【港股解碼】一個板都沒有，中國重工還拿不拿？

昨日（11月7日），白馬股迎來了久違的集體上漲行情，數得上的龍頭都有著不小的漲幅。究其原因離不開360借殼江南嘉捷（601313-CN）今日複牌以及軍工央企混改典範中國重工（601989-CN）前日複牌雙概念帶來的板塊相關個股利好。由于兩概念囊括較大，因此細分領域也都有所表現（借殼、私有化、央企重組改革），大盤整體盤面尤其好看。360回歸的分析，筆者已寫過相關文章。這裏，我們著重談談以債轉股方式收購兩船的中國重工。

11月4日，中國重工發布了《中國重工發行股份購買資産暨關聯交易報告書（修訂稿）》內容稱，本次交易標的爲中國信達、中國東方、國風投基金、結構調整基金、中國人壽、華寶投資、招商平安和國華基金等8名交易對方合計持有的大船重工42.99%股權和武船重工36.15%股權。根據公告，大船重工和武船重工股權評估值合計約219.63億人民幣，中國重工擬通過發行37.99億股，5.78元/股的價格交易購買。且停牌近半年的中國重工于11月6日複牌。

圖：截選自中國重工公告

投資過中國重工的讀者可能知道，大船重工和武船重工本來就是中國重工的全資子公司，爲什麽中國重工還要從8家基金手裏面收購股份呢？這裏結合債轉股的模式予以介紹。

首先，債轉股的模式需要引入合夥人而中國重工的合夥人就是上文提到的8家。停牌期間（8月17日），中國重工公告擬引入8名投資人以債權或現金的方式對上市公司全資子公司大船重工、武船重工增資，兩家公司所獲得的現金增資將用于償還債務。我們知道，中國重工的資産負債率一直居高不下，2015年公司年度虧損26.21億人民幣，2016年雖扭虧爲盈，但公司作爲重資産企業，資産負債率仍高達68.74%。若交易完成，近220億的增資將會顯著改善中國重工目前高負債率的情況。其次，上文提到，中國重工以發行37.99億股的方式時隔近三個月又重新購回了大船重工和武船重工的股權，相當于公司未花一分錢卻以發股作價近220億的方式將資産負債率顯著降低了，而這就是所謂的債股轉換。

對于中國重工來說，債轉股意味著杠杆的降低和有效地減少財務費用、資本成本。有鑒于此前的聯通混改，不少停牌前身處其中的投資者和大V都猜測公司複牌後會因此出現連板行情，畢竟200多億的債轉股利好不可小觑。但令絕大部分投資者大跌眼鏡的是，中國重工11月6日複牌並未有如期的漲停。開盤6.69元/股，報收6.50元/股，複牌第一日僅漲幅4.67%，令散戶股東爲之失望，那麽如此行情的中國重工還該不該拿？

我們參考此前聯通混改的走勢加以分析。下圖所示，雖然聯通混改複牌後股價曾拉出兩個漲停，但其根本原因在于港股中國聯通在A股中國聯通停牌期間表現不俗。即便如此，截至今日收盤中國聯通A股也僅爲7.97元/股，而從圖形上看，在複牌兩連板後，股價便進入了一個漫長的下跌趨勢。直至近日才有所反轉，同樣並未達到此前多數投資者設想的獲利空間。而到了中國重工，雖然引入了8家新股東，公司多元化有所改變，但業務契合度並無法達到聯通引入的阿裏、騰訊等互聯網公司契合度那麽強，未來想象空間有限。

圖：中國聯通股價走勢

不過，這裏筆者要強調一點。雖然中國重工的債轉股從業務角度上來說並未有所改變，但資産性質上卻發生了根本性的轉變，更大的利好在于資産負債率降低後，輕裝上陣的“南北船”合並重組。因此筆者認爲複牌兩日的中國重工股價方面雖表現平平，但從今日的板塊聯動性來看，未來央企國企改革的大趨勢會對相關個股形成長期利好，股價的成長想象空間巨大。（本文觀點不構成投資建議）

作者：騰拓
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