【富蘭克林】金髮女郎經濟燒，新興市場債明年續看俏

美國參議院稅改提案擬將企業減稅延後至 2019 年實施，市場擔憂稅改前景，但近一個月以來，隨著科技類股挾帶強勁的第三季財報，及美國就業市場緊俏，美股越墊越高，56% 經理人相信目前為高成長低通膨的金髮女郎經濟，是紀錄以來的高位，經理人的積極態度也顯現在現金水位上，從上個月的 4.7% 再度下降至 4.4%，是 2013 年 10 月以來的低點，也低於過去十年的均值 4.5%，對沖基金的股票部位也來到 11 年來的新高，儘管尚未引發觸及賣出訊號，但值得後續留意。

股市：薪資成長可能壓抑 2018 年企業獲利

展望 2018 年的企業獲利，多數經理人認為薪資成長 (30%) 最有可能是壓抑企業獲利的因素、其次為升息(21%)。而在近期市場聚焦的稅改政策進展上，高達 65% 的經理人認為稅改對總體經濟及通膨壓力的影響不高，將近五成的股票基金經理人表示，比較看重美歐央行的政策態度及全球債市偏貴的評價面，這兩項因素將是較大的尾端風險來源。

股債配置方面，經理人多數秉持著加股減債的策略，淨加碼股票的比例來到 49%，並透過區域配置調整持倉，加碼歐洲、日本及新興市場，小幅減碼美國，並考量英國保守黨不信任案發展及退歐談判進度緩慢，政治情勢的不確定性，降低英國股市的部位來到 2008 年以來的低點。經理人看好前三大產業分別為景氣循環類股的科技、銀行及消費耐久財類股，而防禦型產業如公用事業、電信及民生消費產業則為前三大減碼產業。(表一)

今年以來科技類股漲勢凌厲，截至 11/13 日為止，那斯達克指數年度漲幅約 25%，不難想見做多那斯達克指數為何成為在今年六度成為擁擠交易的首位 (34%)，排名第二的則是放空波動度(26%) 及第三名的做多美國、歐洲及新興市場的高收益債(18%)。

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金經理人伽坦 ‧ 賽加爾強調，新興市場企業獲利預估自 2011 年起即陷入持續下修趨勢，所幸隨著商品價格回升與全球需求增溫提振新興市場出口，促成企業獲利預估趨勢自 2016 年出現轉折，且上揚趨勢可望延續至 2018 年，提供未來股價續揚支撐。新興國家經濟成長增速加快，擴大與成熟國家之間的差距，中國因結構性改革導致成長動能放緩，但幅度相對溫和，其餘許多新興國家基本面持續好轉，特別是巴西、俄羅斯今年以來已進入復甦格局，對於新興市場成長由過去三年拖累轉為正貢獻，投資團隊持續看好科技、金融及消費類股後續的投資契機。

富蘭克林華美全球醫療保健基金經理人廖昌亮 * 表示，預期在中國政府頻頻端出政策牛肉、資金持續匯入與醫療新趨勢匯聚下，中國醫藥產業有機會複製美國模式，全球生技醫藥大廠亦可同步受惠。此外，時序進入年底的消費旺季，與核心消費產業相比，同樣是消費概念股，醫材企業獲利成長空間明顯，預估未來三年醫療器材產業獲利成長率將由 7.4% 提升至 11.0%，反觀核心消費產業未來三年的獲利成長率則由 8.2% 下降至 7.5%，突顯醫療需求不受景氣好壞、穩健成長的特色。隨著亞太市場崛起與醫療消費商機形成，建議可以多元配置於同時關注歐美與亞太市場，佈局六大生技醫療次產業與保健、美容二大消費商機，穩健掌握長線醫療需求的成長動能。

債市：2018 年新興市場當地貨幣債報酬率預料將優於強勢貨幣債

不同於股票經理人認為 2018 年尾端風險的來源可能是美歐央行政策錯誤，債市經理人認為目前市場未充分反映通膨壓力，將是 2018 年尾端風險的首位，其次則為全球經濟增長放緩及成熟市場央行的升息過快。而在成熟經濟體當中，又以美國聯準會明年最有可能較市場預期的更為鷹派，相反的在整體退歐進展談判無多的情況下，英國央行 2018 年可能比市場預期的更為鴿派，而如果在 12 月 14 日~ 15 日的歐盟峰會前若仍然沒有足夠的進度下，屆時可能出現沒有協議而退歐的情況。(表二)

隨著參議院公布的稅改版本與眾議院出現歧異，壓抑年底前通過稅改的可能性，做空美債部位出現下滑。歐洲今年以來的選舉事件逐漸落幕，政治不確定性降低及歐洲央行漸進溫和的購債行動，令經理人降低放空核心歐洲公債的比例、歐洲外圍國家公債進而偏多操作。新興市場債今年以來套利交易盛行，展望 2018 年，高達約四成的經理人預估當地貨幣債的報酬率將來到 5%~10%，優於強勢貨幣債整體持平的報酬率。(表三)

匯率方面，多數貨幣延續上月的看多美元及新興市場貨幣的雙主流，看空歐元及日圓，並將英鎊放空部位小幅降低，主因英國央行 11 月升息一碼、是 10 年來首度調高利率。(表四)

富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金）經理人麥可．哈森泰博表示，新興國家並非都是一致的基本面，投資於新興國家宜精選市場，例如印度、印尼、阿根廷、巴西、哥倫比亞及墨西哥等當地公債不僅有高債息優勢、國內政經題材豐富、貨幣及財政政策嚴謹，展現債匯多元投資機會。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人愛德華．波克表示，儘管美國稅改政策進度反覆，政治不確定性拖累近期市場表現，不過我們持續認為邁向年底前，整體企業的基本面仍舊強勁，可以透過精選持股掌握上漲潛力，高配息的資產仍將是我們投資的重中之重，尤其是近期跌深的金融類股，其中美國的銀行業將受惠升息環境、良好的股利配發以及評價面便宜的優勢，深具投資價值。高收益債目前的評價面較高，但投資團隊認為企業基本面良好，且我們保留了高於五年均值的現金水位，可在市場拋售時順勢掌握撿便宜的好機會。

【美銀美林股票型經理人調查：於 11/3~11/9 針對 178 位基金經理人進行調查】

 (資料來源︰美銀美林證券、2017/11/14，訪問期間為 11/3~11/9，受訪對象為全球 178 位基金經理人，代表約 5330 億美元的資金流向)

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。

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新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。

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