〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟：美Q1 GDP估值驚現「腰斬」！升息預期引爆美元荒

上週五 (3 日) 美國聯準會 (Fed) 主席葉倫 (Janet Yellen) 在芝加哥一場商業會議上發表談話，葉倫在會中明確直言，當前全球經濟前景與風險可謂相當平衡，如美國通膨和失業率持續向好，那麼三月份升息將是「相當合適」之決定。

而同日 Fed 副主席費雪 (Stanley Fischer) 亦在美國貨幣政策論壇發表演講，與主席葉倫的口徑保持一致，費雪表示，近期美國金融市場表現亮眼，再加上經濟數據亦十分樂觀，費雪表示，Fed 正在努力向市場推升「升息預期」。

然而事實上，FOMC 委員會官員之中，近日不僅僅是葉倫、費雪等人大力向市場放出將準備升息之表態，其他在 2017 年擁有投票權的委員包括：Fed 第三把交椅紐約 Fed 主席杜德利 (William Dudley)、達拉斯 Fed 主席卡普蘭 (Robert Kaplan)、費城 Fed 主席哈克 (Patrick Harker)、FOMC 理事布蘭納德 (Lael Brainard) 等人，皆已在近日明確表態支持升息。

市場經濟學家如美商高盛證券 (Goldman Sachs) 首席經濟學家 Jan Hatzius 就對此直言，從葉倫上週五 (3 日) 之言論來看，3 月 15 日 Fed 升息已可謂是板上釘釘。

統計至上週五 (3 日) 為止，CME 聯邦基金利率期貨價格所換算出來的三月升息機率，已驚人地快速攀升至 79.7%，對比此前上週三 (1 日) 該機率還僅只有 35.4%，明顯可以看出短短數日間，市場即對 Fed 之升息預期，出現了一波「認錯行情」。

那麼本文即開始探討，為何 Fed 官員們在近期的幾次公開場合上，忽然「非常明確」的對市場放出升息訊號，並極力地拉升市場的升息預期：

(1) 通膨升勢火爆，美國實質可支配所得 (Real Disposable Personal Income) 創逾三年新低：

上週三 (1 日) 美國商務部公布一月份 Fed 最為關注的通膨指標：個人消費支出 (PCE) 年增率竟高達 1.89%，創下自 2014 年十一月份以來的最大增幅，顯示了目前美國民眾的物價壓力，已經是非常巨大。

而 PCE 為何是 Fed 最為關注的通膨指標，主要理由是，PCE 與一般的消費者物價指數 (CPI) 之計算方式並不相同，PCE 是以消費者實際購買之財貨的物價漲幅，進行權重計算之後而得，而 CPI 則是依照公式內事先設定好之標的，如交通、房租租金、食品等按照比例計算而得，Fed 官員普遍認為，PCE 是最能貼近美國實際通膨之量化指標。

在 PCE 通膨火爆的壓力之下，目前通膨也正快速地侵蝕到美國人的可支配所得，如下圖所示，一月份美國實質可支配所得年增率為 2.0%，自前月的 2.3% 再度出現下滑，創下自 2014 年一月份來的最低升幅，顯示美國民眾的「實質購買力」，正在出現大幅萎縮，通膨嚴重侵蝕所得之原因，也構成 Fed 升息之嚴重壓力。

(2) 通膨擠壓消費！美國第一季 GDP 成長率估值「腰斬」：

由於美國 GDP 之組成結構有 68.9% 來自於消費所推升，與中國 GDP 之組成結構主要由政府投資支出推升截然不同，是故美國民眾實質可支配所得快速下滑，也已造成美國經濟前景出現了巨大改變。

如下圖所示，據執掌美國 GDP 預估的亞特蘭大 Fed 數據顯示，經通膨調整過後，目前亞特蘭大 Fed 預估美國第一季 GDP 季增年率 (SAAR) 為 1.8%，對比此前 1 月 31 日時，亞特蘭大 Fed 還預估美國第一季 GDP 季增年率可望達 3.4%，顯示短短一個多月的光景，亞特蘭大 Fed 對美國 GDP 之估值，已驚人地出現接近「腰斬」。

