【富蘭克林】富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、主要區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

過去一週表現回顧：疫苗及葉倫有望擔任下任財長，美股續創新高，道瓊一度站上三萬點大關

阿斯特捷利康與牛津大學共同開發的新冠疫苗平均有效性 70%，美國啟動總統權力交接程序，加上媒體報導前聯準會主席葉倫將出任下任財政部長，共同激勵投資人風險偏好，掩蓋美歐疫情擔憂，美股四大指數週中均再創歷史新高，道瓊工業指數一度站上三萬點大關。聯準會十一月利率會議紀錄顯示，決策官員認為目前購債政策有助維持金融環境寬鬆，但仍擔心經濟復甦速度，可能很快需要強化購債計畫的前瞻指引、但並未提出確切時點，可能在不增加購債規模下加快購債速度或購買較長天期的公債。阿斯特捷利康疫苗試驗結果出爐與美國總統權力交接啟動，推升歐股上半週再創近九個月高點，惟歐元區 11 月服務業採購經理人指數顯示，第二波疫情來勢洶洶衝擊經濟，也促使歐洲各國加強或延長防疫封鎖，風險意識略升，下半週呈現高檔震盪，週線歐股震盪收高。經濟數據錯綜：第三季 GDP 年化季比成長率修正值 33.1%、與初估值相當，十一月 Markit 美國製造業 PMI 初值上揚至 56.7、創 2014 年 9 月以來新高，同期服務業 PMI 初值升至 57.7、為 2015 年 3 月以來新高，因電腦及金屬需求增加，十月耐久財訂單月增 1.3%、不含飛機與國防的核心耐久財訂單月增 0.7%，均優於預期，十月新屋銷售月減 0.3% 至年率 99.9 萬戶、優於預期且接近 2006 年來以來高點，顯示製造業及住宅房市景氣維持熱絡，惟上週初次請領失業救濟金人數增加 3 萬人至 77.8 萬人，七月以來首度連兩週增加，十月個人所得月減 0.7%、不如預期，十一月密西根大學消費者信心指數終值滑落至 76.9，反映疫情已影響就業市場及消費信心；歐元區 11 月 Markit 服務業 PMI 41.3，德國 11 月 Markit 服務業 PMI 46.2，均遜於預估及前期，英國 11 月 Markit 服務業 PMI 45.8 遜於預估但優於前期。德國上修第三季經濟成長季增為 8.5%，11 月 IFO 企業景氣指數 90.7，遜於前期略高於預估。

史坦普 500 十一大類股漲多跌少，能源及金融類股漲勢領先，漲幅分別為 9.89% 及 5.04%，但醫療類股及房地產類股小跌，表現相對落後。疫苗試驗利多帶動嘉年華集團及加勒比海郵輪大漲一成以上，引領消費耐久財類股上漲 2.73%，美國航空及聯合航空連袂走揚，加上歐洲監管機構有望在明年 1 月批准 737 Max 機型復飛，波音上漲超過 9%，支撐工業類股收高 2.66%，電動車廠特斯拉納入史坦普 500 成分股前夕持續吸引資金進駐，該股大漲 17% 再創歷史新高，帶動提供電動車鋰電池的鋰化合物生產商雅寶 (Albemarle) 勁揚，獲券商點名看好的銅礦商自由港麥克莫倫 (Freeport-.McMoran) 漲逾 10%，支撐原物料類股收紅 2.27%，Alphabet 及臉書小漲，但蘋果、Netflix 及高通回檔，媒體報導軟體商 Salesforce 有意以超過 170 億美元併購辦公室通訊軟體開發商 Slack，後者大漲 39%，但 Salesforce 跌逾 4%，多空拉鋸下科技及通訊服務類股以 2% 左右漲幅居中，Regeneron 的新冠抗體療法周末甫獲得 FDA 緊急授權，但股價滑落 2%，默克製藥宣布以 4.25 億美元預付款收購私有生技製藥公司 OncoImmune，默克製藥下跌 0.48%，但新冠疫苗商 Moderna 宣布歐盟委員會批准將購買 8000 萬劑疫苗的協議，股價上漲近 12%，醫療類股收低 0.44%、表現敬陪末座。(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 2.10% 至 29,872.47 點，史坦普 500 指數上漲 2.04% 至 3,629.65 點，那斯達克指數上漲 2.03% 至 12,094.40 點，費城半導體指數上漲 1.75% 至 2,600.24 點，羅素 2000 指數上漲 3.35% 至 1,845.02 點，那斯達克生技指數上漲 0.12% 至 4，369.44 點；MSCI 歐洲指數上漲 0.64%(彭博資訊，統計期間為 2020/11/23~11/26，美股 11/26 感恩節假期休市故僅截至 11/25，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：新冠疫情及疫苗進展、經濟數據、參議院聽證會

