陶冬：非農重展盛勢 央行再現鷹貌

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示，歐洲央行會議紀要和美國非農就業資料聯手出擊，市場上演了 “risk friendly”（利好風險資産價格）的一幕，上周股市升，債市跌，石油黃金同告失守。

上周四歐洲央行的會議紀要顯示，六月會議上歐洲央行決策者不僅討論了利率回升，甚至探討了如何削減資産購買計劃，ECB 成爲第三個邁向 QE 退出的中央銀行，德國十年期國債利率升到 0.56% 的十八月新高。曾幾何時歐洲處處負利率，可是現在整個歐洲債券遭到抛售。

周五美國六月非農就業增加 222K，前兩個月的數位也被上方修正，失業率回落至 4.3%，上一次出現這樣的完全就業場景，是在小布希剛上臺、911 未發生之時。

資料表明美國經濟並沒有受到利率上揚的衝擊，預示著一個加速增長的美國經濟，美國股市走強，並帶動其他國家股市回升。石油市場維持了區間大幅震蕩的趨勢，黃金續跌。

美國六月非農就業增加 222K，五月的數位由 138K 上方修正到 147K，民間就業 187K，也好過預期。失業率再創本周期新低，就業旺景是全方位的，涵蓋了幾乎所有行業，不過時薪增長爲 2.5%，略弱過預期。

儘管工資增長略遜，此組數位仍算相當強勁，繼續描繪著完全就業下的經濟狀況，與公開市場委員會最近對經濟的判斷相當吻合，應該不會改變聯儲對加息和縮表的部署。

在沒有特朗普刺激措施的情況下，美國就業市場和整體經濟已經顯示出下半年加速的趨勢，令市場的增槓杆、增風險權重得以繼續，也令股市、債市分道揚鑣，接下來的業績發佈期就變得更加重要。

最新資料顯示，股票基金對歐洲出現了今年三月以來第一次淨流出，連續十四周的強勢流入在六月被畫上了句號。歐洲經濟加速而法國有沒有爆出選舉的黑天鵝事件，促成了資金出美入歐，成就了歐洲股市、債市的同步上漲。

如今歐洲央行開始調整政策，儘管歐洲的經濟復蘇並不扎實，儘管歐洲的就業市場遠未如美國那樣強盛，儘管通貨膨脹並未對可持續增長構成威脅。筆者認爲歐洲央行擔心的是金融資産價格。

與美中不同，歐洲央行的唯一政策目標是維持幣值穩定，無需太擔心經濟增長，但是 ECB 擔心金融資産價格泡沫。

持續經年的流動性擴張，穩住了經濟，但是也製造出愈來愈高的金融資産價格。儘管估值偏貴，市場卻沒有表現出對風險的警惕，這個在 VIX 指數上表現的尤爲強烈。

在歐洲央行今年的例會上，多位央行高官對風險做出暗示。筆者認爲，市場在評估央行政策風險上，全世界範圍內都被低估。

本周市場焦點：葉倫計劃于周三、四在國會作半年度聽證，市場迫切需要進一步瞭解聯儲對通脹、增長、就業、市場估值的看法。預計加拿大央行首次加息。