William Blair將京東評級上調至“跑贏大盤”

新浪科技訊 北京時間3月18日上午消息，美國投行William Blair周二發布研究報告，將京東(Nasdaq:JD)的股票評級上調至“跑贏大盤”。

以下為報告全文：

我們將京東的投資評級從“與大盤持平”上調至“跑贏大盤”。這基於：1)進一步看好京東在中國快速增長的B2C電商市場份額擴大的能力。2)預計京東物流將成為未來幾年第三方銷售增長的驅動因素。3)相對於同行業公司當前的水平，以及2014年8月我們將京東納入研究範圍時，估值更具吸引力。

2014年第四季度，京東的商品銷售總額(GMV)呈現加速增長趨勢，這與競爭對手阿里巴巴不同。后者一年內的GMV增長率基本保持一致。不過，阿里巴巴的B2C業務天貓，2014年每個季度的GMV增長都出現減速。第四季度，京東的GMV同比增長率達到105%(如果將來自騰訊的增量GMV考慮在內，那麼同比增長率達到119%)，超過天貓的60%。基於艾瑞的研究，我們估計，京東第四季度在中國B2C電商市場的份額上升了5%，而天貓則出現了2%的份額下降。

我們認為，第三方銷售更快的增長，以及商品品類的擴張將提升京東平台的吸引力，而對物流的投資則推動了市場覆蓋的優化。此外，近幾個月政府和媒體的打假行動可能將有利於京東與阿里巴巴的競爭。總體來看，我們更加確信，京東的商業模式在市場上具有優勢，不太可能受到天貓和市場整體競爭的擠壓。

京東將於第二季度啟動供應商物流項目，這類似於亞馬遜FBA(亞馬遜物流)。盡管我們認為，這一項目的建設需要一定時間，但可以拿2006年時亞馬遜的FBA項目作為類比。在隨后的5年中，FBA推動了亞馬遜平台上第三方銷售GMV的快速增長。目前，京東平台上第三方銷售的滲透率提升速度已經比管理層在IPO時預計的更快(當時的預期為到2016年滲透率40%)。我們認為，增量的費用收入將彌補技術和物流投資，從長期來看將提升京東的盈利能力。

我們預計，京東2015年GMV將增長77%，而2016年將增長50%。我們目前預計，京東2015年GMV將為4600億元人民幣，較6個月前啟動對京東的研究時高接近40%。由於來自第三方銷售的費用收入，毛利潤的增長率將比GMV和營收更高。管理層預計，2015年的盈利狀況將為小幅凈虧損(占營收的0.5%)到盈虧平衡。不過我們預計，京東今年內將可以實現非美國通用會計準則盈利，以及正向的自由現金流。類似於亞馬遜，我們認為，通過規模效應，以及投資驅動增長的放緩，從長期來看京東將可以實現更高的利潤率。

按2016年GMV預期計算，京東市值目前僅為企業價值的0.3倍。在全球同行業公司中，這處於較低的水平，遠低於亞馬遜的0.7倍。而我們預計，2016年京東的GMV增長率將達到亞馬遜的2.5倍。從另一方面來看，京東的2016年企業價值將是預期毛利潤的5.2倍，也處於全球電商和互聯網公司中的較低水平。

主要風險包括：1)激烈的競爭可能限制利潤率提升的潛力；2)高增長帶來的執行風險；3)政府監管有可能加強。(張帆)