(1) 新冠疫情及疫苗研發進展：截至 11/25 美國新冠肺炎確診人數超過 1287 萬人，近一週平均單日新增 17.5 萬人、未見緩和跡象 (彭博資訊)，住院及死亡人數均呈現上升趨勢，持續聚焦疫情狀況以及新冠疫苗研發和緊急使用授權進度，輝瑞與 BioNTech 已向美國 FDA 申請新冠疫苗緊急使用授權，諮詢委員會會議預定於 12/10 召開，曲率極速行動負責人 Moncef Slaoui 表示計畫在 FDA 核准後 24 小時內將疫苗運抵各州。

(2) 經濟數據：(a) 美國：十一月美國 ISM 製造業 / 服務業指數及 Markit PMI 指數終值、十一月非農就業人口及失業率 (預估新增 50 萬人、較前月的 63.8 萬人放緩，失業率預估自 6.9% 再降至 6.8%)、聯準會褐皮書、十月耐久財訂單終值及工廠訂單等。此外，聯準會主席鮑爾及財政部長努欽 12/1 將出席參議院銀行委員會聽證會談 CARES 法案 (新冠病毒援助、紓困及經濟安全法，Coronavirus Aid，Relief，and Economic Security Act)，12/2 鮑爾主席將出席眾議院金融服務委員會，另有多位聯準會官員有公開談話。(b) 歐洲：各國 11 月 Markit 採購經理人指數，德國及歐元區 11 月 CPI 初值，德國 11 月失業人口變動，義大利第三季 GDP 終值，英國 11 月全國房價。。

(3) 美國財政刺激談判：美國參議院少數黨領袖舒默表示多數黨領袖麥康奈已同意重啟財政刺激談判，另外國會需要在 12/11 前通過支出法案以避免美國政府停擺，不過仍有分歧待解決。

