〈Fed縮表〉新興國家爆發危機的3個原因

美國聯準會決定從 10 月開始縮減資產負債表規模，是否會造成新興市場的危機，長江宏觀固收表示，從目前全球經濟狀況來看，新興國家外債規模明顯下降，償債壓力小，加上全球經濟回暖，新興國家出口增速大幅改善，因此儘管美國聯準會縮表在即，不過歐央也在撤出寬鬆的道路上，因此，長江宏觀固收認為，這次的聯準會縮表，或許難以造成新一輪，新興市場危機的爆發。

中國長江宏觀固定收益團隊對此分析，新興國家爆發危機主要有 3 個原因：外債水平高、經濟預期差、資本大幅外流。過去的新興國家爆發危機都是因為碰到全球經濟不景氣的時期，加上美國聯準會升息、美元走強造成新興國家資本外流，最終引爆債務危機。

然而長江宏觀固定收益認為，今年美國聯準會啟動縮表，收緊貨幣政策，不至於造成新一輪的新興市場危機的原因，作出 3 大點說明。

首先，新興國家外債規模相對較低，和危機時期相比，主要新興國家的外債規模都顯著下降，像是巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓當前的外債佔 GDP 比重分別為 18%、39%、27%、33%、34%、25%，遠低於危機前的 37%、50%、102%、92%、159%、74%。

如果從外債結構來看，短期外債佔總外債比例上， 巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓目前的水平分別為 9%、16%、18%、34%、12%、19%，都較危機前有著明顯改善。

新興國家外債規模下降，短期償債壓力也相對較小，以短期外債 / 外匯存底衡量短期償債壓力，其中巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓當前的短期外債 / 外匯儲備水平分別為 15%、40%、172%、33%、37% 和 19%，遠低於危機前的 259%、502%、254%、141%、188% 和 135% ㄑ。

第二、全球經濟景氣不斷改善，這也帶動新興國家經濟預期持續向好。2016 年以來，美國和歐元區等消費型經濟體景氣持續向好，帶動全球景氣逐步改善，受益於全球需求復甦，主要新興國家出口增速大幅上漲，國內經濟預期持續向好。

回顧過去的全球經濟週期，美國經濟往往扮演全球經濟火車頭的定位，率先實現經濟復甦，並帶動全球經濟的穩健復甦，這次的經濟週期也是如此，目前美國製造業企業新訂單和利潤增速持續修復，帶動企業主動補庫和增加投資，考慮到製造業新訂單和利潤增速將延續，因此美國經濟繼續向好態勢未變。

在歐元區的部分，2016 年年中開始，歐元區私人部門景氣開始復甦，私人部門信貸從 0.5% 大幅增長到 2.6%，歐元區工業生產從 1.3% 大幅提升到 3.9%，製造業企業新訂單增速從 - 2.6% 改善到 7.2%，在企業生產和訂單修復帶動下，歐元區企業開始大幅補庫，薪資跟勞動力成本增速加速改善。

受益於美歐景氣改善，全球資源品價格大幅上漲，主要新星國家出口增速持續改善，資源品價格方面，與 2015 年底相比，CRB 綜合指數、WTI 原油分別大幅上漲 26%、50% 到 509.9、49.9 美元 / 桶；出口方面，巴西、泰國 7 月出口增速分別達到 7%、15% 都較 2016 年顯著改善。

第三、受到歐洲央行貨幣政策轉向影響，美元或總體保持弱勢，新興國家資本外流壓力成相對可控。數據顯示，2017 年年初以來，隨著美元不斷回落，加上全球需求的改善，墨西哥、巴西、泰國、馬來西亞等新興國家兌美元持續升值，此外，在經濟改善支撐下，歐洲央行可能將開啟貨幣政策正常化，這也將讓美歐利差收窄。