外資對中國境內ABS買興正濃 樂見部分產品擁有標普AAA評級

【彭博】-- 在規模超過 20 萬億人民幣的中國信用債市場，資產證券化 (ABS) 產品只能算一個小品類，卻受到境外投資者的格外關注。

中債數據顯示，截至今年 4 月末，中債托管的境外機構持有的中國 ABS 產品規模成長至 164 億元，為有數據來最高，在中債托管的各債券品種中，僅低於國債和政策性金融債。彭博匯總數據顯示，目前中國境內 ABS 市場存量規模達 2.89 萬億元，且成長迅速。

招商證券和滙豐銀行等中國 ABS 領域最活躍的承銷商均表示，看到外國投資者對境內發行的 ABS 產品的興趣日益濃厚。「來跟我們接洽交流的海外投資人明顯增加，投資人類別也更廣泛。」招商證券投資銀行總部創新融資部負責人左飛介紹到，以主流車貸 ABS 為例，前兩年海外投資人或有外資背景機構的投資占比在 20% 左右，目前達到 40% 左右。

「我們當然非常關注中國在岸 ABS 市場。」 霸菱 (Barings) 投資管理（上海）有限公司中國區投資總監詹政峰表示，「不斷擴大的市場規模、潛在的高殖利率以及國際評級公司相對較高的信用評級，都是我們考慮投資中國境內資產支持型證券的原因。」

國際評級

包括霸菱、拔萃資本等在內的國際投資者均認為，境內 ABS 發行規模顯著成長，疊加債券通、國際評級和稅收優惠等因素的加持，都提升了外國投資者對境內 ABS 的興趣。

左飛介紹道，招商證券 2017 年主承的個人車貸 ABS 為首個通過債券通引入境外投資者的銀行間 ABS 產品，去年其承銷的消費貸款 ABS 的近兩成次級檔被美國一家私募基金認購，成為首單通過債券通引入境外投資者參與次級檔投資的 ABS。

不同於信用債產品，境內發行的 ABS 產品甚至可以獲得國際評級機構的 AAA 評級。在滙豐亞太區結構化金融主管 Kyson Ho 看來，最受外國投資者歡迎的車貸 ABS 和 RMBS 可從國際評級機構獲得高信用評級，而多數國際投資者都喜歡有國際評級的 ABS 產品。

「我們對一些 ABS 授予評級，主要是由於境外投資者對此類結構化產品的興趣。」 標普全球評級結構融資評級資深董事雷明峰書面回覆彭博表示，標普授予一些交易 AAA 評級，表明認可在信用風險和結構性保護方面，中國的交易案不比其他市場差。

亦有顧慮

左飛補充，國內 ABS 票面利率相對同評級的債券來說更高，境外機構想配置境內人民幣資產的話，ABS 是個比較好的選擇。境內的一些夾層劣後的資產收益到 10% 以上，對海外投資人更有吸引力。

香港私募基金拔萃資本 CEO 馮兵表示，在岸 ABS 產品成為了外資實質關注並投資的產品，若境內 ABS 與境外同類產品利差繼續拓寬，勢必帶來更多投資者的積極參與。

不過，二級市場流動性、產品標準化、數據透明度和法律框架等有待完善，仍是目前大多數外國投資者對投資境內 ABS 的主要擔憂因素。

瑞銀資管基金經理樓超接受彭博電話採訪時就表示他們目前對 ABS 還是觀望態度。他表示，2008 年金融危機後，海外對 ABS 產品的風控要求非常嚴格，很多投資者認為 ABS 有流動性風險。在他看來，海外共同基金公司、養老金、主權基金暫時還沒有發現投資 ABS 很強的興趣。

左飛還表示，交易所市場的企業 ABS 有很多中國特色，這類產品很難吸引到海外專業投資者，因為資產隔離、風險隔離不那麼充分，對這類產品境外投資人不會以 ABS 的角度，而是從高收益債的角度去分析。