(4) 英國脫歐：英國與歐盟貿易協議週末重回面對面談判，據了解目前仍在漁業及公平競爭等兩大議題上存在分歧，預期本周仍將面臨艱鉅的挑戰。

中長線投資展望：定期定額或逢回分批佈局美國優質成長股，留意歐股政策作多行情

美股：富蘭克林證券投顧表示，新一波疫情下各州紛紛實施更嚴格的防疫措施增添短線景氣下行風險，所幸新冠疫苗研發取得突破性發展支持市場情緒，帶動史坦普 500 指數十一月以來大漲 11.16%(截至 11/25)、將是四月以來最大單月漲幅。進入十二月傳統旺季，美股盤勢將聚焦疫情、疫苗進展、景氣及假期銷售，11/26 感恩節假期為年底消費旺季拉開序幕，根據 eMarketer(10/28)預估，今年美國 11~12 月假期購物季零售銷售將成長 0.9% 至 1.013 兆美元，其中，電子商務銷售預估將躍增 35.8% 至 1，904.7 億美元，反觀實體店銷售預估下滑 4.7%。針對疫苗進展，富蘭克林美國股票團隊 (11/13) 認為，後續仍需要更長期的數據來了解疫苗的安全性及有效性、保護力能持續多久，但是整體而言，目前的實驗結果是非常有希望的且增強我們對於很快將有疫苗可供使用的信心，輝瑞與 BioNTech 研發的新冠疫苗若能盡快獲得 FDA 緊急使用授權，最快今年 12 月將可提供特定族群如第一線醫療工作者及高風險族群施打，然而，疫苗若要廣泛分發則必須取得完全核准，樂觀情境下時間點可能落在 2021 年初至 2021 年中。富蘭克林證券投顧表示，短期而言，在疫苗問世且被廣泛使用之前，新冠疫情對經濟前景仍帶來不確定性，近期美國新冠疫情持續升溫，自 9 月中旬以來新增確診數持續攀升，醫療體系負荷量面臨考驗，所幸，對股市而言，疫苗研發若能持續取得突破將有助於市場跳脫疫情衝擊，支持市場情緒，對新政府來說，支持美國經濟從新冠疫情大流行中復甦是選後必須優先解決的議題，萬一疫情升溫導致經濟明顯惡化亦可能迫使兩黨在跛腳鴨會期採取行動推出財政刺激措施。展望 2021 年，美國經濟及企業獲利改善，輔以聯準會延續低利寬鬆的貨幣政策，預期美股將延續多頭趨勢。高盛證券 (11/11) 認為，疫苗的推出有機會讓社會在 2021 年逐步恢復正常，將 2020 年底史坦普 500 指數目標上修至 3700 點，預估 2021 年底指數目標 4300 點。富蘭克林證券投顧建議，投資佈局靠攏長線成長趨勢正向的產業，科技及生技醫療產業分別受惠企業數位轉型及人口高齡化的中長線趨勢，建議投資人採取逢回分批加碼或以大額定期定額方式佈局科技及生技股票型基金，部分資金可搭配價值型股票基金操作，拓展投資觸角並掌握類股輪動機會。

歐股：Refinitiv 資料 (截至 11/24) 顯示，預期第三季度 STOXX 600 公司的獲利將下滑 23%，前週預期下滑 23.7%，預期第三季營收下滑 10.8%，前週預期下滑 10.9%，目前已有 284 家企業公布獲利，65.8% 表現優於市場預期，已有 328 家企業公布營收，60.1% 優於市場預期。下週將沒有道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第三季整體產業獲利下滑 23%，不動產類股正成長 57% 最佳，公用事業類股獲利成長 18.6% 居次，科技類股成長 13.9%，其中以能源類股獲利下滑 81.2% 最差，整體營收預期下滑 10.8%，以不動產類股正成長 25.3% 最佳，公用事業類股成長 10.7% 居次，科技成長 4.3%，其他類股營收均為負成長，能源類股下滑 35.9% 表現最差。富蘭克林證券投顧建議，疫苗研發消息主要提振市場信心，然而在第二波疫情橫掃歐洲，多處實施更嚴格的防疫封鎖措施下，整體實體經濟的復甦之路更加顛簸，有賴更多的政策刺激，建議投資人布局仍須謹慎，英國脫歐即將正式生效而談判仍陷僵局，對歐洲的影響仍存，目前介入歐洲股市仍應抱持謹慎態度，在類股輪動加速，產業間表現分歧加劇的環境下，建議以受直接惠刺激政策的循環類股為布局核心，超跌產業擇優適度納入配置，長線在 ESG 等新興題材支持下，歐股有望重新吸引投資人目光。

◆全球新興股市

過去一週表現回顧：新冠肺炎疫苗研發利多輔以商品價格走強，推升新興股市走揚

繼輝瑞 / BioNTech 與 Moderna 之後，阿斯特捷利康與牛津大學的新冠疫苗試驗數據亦傳佳音，加以美國政權交接有所進展降低不確定性、能源原物料等商品價格走強，推升新興股市上漲連四週收紅。

