10年期貨國債期貨將有助于完善收益率曲線

3月6日，中國證監會在其官網表示已批準中國金融期貨交易所開展10年期國債期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2015年3月20日。同日，中國金融期貨交易所在其網站上發布的《10年期國債期貨合約》、《10年期國債期貨合約交易細則》以及《10年期國債期貨合約交割細則》，標志著10年期國債期貨上市交易正式進入倒計時。

10年期國債在基準收益率體系中具有核心地位，是國內外市場公認的利率市場風向標，被投資者普遍接受為判斷利率走勢、經濟走勢乃至宏觀調控政策的標桿性指標。目前，10年期美國國債期貨是最成功的國債期貨品種，2013年總成交量為3.26億手，居全球國債期貨之首。我國自2013年9月6日推出5年期國債期貨，上市1年多以來，運行良好，在此基礎上，推出10年期國債期貨，對於完整收益率曲線結構具有重要意義。在我國利率市場化改革加速的背景下，符合機構利用國債期貨對沖利率風險、管理組合久期的現實需求。

一、10年期國債期貨合約規則解讀

總體來看，10年期國債期貨合約條款與2月27日修訂完成后的5年期國債期貨合約大部分內容基本一致：在合約標的方面，面值均為100萬、票面利率均為3%，其他方面包括報價方式、最小變動價位、合約月份、交易時間、最後交易日、最後交割日、最後交易日交易時間、梯度限倉標準、交割方式等也都基本相同，主要的不同點包括以下兩個方面：

第一，可交割券范圍不同。修改交割規則后的5年期國債期貨的可交割券范圍為距離交割月首日剩余期限為4-5.25年的國債，而10年期國債期貨的可交割券范圍為距離交割月首日剩余期限為6.5~10.25年的國債，這也是10年期國債期貨名稱的由來。

第二，保證金比例和漲跌停幅度不同。5年期的保證金比例和漲跌停幅度為1.2%，而10年期國債期貨的保證金比例和漲跌停幅度上調至2%，主要是源於10年期國債期貨的久期更長，日內波動的幅度較5年期品種更大所致。

二、10年期國債期貨上市展望

首先，從行情運行的方向上看。從年初至今，10年期國債收益率整體的方向還是向下的：年初收益率在央行出手逆回購、政策寬鬆預期不斷升溫的大背景下緩慢下跌；但節后在央行公布降息的訊息之后，收益率反而轉為上行，調整的幅度達到20bp；近兩日收益率在經濟數據不及預期以及資金面情況轉暖的背景下再度轉為下行。對於后期10年期國債走勢的分析，我們需要從短期和中期兩個方面分開考察：短期來看，10年期國債收益率能否明顯下行的關鍵在於資金利率能否明顯的下臺階。由於跨春節各機構的資金需求量較大，因此從節前開始，資金面就轉入相對偏緊格局；節后雖然資金回流銀行體系，但短期內疊加月末因素以及央行逆回購縮量，資金面也未見明顯好轉，疊加上本周較為密集的新股IPO，資金仍舊維持高位；而目前收益率曲線較為平坦的態勢將對行情的進一步展開形成最大的限制，一旦資金利率的下行頻道不打開，短期內收益率的下行的幅度也將有限。中期來看，利率債走牛的大背景並未改變，10年期國債收益率仍將維持下行頻道。宏觀經濟層面，從上周公布的各項經濟和金融數據來看，2015年1-2月份固定資產投資同比增長13.9%，規模以上工業增加值同比增長6.8%，分別創下2000年12月以及2009年6月以來的新低；同時消費增速也略有下滑至10.7%，疊加2月外貿數據進口降幅達到20%，整體經濟弱勢下行的格局仍然延續；貨幣政策層面，經濟的弱市下行仍是倒逼貨幣政策放松的最大籌碼，后期仍會有降準降息的政策推出。因此總結來看，預計10年期國債期貨推出后，整體的價格走勢短期或將區間震盪，中期將突破上行，建議操作上以逢低做多為主。

其次，從交易活躍度上來看。投機方面來看，源於10年期國債在收益率曲線體系中的核心地位，預計單邊交易的活躍度將超過現有的5年期國債期貨；套利方面來看，10年期國債期貨的上市，打破了之前跨品種套利交易需要進行期現結合的枷鎖，使得真正意義上期貨合約的跨品種套利可以實現，套利力量的涌入將帶動5年期和10年期兩個品種的共同活躍。因此，從理論上來看，10年期國債期貨合約的推出，將進一步推動整體國債期貨市場的繁榮。

總結來看，10年期關鍵期限國債期貨的推出，在完善收益率曲線的結構的同時，也將推動國債期貨整體市場的進一步繁榮。對於投資者而言，要在區分10年期和5年期在交易規則不同點的基礎上，把握其短期震盪、中線上漲的機會，逢低買入、堅定持有，享受未來政策寬鬆所帶來的紅利。