M&G伍諾德：金融債券提供較穩定現金流

2019 年股市以強勁表現作收，在多個不確定因子消除的情況下，2019 年末的漲幅帶動股市整年度獲得正報酬。美中雙方同意簽署第一階段貿易協議的消息在 12 月 13 日傳出，同一天英國大選結果出爐，保守黨大勝也意味著英國脫歐的結果確定。對投資者而言，上述消息被視為市場趨於穩定，英國無協議脫歐的風險也消除。另一方面，美國與歐洲在經濟數據表現疲軟以及美國公債殖利率曲線倒掛的情況下，依然維持增長，為 2019 年全球經濟最重要的事件之一。

12 月份，全球投資者風險偏好增強，因而將資金轉入股票、新興市場債券等風險性資產，相對的固定收益資產的表現便好壞參半。避險資產如英國、德國及美國公債皆遭逢賣壓，殖利率上升 (債券價格下跌)。12 月美國聯準會的利率決策會議上，所有具投票權的委員一致同意維持基準利率不變，主席鮑威爾的談話暗示，在近期調高利率的機率低，利率水準維持在低點的時間，將比原先預期更久。

投資級債方面，信用利差持續收斂。儘管歐元區量化寬鬆持續，對歐元投資級債有所助益，美元與英鎊投資級債的利差收斂幅度依然多於歐洲投資級債；高收益債與新興市場債方面，12 月的表現相當強勁。強勁的基本面 (獲利與資產負債表穩健)、央行偏寬鬆的政策 (導致資金成本維持偏低水準) ，是推升新興市場與高收益債的主要催化劑。

12 月基金受益於信用債與股票部位報酬表現亮眼。在債券方面，貢獻最大的是金融和美元投資級債。儘管金融股績效表現佳，但我們仍減碼金融股並偏好金融債券，因為其能提供較穩健的現金流。如同 11 月，我們維持較短的存續期間，有助於抵消公債殖利率上升帶來的影響。儘管全球主要央行維持利率於偏低水準，但我們仍對未來債券價格可能受到的影響持謹慎態度。

部位調整

投資級債券：相對於高收益債，投資團隊仍偏好投資級債；獲利了結部分表現優於大盤的美元債。

高收益債券：對高收益債曝險保持謹慎，曝險部位低於中性配置的 33.3%，相對於更低評級的債券，我們持續偏好 BB 級債券。

政府公債：公債部位佔投組比例上升，主要受到減持美元投資級債所影響。當月回補了針對英國通膨的放空部位 (透過利率交換)，因為英國仍存在硬脫歐風險。

股票：整體曝險部位仍處於 5% 左右。股票部位為當月績效帶來正貢獻。

（作者為 M&G 收益優化基金經理人伍諾德 Richard Woolnough）

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