高盛看人民幣：中國政府已不太擔心資本流出 可望逐步放鬆管制

中國央行發布文件，自 11 日起將外匯風險準備金率調整為零，以壓抑人民幣升值預期。據《Zero Hedge》報導，高盛研究報告認為，這顯示當局已經不太擔心資本流出，如果資本流出情況保持溫和，其他資本管制措施可能逐步放鬆。

什麼是外匯風險準備金率 (RR)

這是在 2015 年 9 月推出，規定代客遠期售匯的金融機構，應向人行繳納 20% 的外匯風險準備金，準備金是以美元形式繳納，而且無息。

高盛指出，這是一種類似關稅的概念，實質上增加了非銀行客戶，透過衍生品購買外匯的成本。引入這項規則，是為了應對當時 (自「811 匯改」之後) 的人民幣強勁流出壓力。在當年 8 月，銀行代客遠期售匯金額近 800 億美元，是前 7 月平均值的 3 倍。

主要是當局將外匯遠期的需求，視為不健康的投機。自央行推出 RR 之後，交易額由 2015 年 9 月的不到 200 億美元，近幾個月已下滑到不足 100 億美元。

規定放鬆的背景是什麼

自今年年初以來，人民幣外流驅勢大幅度減緩，部分原因是推出更嚴格的資本管制，以及預期貶值的壓力減少。今年 5 月，當局將人民幣機制又增加了「逆周期因素」，最初的目的，即在抵消市場對貨幣走弱的逃脫行動。

關鍵在 8 月中之後，流動的壓力已見逆轉，市場本身更認可人民幣的實力。在美元走弱之下，市場情緒逆轉，人民幣出現快速的升值。

新的人民幣政策將帶來何種影響

對於新政策，高盛提出幾點看法：

1. 當局對人民幣流出的壓力，已經變得不那麼關心。因此，如果流動性保持溫和，在 RR 放寬之後，可望見到進一步資本管制措施，將漸近解除。

2. 針對遠期匯率的措施，可能是為中期人民幣（雙向）波動增加預做準備。8 月中旬以來，流動壓力似乎已經逆轉，人民幣走強更多由市場推動。

3. 中共十九大預計 10 月 18 日在北京召開，在這之前，重大貶值的風險有限。