新興亞洲：中國國務院金融穩定發展委員會表示將嚴厲打擊逃廢債、避免引發系統性風險，官方政策動作舒緩市場對於企業債務違約擔憂，加以中國 10 月份工業企業利潤較去年同期大增 28.2%、1~10 月份利潤也轉為正成長 0.7%，掩蓋報導指出美國總統擬將 89 家具有中國解放軍背景之中資企業列入制裁名單、美國聯邦通訊委員會確認將中興通訊列為國家安全威脅，美中緊張關係擔憂利空，陸股週線收紅，滬深 300 指數十大類股以能源與金融地產類股表現較佳，科技、醫藥衛生類股表現較弱，港股則由受惠油價上漲帶動的中海油等能源類股與權值股匯豐控股等金融類股領漲收紅。印度央行總裁表示印度經濟情勢較預期強勁但也重申將維持寬鬆政策支撐經濟表現，印股由受惠商品價格上漲帶動的印度石油天然氣、塔塔鋼鐵等能源原物料類股領漲收紅。南韓 11 月前 20 日出口較去年同期成長 11.1%，同月消費者信心指數雖仍在 100 的樂觀水準之下，但由前月的 91.6 大幅攀升至 97.9，連兩個月改善，經濟數據利多加以南韓央行上調今明兩年成長展望，激勵韓股由三星電子等科技類股與化學、製藥等類股領漲收高。

拉美東歐：疫苗試驗捷報奠定市場對明年商品需求復甦的信心，推升大宗商品與原油價格上漲，風險偏好持續提升，新興拉美股市指數由能源、工業與原物料類股領漲收高，近一周表現普遍優於各區域股市。經濟部長表示政府預計將在明年一月逐步取消先前因應疫情所祭出的刺激政策，回歸正常的財政政策模式，緩解投資人對無上限財政支出的擔憂，十月經常帳餘額受惠於出口需求穩健成長與疲弱的貨幣報 14.7 億美元盈餘，優於預期於去年同期數值，巴西股市上漲，美國上周原油庫存下降與期待 OPEC + 將延續減產協議等消息面支撐油價，掩蓋美歐病例數激增利空，俄羅斯 RTS 指數上漲，盧克石油受惠近期原油價格上揚，淨利潤於第三季恢復正成長，該股上漲 6.65%，俄羅斯十月份零售銷售年減 2.4%、失業率報 6.3%，優於市場分析師普遍預期。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 1.69%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 2.10%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 1.31%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 3.90%、摩根士丹利東歐指數上漲 3.31%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 11/23~11/26，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國等主要國家 PMI 指數、南韓出口數據

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國等主要國家 11 月製造業 / 服務業 PMI 指數、南韓第三季 GDP 與 11 月出口數據、巴西第三季 GDP 數據。

(2) 亞股投資展望：高盛證券 (11/11)：隨著全球經濟自疫情衝擊復甦以及亞洲區域企業獲利回升，加以政策維持寬鬆、美元維持弱勢與商品價格走揚，看好 2021 年亞太區域股市表現。今年度亞洲不含日本企業獲利預估下滑 4%，然而受惠營收擴張與利潤率改善，2021 年可望回升 26%，2022 年進一步攀升 16%，就絕對數據而言，亞洲區域企業獲利可望於 2021 年底回升至 2017 年的高峰水準，並於 2022 年再創新高。整體而言看好循環性產業表現將優於防禦性產業，以及數位經濟的結構性主題，建議側重中國、南韓等東北亞股市，以及具備疫苗受惠概念的印度市場。

