債市：避險需求減弱 三大信用債吸金

避險需求減弱 三大信用債吸金

FED 維持利率不變，美國眾議院通過新醫改法案緩解市場對川普政府推動政策的疑慮，加上法國第二輪總統大選民調顯示馬克宏有望輕鬆獲勝，在避險需求偏低的市況下，使得資金持續流向風險性資產，帶動上周新興市場及全球高收益債券同步上揚。根據美銀美林引述 EPFR 截至 5 月 3 日當周資料顯示，投資級債已連續 19 周持得資金淨流入，上周吸金幅度再次擴大至 34.7 億美元；新興市場債則連續 14 周獲得資金淨流入，上週流入幅度擴增至 25.3 億美元；高收益債則獲資金流入 1.2 億美元，較前周縮減（見表）。

在公債部分，安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，法國大選不確定性減少，市場的信心走強，降低避險性資產的需求，德國 10 年期公債殖利率單周上升 10 個基準點至 0.39%。在法國公債部分，他指出，法國總統已確定由馬克宏擔任，若其在國會得到有力的支持，信用利差將可望縮窄，法國特有風險將大幅減少，歐元區邊陲國家利差也將縮窄。但若馬克宏未能在國會得到有力的支持，預期債市將保持溫和的風險胃納，並可能因為特定事件而出現波動加劇的情況。

在美國部分，首次申請失業金人數下降至三周低點，顯示就業市場仍相對強勁，加上 4 月份非農就業人數增加 21.1 萬人，失業率意外下降至 4.4%，為 2007 年 5 月以來的最低水平，因此美國 10 年期公債殖利率整周走高 6 個基準點至 2.35%。

在投資債部分，許家豪表示，上周全球投資級公司債下跌 0.09%。其中美國投資級債下跌 0.14%、歐洲投資級債下跌 0.08%。在利差部分，美國利差收斂 1 個基準點，歐洲利差收歛 4 個基準點。他指出，美國投資級債券最大的風險在於非美成熟國家：如歐洲、日本的通膨增溫，帶動升息加速，使美國投資級債相對於歐日債券的利差優勢不再。目前來看，歐洲 4 月核心通膨雖然上升至 1.2%，但 ECB 仍表明對通膨前景不滿意，而日本 3 月核心通膨下滑至 - 0.1%，兩者暫時都沒有帶動升息的風險。

在高收益債的部分，安聯 DMAS 全球傘型基金經理人劉敏俐表示，即使面臨油價下跌的利空，但市場風險資產普漲，仍支撐高收益債券漲勢，全球高收益債指數單周上漲 0.15%，利差收斂 3 點至 383 點。而根據彭博資料，四月份正值企業財報公佈，以及北韓情勢緊張之際，高收益債市發行量縮減至 157.8 美元，創 2009 年以來歷年四月份的最低量。不過資金在三月份開始回流高收益債市，股市上漲、VIX 恐慌指數下跌以及債券供給量下滑都是引發投資人對於高收益債券需求的因素，估計需求量約有供給量的 3~7 倍。

在能源債部分，劉敏俐表示，根據信評公司惠譽的報告，由於能源企業營運轉佳，帶動整體美國高收益債違約率持續下滑，三月底美國高收益債券違約率為 3.9%，四月底可望進一步降至 3.2%，到 2017 年底違約率則可望來到 3%。

最後看到連續 14 周獲得資金流入的新興市場債，劉敏俐表示，美元與美債殖利率本周表現平淡，市場資金持續流向新興市場，惟部分漲幅受到原物料價格的疲弱而拖累。儘管總經數據持續參差，展望漸趨保守，然市場對新興市場債的信心暫未受到擾動。她提醒，巴西財政改革、南韓大選等政治風險上升，轉弱的原物料亦恐使得部分資產難以表現，需留意潛在的下行風險。

展望後市，劉敏俐指出，IMF 剛在四月份將今年全球經濟成長預估從 3.4% 調升至 3.5%，主要看好歐洲、日本和中國大陸製造業及貿易復甦，加上巴西及俄羅斯今年經濟成長也預期將由負轉正，2017 年市場仍存在許多機會。不過，IMF 也強調保護主義政策盛行，可能影響經濟復甦，此外，通縮風險減退，可能使央行貨幣政策轉彎，因此 IMF 提醒不確定因素帶來的風險也不能不防。除了經濟基本面因素外，四月份北韓局勢緊張、美國左轟敘利亞右炸阿富汗，加上恐怖攻擊等地緣政治事件遍地開，在此同時美國總統川普又端出稅改計劃大牛肉。投資人夾在市場機會與風險間，多元配置仍是具備投資效率、達到趨吉避凶的理財策略。

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