。票據融資的4521億的大幅減少，很大程度上對沖了其他類別的信貸增加，使得總的信貸增速保持在一個相對合理適度的水準。今年MPA考核的正式實施執行，由於偏離度考核的存在，預計信貸增速會保持相對平穩，在地方債務置換重啟後，或有小幅回落。

社融同比呈現正增長，表外業務增長較快需關注。去年12月末，委託貸款和信貸貸款已經重新快速增長，而1月表外業務進一步反彈，主要原因在於政策面轉向穩健中性，市場綜合利率持續反彈，市場流動性有所收緊，相對資金成本更高的表外融資成了迫切需求流動性的融資方的主要融資管道。未貼現銀行承兌匯票的增多可能與票據融資大量減少存在一定關聯。1月企業債券融資淨減少539億元，同比少5623億元，一定程度上也表明了債券市場已經對於市場利率上升有了明顯反應，部分債券融資需求可能會轉移至貸款管道甚至表外。表外融資占比的反彈需要密切關注，當表外業務納入廣義信貸考核之後，由於表外業務收益高，考核標準和規範性不如表內嚴苛，部分金融機構可能存在當前多做表外業務的動機。

M1增速明顯回落，M2運行依然平穩。1月M1增速僅為14.5%，較上月末和去年同期低6.9個和4.1個百分點。M1的回落因素主要有：春節前企業發放獎金，大量企業存款轉為個人存款；企業也存在一定的將活期存款轉為定期或理財存款的需求，畢竟在市場利率上行的背景下，理財產品和貨幣市場基金較活期存款更具吸引力。M2方面，由於1月美元指數回落，人民幣貶值預期較前幾月削弱，跨境資金流出的壓力大幅減少，外匯占款向下的壓力有所緩解，進而外部環境對基礎貨幣衝擊較小。國內當局保持流動性基本穩定的穩健中性政策不變，節前雖然市場流動性時有緊張，但通過MLF、TLF等政策工具的使用，都穩定了市場情緒，進而國內貨幣政策工具的使用對基礎貨幣的影響也相對較小。信貸增量超2萬億對M2形成向上支撐，然而市場利率上行，可能金融機構債券購買一項會有所減少，從信貸收支表的角度分析，於M2增長又不利。正反因素綜合影響下使得M2運行維持穩定，未來貨幣政策基調保持不變的情況下，由於人民幣貶值壓力尚未完全消失，地方政府債務置換也未啟動，但很大可能M2未來幾月運行軌跡可能是穩中有小幅回落。

貨幣政策由先前的穩健偏松向穩健中性調整已經有一段時間了，調整過程中市場利率已經出現了一定程度的上行。央行的MLF、SLF和逆回購等操作利率也相繼小幅向上，既是市場利率上行推動，也反映了當局希望市場利率適度升高的意願，但並非貨幣政策進入加息週期的明確信號。預計未來一段時間貨幣政策大概率維持現狀，並維持流動性基本穩定，信貸投放節奏不會過快，但考慮到穩增長和支持財政政策有效發揮刺激功能，實際信貸增速也不應快速滑坡。

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