中長線投資展望：新興市場投資機會多元，短期不確定性不影響長期趨勢

富蘭克林證券投顧表示，美國大選由民主黨取得總統寶座、國會可望由兩黨分治，輔以美元走勢偏弱以及低利率的寬鬆政策環境可望延續，為有利新興市場資產表現情境。疫苗研發進展觸發近期市場投資人於成長型與價值型的股票的投資風格轉換，然而，即便會有那些原先較不受資金青睞、投資人多呈現減碼的股票在中短期表現突出，但長期而言，可以觀察到的是數位轉型趨勢持續在許多產業展開，這將會造成持續存在的破壞性威脅，對於許多傳統的商業模式，特別是在能源、金融甚至零售產業，這些仍維持傳統商業模式的企業將面臨不確定的未來，這也是在投資人需要特別專注企業能否具備因應經濟模式轉變能力的主要原因。

富蘭克林證券投顧表示，新冠肺炎疫情過後中國整體經濟邁入復甦，惟消費領域動能相對較為溫吞，部分反應官方未提供現金補助的政策刺激以及民眾提高儲蓄率之影響，所幸八月以來零售銷售數據顯示消費動能已有所改善，觀察今年前三個季度中國家計儲蓄率攀抵 37.2%，相較於 2017~2019 年同期間的 32.2%，摩根士丹利 (11/15) 評估這樣過度儲蓄隱含全年 5.6% 的消費支出潛力，隨著中國國內疫情持續趨於穩定與就業市場更為廣泛的改善，預期消費潛能有望於明年獲得釋放。印度企業機動透過削減成本的方式因應經濟封鎖狀態，因此獲利衰退狀況較市場預期收斂，在防疫期間撙節的部分成本可能會在正常營運之後回復，但部分成本則是有效刪減，有利提升企業後續的獲利能力。

◆全球債市

過去一週表現回顧：避險需求降溫，防禦型債券拉回

成熟政府債市：富時全球債券指數本週回跌 0.12%，反應避險需求降低。美國啟動總統權力交接程序、新冠疫苗持續有利多進展、華爾街歡迎前聯準會主席葉倫可能出任下任財政部長，以及房市相關、耐久財訂單、製造業和服務業採購經理人數據報喜，激勵股市續攻，壓抑美國公債下跌 0.36%。歐洲公債則上漲 0.12%，儘管歐元區 11 月採購經理人數據不如上月或預期，但因市場對歐洲央行 12 月進一步刺激政策有所期待，以及疫苗試驗利多，激勵高息公債領漲。瑞典央行表示將擴大和延長其債券購買計畫以支撐經濟渡過第二波疫情的衝擊，瑞典公債小揚 0.03%(彭博資訊，截至 11/26)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週回跌 0.12%、當地公債指數 (換成美元) 上漲 0.41%、道瓊伊斯蘭債指數小漲 0.07%。受到美國十年期公債殖利率彈升 5.73 點的排擠，部份美元主權債出現獲利了結。當地公債中，印尼公債上漲 0.57% 領先，反應資金回流亞洲較高息公債市場的態勢。受惠於油價續揚，產油國墨西哥和哥倫比亞公債各漲 0.30% 及 0.23%。巴西經濟學家提高明年通膨預期至 3.4%、利率預期升至 3%(原估 2.75%)，巴當地公債小漲 0.08%。投資人避險情緒稍紓緩，摩根大通新興國家美元主權債利差下跌 1 點至 361 點(彭博資訊，截至 11/26)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.58%，歐洲高收益債指數上漲 0.65%；美國投資級公司債指數下跌 0.21%，阿斯特捷利康疫苗試驗結果亮眼，加上美國 PMI 數據強勁反彈及川普團隊啟動交接程序的正面消息提振市場風險偏好，淡化就業數據疲弱和對疫苗質疑的雜音，高收債漲多跌少，仍以能源、工業債領頭，投資級債小幅走低。瑞銀 11/25 由於聯準會撤回部分對信貸市場的支撐計畫，其影響可能超過對新冠疫苗的樂觀情緒，基本面復甦的利多已被市場消化，但 2021 年上半年流動性下降的風險卻沒有被合理定價，預期明年美國公司債利差將擴大，在第一季投資級債利差擴大至 125bps，高收債利差擴大至 475bps，至年底分別再收緊至 100bps、370bps，而包括利率彈升，金融環境趨緊等均為可能的潛在風險。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差再降 13 點至 409 點；歐洲高收益債指數利差縮減 17 點至 372 點 (彭博資訊，截至 11/26)

