〈金牛年理財〉黃金開門紅看三大指標 靠兩招布局行情

今 (2021) 年以來，黃金走勢震盪，先大漲但近期又轉跌，隨著金牛年到來，寓意吉祥的黃金，能否再次上演開門紅行情備受矚目，法人表示，以三大指標來看，黃金仍不看淡，可逢低布局並善用黃金期貨 ETF 搭配操作。

今年開年前二個交易日 1/4、1/5 ，標普高盛黃金 ER 指數大漲 3.13%，似乎預告黃金市場將接續 2020 年亮眼的表現，但其後卻每況愈下，受到美元回穩及美債殖利率反彈影響，今年來截至 2/5，報酬率由漲翻跌來到 - 4.54%，1/6~2/5 這一個月的跌幅更高達 7.44%，究竟黃金未來前景是否還具有投資價值，元大 S&P 黃金期貨 ETF 研究團隊表示，影響黃金評價的要素主要有三：實質利率、美元以及避險需求。分述如下：

黃金是不孳息的準貨幣，實質利率是持有黃金的機會成本，也是黃金中長期評價最重要的因素。實質利率是由名目利率及通膨率二者組合而成，指標利率 - 美國 10 年期國庫券殖利率 - 在 1/6 站上 1%，是 2020 年 4 月以來首次突破 1% 大關，且其後仍持續走高，造成近一個月黃金的弱勢。

不過，在原油、基本金屬以及農產品等大宗物資價格上漲的帶動下，預期通膨持續攀升，因此即使公債殖利率反彈，10 年期實質利率仍穩定於 - 1% 下方，5 年期實質利率更在 2/5 創下 - 1.89% 的歷史新低。聯準會官員多次表示至少要到 2023 年之後才可望達到就業及物價目標，CME FedWatch Tool 顯示，市場預期今年底以前不會升息，因此在通膨升溫的情況下，負實質利率將是 2021 年黃金表現最大的支撐。

根據世界黃金協會長期資料統計，負實質利率環境下，黃金平均年化報酬率達到 15.4%。

其次，國際黃金以美元計價，當美元升值時，本國幣計價的黃金就會變貴，因此，金價與美元呈反向連動，是影響黃金評價第二重要因素。代表美元相對六國貨幣表現的美元指數自 1973 年編製以來，長期循環跟隨預算盈餘或赤字佔 GDP 比重。當一個國家財政入不敷出時，就需要舉債經營。當財政赤字累積過高時，就好像一間公司背負的債務過多一樣，對國家的長期經濟發展而言，並不是一件好事，對於該國貨幣屬長期利空。

新冠疫情爆發以來，大規模購債計畫推升聯準會資產負債表持續創歷史新高，一波接一波的紓困方案，亦使財政赤字佔 GDP 比重高達 15.82%，是 1980 年以來最嚴重情況，且拜登上任首推 1.9 兆美元紓困法案亦將使赤字惡化，不利美元展望。不過近期投資人對美國景氣率先復甦的預期愈來愈強烈，可能部分抵銷新紓困計畫對美元的衝擊。

最後，市場資金氾濫推升風險性資產表現，即使景氣才自谷底復甦，主要股市卻紛紛刷新歷史高點，S&P500 本益比 2/5 來到 31.77 倍，遠高於金融海嘯後的 26.42 倍，雖然在貪婪的當下避險需求降低，但是在冷靜後分散風險的資產配置需求勢不可少，而黃金與股債低度相關特性，一向是被納做與股債組合配置的首選。

綜上所述，三大評價要素依然站在有利黃金的一方，元大 S&P 黃金期貨 ETF 研究團隊建議，一般投資人可參考同樣以實質利率為核心的 iShares TIPS Bond ETF (美股代碼 TIP) 作為投資黃金的指標。TIP 在 1/28 創下歷史新高、20 日均線穩定走高，負實質利率可望同樣帶動黃金未來表現，建議投資人新春開紅盤後可逢低佈局，並善用黃金相關期貨 ETF 進行操作，惟須留意自身投資屬性及嚴設停利停損。