亞特蘭大 Fed 對此表示，之所以對美國第一季 GDP 出現腰斬式的下修，主要壓力還是來自於 PCE 之通膨壓力，因為亞特蘭大 Fed 所公布的 GDP 季增年率估值，是扣除通膨之後的美國實質 GDP 成長率。

而按照目前亞特蘭大 Fed 對於美國第一季 GDP 季增年率估值 1.8%，與 PCE 年增率 4.7% 之數值測算，倘若美國通膨壓力再無法舒緩，美國經濟在第一季即很可能進入「停滯性通膨」，這顯示了美國嚴重的通膨壓力，已經對美國實體經濟前景，造成了巨大風險。

(3) Fed 急拉升息預期，拆款市場驚爆「美元荒」：

為緩解當前美國嚴重的通膨壓力，更要防止美國進入至「停滯性通膨」，是故 Fed 官員在近期不斷地向市場放出升息預期，對市場進行前瞻指引式的預期管理。

而市場原先預期 Fed 三月份將不致升息，但在上週 Fed 數位官員的鷹派表態之後，現在不僅是期貨市場如 CME 聯邦基金利率期貨，已出現了認錯行情，連實體的美元拆款市場，也是驚爆認錯行情，市場出現瘋搶美元的「美元荒」。

如下圖所示，三個月期英國倫敦美元拆款利率 LIBOR 在上週三 (1 日) 自 1.064% 再度上漲至 1.09278%，創下近八年以來的新高水平。

由於 LIBOR 是衡量海外銀行間美元借貸成本的重要指標，故 LIBOR 的再度飆升，也意味著金融市場相當願意用「更高的」融資成本，自市場搶進美元，也代表了實體金融市場的融資水準，在 Fed 升息預期的推升之下，又再度向上走高。

(4) 美股是否能再創新高？「重點觀察」類股就是它！

上週三 (1 日) 美股道瓊指數狂漲 303.31 點，跳空飆破 2 萬 1000 點的整數大關，主要是受到總統川普 (Donald Trump) 國會演說，欲向國會要求 1 兆美元的基礎建設資金，市場預期，川普欲擴建美國基礎建設之政策，將令當前美國的通膨壓力再度向上升溫，Fed 恐將加速升息來打壓火熱的通膨預期，故刺激了上週三 (1 日) 美股金融股再度出現噴出。

另一方面，道瓊指數自去年 12 月 5 日以來，成交量即「天天爆量」，但眾所周知的是 Fed 早已結束了 QE 週期、進入至升息循環，這意味著 Fed 的資金池並未出現擴增；但從 LIBOR 的激漲進一步推算，估計來自海外的資金瘋狂搶進美元、擁抱美元資產，才是這一波推升美股道瓊再創新高的主要動能。

上週三 (1 日) 道瓊指數成份股中，又以摩根大通 (JPMorgan Chase) 漲幅 3.29% 最大，而道瓊最高價股票高盛證券 (Goldman Sachs) 漲幅亦高達 1.87%，來到每股 252.71 美元，一舉突破了每股 250 美元的整數關卡。

由於道瓊指數為價格加權指數，並非像台股為市值加權，故高盛此類高價股的強勢上漲，也成為了道瓊指數能夠再上層樓的重要關鍵。

近兩個交易日道瓊指數出現了小幅拉回，上週五 (3 日) 道瓊以 21005.71 點作收，力守在 5MA 和 2 萬 1 千點的整數關卡之上，持續在歷史新高水平上徘徊。

而展望美股後市，倘若川普進一步推出股「放鬆華爾街監管」的施行細則，以放寬華爾街的業務範疇，再加上 Fed 升息循環，可望刺激美股金融股繼續邁向「利差益」，故未來道瓊金融股如高盛等高價股能否繼續上揚，將是觀察道瓊指數能否再創新高的重要指標。