未來一週貨幣政策：本周無重大政策調整預期

利率會議：澳洲 (12/1，預期維持利率水準不變於 0.10%)，波蘭 (12/2，預期維持利率水準不變於 0.10%)，匈牙利 (12/3，預期維持利率水準不變於 0.75%)，印度 (12/4，預期維持利率水準不變於 4.00%)。

中長線投資展望：伊斯蘭債具備低波動、低相關特色

富蘭克林證券投顧表示，展望 2021 年債市投資的風險和機會共存關係緊密，儘管疫情仍然嚴峻，但有疫苗救市契機可期待；若疫苗能成功阻止疫情擴散，經濟復甦也意謂政府刺激政策可能縮減或甚至退場，貨幣政策也將趨於正常化，而且於 2020 年快速累積的政府和企業龐大債務亦有待去化。顧及投資人對於債務高築環境所要求的風險溢酬也會增加，殖利率曲線轉陡趨勢下，建議先靠攏短期債券降低利率風險。而債券類別選擇上，可兼顧仍有較高殖利的信用債以爭取收益空間，並搭配較高債信評級的新興國家當地公債或伊斯蘭債券做多元配置，平衡風險。

富蘭克林證券投顧表示，持續看好伊斯蘭債與其他資產低相關的優勢，伊斯蘭債產品設計具抗壓特性，因為符合伊斯蘭教律的道德投資通常不涉及過度槓桿操作，而且投資人主要乃分享某特定資產的租賃收入，或買賣的投資獲利，有些總收益金額於債券發行時即已確定，只是遞延並定期支付給投資人。過去幾次市場震盪時，即可見伊斯蘭債市抗跌的表現。

◆國際匯市

過去一週表現回顧：美國啟動總統權力交接激勵市場風險胃納，美元續弱，新興貨幣表現不一

美國啟動總統權力交接及葉倫可望出任新任財長，激勵市場風險胃納，而好壞參半的經濟數據下，市場樂觀期待聯準會 12 月仍將擴大購債，壓抑美元指數本週收低 0.43%，連兩周走跌。德國 11 月 IFO 企業景氣指數優於預估，歐洲央行考慮下月增加貨幣刺激的更多選擇，以支撐疫情期間的信貸流動，支撐歐元走高，週線上揚 0.47%。英國央行官員看好疫苗消息可能提振央行前景展望，英國和歐盟的談判代表準備本周末恢復因人員確診而延宕的面對面談判，英國財長提交的年度預算審查報告高達 4000 億英鎊的政府借貸將用於對抗疫情扶持經濟，激勵英鎊連四周走強，本週上揚 0.63%。日本央行總裁黑田東彥 (Kuroda Haruhiko) 在本週發表的演說中表示，審慎看待新冠疫情對經濟造成的影響，鑒於物價仍有下行的風險，有需要時將毫不猶豫採取更寬鬆政策，且在確認通膨能達到 2% 之前不會輕易退場，顯示日本央行目前以對抗疫情為第一要務的決心，壓抑日圓週線收低 0.39%。美元續貶支撐非美貨幣普遍收高。南非幣受惠美元走弱資金流入風險性資產，週線上漲 1.4%，本月來漲近 7%，收斂今年來因慘遭信評機構調降信評，資金外逃引發的跌幅至 10% 以內。巴西央行力圖阻貶伴隨美元走弱，激勵巴西里拉週線續揚 1%，惟今年來跌幅仍逾三成。(彭博資訊，截至 11/2716:00)

