春雨貴如油 配置遇佳期--社保基金投資范圍擴大點評

4月1日，國務院常務會議決定，要適當拓寬社保基金投資范圍、分散風險、穩定和提高投資收益：

一是把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券。並將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

解析：地方政府債投資范圍擴大。（1）社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，是對《地方政府一般債券發行管理暫行辦法》中第十六條的具體落實，“鼓勵社會保險基金、住房公積金、企業年金、職業年金、保險公司等機構投資者和個人投資者在符合法律法規前提下投資地方政府一般債券”；（2）2014年底社保基金資產規模約1.5萬億，按20%上限計算，社保基金可投資地方政府債券上限為3000億，占2015年新增地方政府債的19%；

二是將社保基金直接股權投資的范圍，從中央管理企業的改制或改革試點項目，擴大到中央企業及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業包括優質民營企業。

解析：一方面增加低收益的地方政府債，另一方面增加收益較高的其他投資品種，保障社保基金綜合投資收益。由於地方政府債收益率較低，預計2015年地方政府債收益率在國債與金融債之間，不能滿足提高投資收益的要求，因此國務院批準社保基金擴大投資范圍，以保持穩定收益率。

三是將社保基金的信托貸款投資比例上限由5%提高到10%，極大對保障性住房，城市基礎設施等項目的參與力度。

解析：社保基金——疏通政府融資新路徑。在43號文影響下，各地政府融資渠道受阻，一方面，“開正門”——地方政府債供給有限，不能滿足地方基礎設施建設需要；另一方面，“堵后面”——非標類、城投債受到擠壓，融資渠道不順暢，地方政府債務風險上升。在此影響下，加大社保基金對保障性住房、城市基礎設施項目參與力度，疏通政府融資路徑。

四是允許社保基金按規定在全國銀行間一級市場直接投資同業存單。

重申我們的觀點:

（1）43號文嚴格執行難度加大。中央政府與地方政府一樣不能容忍債務出現問題。中央政府面臨萬億債務置換，也在努力拓寬投資渠道。預計央行也將進一步放松，配合地方政府債券的發行。

（2）經濟下行、通縮仍未解除，債券市場進入設定良期。3月PMI數據僅50.1，回升力度弱於季節性，需求端，新訂單指數繼續回落；供給端，產出指數回暖跡象不明顯；非制造業就業指數持續回落，整體經濟企穩跡象難覓。房地產政策放松表明經濟下行風險較大。近期市場出現的調整也主要是因為市場對1萬億元地方政府債的橫空出世表示擔憂。社保基金此舉和之前的銀行間市場將對境 外投資者進一步放開、存款保險資金主要投資債券市場一脈相承，這些都將緩和市場悲觀情緒，並將給債市提供實實在在的資金供給，有利於市場消化萬億地方政府債的供給。考慮到央行最終也會服從於穩定地方金融風險的大局，可能會通過間接渠道承接地方政府債，二季度債市的轉機就在眼前。風險中蘊藏機遇，當前收益率上行空間有限，二季度存在較好的交易機會，設定時機就在眼前，時不我待。不要用顯微鏡看風險，要用望遠鏡找機會。