烏龜跑贏兔子！ 大摩登基新華爾街之王

文●楊少強

「新華爾街交易之王」，這是財經頻道 CNBC 給摩根士丹利（Morgan Stanley，以下簡稱大摩）的封號。這家投資銀行近來市值一度超越高盛（Goldman Sachs），營收與顧問業務也凌駕後者，除了反映兩者多樣化 vs. 專業化的路線選擇，亦凸顯人腦 vs. 電腦的趨勢之爭。

8 年前大摩市值只有高盛 4 成，如今兩者只相差約 2%；昔日高盛顧問業務傲視群雄，2016 年大摩卻從高盛手裡奪下此業務冠軍，《華爾街日報》形容大摩與高盛之爭宛如龜兔賽跑，「如今烏龜領先兔子了！」

大摩與高盛「本是同根生」，它們皆以合夥人制起家，亦是挺過金融海嘯的碩果僅存大型投資銀行，客戶也類似——兩者皆依賴對沖基金及風險交易，不像花旗、摩根大通等綜合銀行有諸多企業客戶。

金融海嘯後大轉彎
攻資產管理，超越高盛關鍵

但在金融海嘯後，它們各自走上不同之路，高盛繼續在商品市場與對沖基金壓注，將投行本色進行到底；大摩則淡化投行色彩，買下花旗的美邦（Smith Barney），轉型做資產管理，後來更吸收個人存款並放貸，變身傳統銀行。

這場路線之爭一開始是高盛占上風，然而隨著政府監管趨嚴，客戶避險至上，高盛的投行本質逐漸失色，大摩則漸獲市場青睞。金融海嘯後隔年，大摩營收只有高盛一半，但今年前兩季，大摩營收卻超越高盛，今年以來大摩股價上漲逾 10%，高盛下跌 6%。

大摩轉型乃是其執行長高爾曼（James Gorman）之功。這位出生於澳洲、辦公室裡掛著拳王阿里簽名拳套的銀行家，當初能進入大摩，要拜全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）創辦人芬克（Larry Fink）2006 年推薦所賜。

過去大摩在不動產貸款市場壓注數十億美元，2008 年金融海嘯卻讓它幾乎滅頂。高爾曼在 2010 年接任執行長，他認為大摩「太依賴投資銀行」，上任後逐漸甩掉高風險交易，定下大摩向「資產管理」轉型的策略。

此外，高爾曼還推動大摩變身傳統銀行，提供個人存款、發行聯名信用卡、對客戶放款，推出證券抵押貸款，允許客戶用股票做抵押來借錢。

自營交易一向是華爾街投行主要獲利來源，特別是固定收益（FICC），高爾曼卻將該部門交易員砍掉 1/4，並降低其資本。他接手第 1 年，大摩營業利益不到高盛的一半，比 2008 年縮水逾 1/4。

隨著大環境轉變，大摩轉型開始有了回報。據 2017 年第 2 季財報，大摩的資產管理收入創歷史新高，該部門淨利成長近 30%，是成長最快的部門。對手高盛的固定收益則大跌 4 成，《紐約時報》形容「大摩幫高盛上了一堂多元化的課。」

隱憂 1：新形態對手
精品投行搶生意、矽谷搶人

然而大摩並非無懈可擊，首先聯準會（Fed）升息已成定局，傳統銀行將提高存款利率吸金，威脅大摩同型業務，大摩今年第 2 季吸收的存款金額，較去年同期下滑 7%，就反映這個趨勢。

其次是外來競爭日趨激烈。近來全球最大初次公開發行案（IPO）——沙烏地阿拉伯的國營石油公司沙特阿美（Saudi Aramco），找上精品投行莫里斯（Moelis）做唯一獨立顧問，放棄高盛與大摩，就是一個指標。

「精品投行」和高盛、大摩等傳統投行不同，它們專攻企業購併、籌資等業務。近年來諸多大型購併及 IPO 案，從卡夫食品（Kraft）併亨氏（Heinz）、德意志證交所與倫敦證交所合併，到阿聯的國營石油公司（Adnoc）、沙特阿美上市案，皆落入精品投行之手，這是包括大摩在內的傳統投行一大隱憂。

另一外來競爭則是矽谷，首先表現在人才流失。大摩前財務長、被譽為「華爾街最有權力的女人」的波拉特（Ruth Porat），2015 年離開她服務近 30 年的老東家跳槽 Google，原因之一就是矽谷的銀彈攻勢：波拉特在 Google 第一年就可領到逾 3 千萬美元薪酬，她在大摩薪酬則約 1 千萬美元。

華爾街近來縮衣節食，大摩近來就降低新雇員工薪資，財務長普魯真（Jonathan Pruzan）表示，要把錢花在「留住老員工」上。但減新人薪酬使華爾街更難招募到新血，據去年 11 月《經濟學人》引述的數據，一個菜鳥工程師在矽谷年薪 12 萬美元，「比華爾街同年齡者還多。」華爾街想砸錢留老員工，從波拉特跳槽來看，亦無法追上矽谷，這將是大摩這類投行的問題。

隱憂 2：電腦投資潮
1 萬 6 千名員工最大挑戰

更大的競爭來自電腦。華爾街近年來盛行「機器學習」（ML）——也就是用電腦取代人腦投資，高盛就是最熱心的實踐者之一。大摩執行長高爾曼對此風潮卻嗤之以鼻。「1999 年我們在電影裡就看過了，」他認為消費者偏好不同，市場因此誕生不同部門以符合所需，「電腦投資顧問只是其中一個部門而已。」

在高爾曼看來，只有人們不再把真人投資顧問建議當一回事時，電腦才會取代人腦，「但目前根本不是這樣。」電腦乍看似比真人便宜，但高爾曼認為一分錢一分貨，考量到像摩根士丹利提供的顧問諮詢服務、不同產品組合，「這種價差不能算貴。」

但電腦投資成風潮畢竟是不爭的事實，2011 年金融科技（Fintech）獲得的投資金額為 25 億美元，至去年已成長逾 8 倍，達 232 億美元。2010 年以來，用人工智慧（AI）投資的對沖基金，其報酬率是一般對沖基金的兩倍；數學家西蒙斯（James Simons）創立的基金，靠數理模型與電腦程式，至 2016 年創下連續 27 年兩位數報酬率，西蒙斯稱「我是模型先生，從不進行基本面分析。」

這類數理投資派崛起，意味著傳統金融人才具備的專業知識無用武之地。諮詢機構 Opimas 預估，2025 年華爾街從資產管理到證券交易各部門，總計將減少 23 萬個工作機會，只有科技與資料處理的工作逆勢成長，這對旗下有高達 1 萬 6 千名真人顧問的大摩將是一大衝擊。

在科技化部分，高盛比大摩走得更遠。目前大摩帳面數字雖優於高盛，但外有精品投行與矽谷競爭，內有電腦投資夾擊，堅持以人為本的大摩，在這場「龜兔賽跑」中能領先多久？這將是這家「新華爾街之王」未來的挑戰。

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(來源:《商業周刊》 1551 期)
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