觀察焦點與投資展望：留意市場風險意識，美元偏弱格局不變，新興貨幣後勢漲相佳

富蘭克林證券投顧表示，分析美國聯準會 11 月會議紀要顯示，官員對目前擴大購債持保留態度但維持彈性，預期 12 月會議將進一步討論增強購債策略指引，後續可觀察聯準會政策方向的變化及力道，同時，若葉倫確定出任財長，以其過去擔任聯準會主席的經驗及偏鴿派的作風，可望與聯準會有更密切的合作，在政策更偏多的預期下，預料短線美元將在 92 價位附近尋求支撐，惟亦須留意風險意識變化及油價走向，如風險意識攀升或油價明顯回落，避險需求將推升美元走強。歐洲央行 10 月政策會議紀要顯示，決策者普遍同意有必要在 12 月份重新校准貨幣政策工具，預料在歐洲疲弱的經濟下有機會帶來更大的提振效果，並支撐歐元走勢，預料短線區間 1.18~1.20。英格蘭宣布將採用新的檢測系統以加快入境人士的檢測速度，脫歐貿易談判協議將於本周末重回面對面的談判，皆有助英鎊續強，然而英格蘭多處防疫封鎖達最嚴格的等級，恐加劇經濟進一步下行的風險，預料短線將在 1.32~1.34 震盪整理。日圓本周在市場風險偏好的情緒及日本央行積極的貨幣寬鬆態度受到壓抑，預料短線將在 103~105 震盪整理，然在疫情仍然嚴峻下，若風險意識抬頭，料將迅速拉抬日圓朝 103 價位走強。

◆天然資源與黃金

過去一週表現回顧：疫苗研發利多持續發酵，油價續強

儘管美歐國家新冠肺炎疫情嚴峻，但疫苗研發屢有利多消息傳出，除先前一週輝瑞 / BioNTech 與 Moderna 之外，阿斯特捷利康 / 牛津大學的新冠疫苗試驗數據亦傳佳音，強化投資人對於原油需求回升的樂觀預期，美國能源資訊局 (EIA) 公佈截至 11/20 為止一週，美國原油庫存減少約 80 萬桶，雖不及市場預期的減少幅度但投資人仍正面解讀庫存下滑數據，激勵原油價格延續強勁上漲走勢，西德州近月原油期貨價格週線上漲 7.76% 來到三月初以來高點價位，基本金屬部分，過去一個月全球銅庫存下跌約 20%，供給面疑慮輔以疫苗利多，推升倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲 1.72%，來到 2013 年以來的七年新高水準，CRB 商品價格指數週線上漲 2.70%。經濟數據強勁，同時新冠疫苗及療法再告捷，投資及避險需求同步下滑，拋售賣壓加重，黃金跌破支撐後迅速走低至 1800 美元大關，週線金價大跌作收。美國 11 月各項 Markit PMI 數據持續反彈，其中綜合 PMI57.9，創近五年最佳，服務業 PMI 亦未受確診激增和防疫措施重啟壓抑，同步攀升至紀錄新高，加上藥廠阿斯特捷利康與牛津大學研發疫苗臨床試驗結果同樣亮眼，預期可望於年底前配送疫苗，優異經濟數據及疫苗消息激勵市場風險偏好，同時川普團隊啟動權力交接程序，政局不確定性下降，投資人大舉賣出避險資產，拋售壓力拖累金價跌破 1850 關卡支撐，初步於 1800 美元附近止跌，近月黃金期貨週線下跌 3.57%，收於 1805.5 美元 / 盎司(資料截至 11/26)。

觀察焦點與投資展望：疫情發展、全球經濟前景、OPEC + 動向

富蘭克林證券投顧表示，過去幾週疫苗研發利多驅動油價呈現報復性反彈走勢，未來一週 11/30~12/1 舉行的 OPEC + 會議，將對是否延長現行每日 770 萬桶減產水準作成決議，若有進一步減產利多油價區間可望上移，但也需留意利多實現或無法實現可能引發的獲利了結賣壓，且油價也即將接近疫情之前水準將抑制上檔空間。長期而言，疫苗問世與普及將有助提振全球原油需求，特別是跨境航空燃油需求，能源上游業者的資本支出規模偏低則可望抑制後續的原油產出，預期 2021 年原油市場供需狀況將逐步改善，油價仍有上漲潛力。就能源類股而言，疫苗研發利多或財政刺激政策利多等消息，將帶動資金轉進價值股將有利提振能源股走勢，且能源類股與油價走勢連動性高，隨油價上漲，能源類股目前急遽遭壓縮的評價水準有機會進一步提升。

富蘭克林證券投顧表示，美國 11 月 PMI 數據勁揚，主因受疫苗研發利多及美國封鎖限制較晚實施，降低了新冠疫情對經濟表現衝擊，優於預期的數據和低成本疫苗可望問世，均大幅提振市場風險情緒，使得黃金為首的避險資產遭到打擊，但全球確診持續攀升，廣泛的限制措施仍將替景氣復甦帶來雜音，短線市場消化利多消息後，後續隨財政措施推動，和央行擴大貨幣政策力道，加上美元偏弱等因素，預期仍將支撐金價表現，尤其油價走升也將為通膨上行帶來壓力，建議積極投資人，可藉波動機會，逢回分批布局黃金相關標的，參與政策趨勢的投資機會。實體經濟仍有疲弱跡象，投資人對疫情發展仍需保有風險意識，新冠病毒對景氣衝擊主要來自三大方面，一、國際旅行限制，在全球廣泛的施打疫苗之前，旅行及人員移動的限制，將持續對相關產業帶來重大打擊，即便之後迎來需求反彈，但恢復到疫情前的水準仍需一段相當長的時間，尤其部分產業受到永久性傷害，短線在貨幣政策掩蓋之下，市場顯然未將這一部分風險合理定價，二、公眾活動停滯，為防範病毒擴散，廣泛的限制及封鎖措施持續實施，隨著各地區控管疫情成果不同，區域性的經濟表現差異可能進一步擴大，對全球復甦帶來隱憂，三、消費意願降低，雖然失業率數據有所改善，但主因部分失業人口被劃出求職勞動力，其中許多臨時休假或裁員以轉變為永久性失業人口，根據美國勞工部最新報告，仍有約 2200 萬美國人領取失業保險補助，且疫情爆發後企業提升自動化產能，就業前景的不確定性將壓抑消費需求疲弱，整體風險資產正覆蓋貨幣政策糖衣，預期後續各國將再擴大購債計畫及推出財政刺激措施，中長線基本面有望提供金價表現支撐，積極投資人可逢回布局黃金相關標的，參與政策趨勢的投資機會。法興 (11/25) 儘管金價拉回但尚未觸頂，全球低利率環境及美元疲弱將提供黃金支撐，預期 2021 年上半年金價將觸及 2300 美元 / 盎司。美銀 (11/25) 短線金價看跌，明年將再回升至 2063 美元 / 盎司。花旗 (11/23) 過去三輪黃金牛市最短持續了 16 個季度，短期聯準會幾無可能推動貨幣政策正常化的背景之下，未來十二個月內黃金可能突破 2300 美元 / 盎司。高盛 (11/23) 認為近期的金價表現屬於回調修正，並非趨勢轉折，預期後續在通膨出現回升跡象時，金價將隨之攀升，預期聯準會在 2025 年前保持利率水準不變，中長期維持金價每盎司 2300 美元目標。澳新銀 (11/12) 在全球負利率環境下，預期各國央行將繼續維持鴿派態度，隨著通膨預期走升，預期明年第一季金價將觸及 2200 美元 / 盎司。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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