【晨星】季報: 2021年第一季市場報告

整體基金市場表現概述

2021 年前三個月，在新冠肺炎疫情反覆不定、地緣政治關係持續緊張，以及投資人對於經濟復甦與通膨升溫的預期心理不斷升高的影響下，全球金融市場第一季大部分時間都呈現上下震盪的走勢，投資情緒也變得較為謹慎。但隨著市場看好今年景氣可望加速復甦，並帶動公債殖利率大幅向上攀升的預期心理下，股市金開始由高估值的科技股與成長股轉移至能源股與景氣循環股，而債市則是明顯面臨資金退潮的壓力。

在美國股市方面，由於拜登政府力推大規模的財政紓困與新基建法案，加上聯準會 (FED) 重申短期內不會改變量化寬鬆政策，投資人的樂觀情緒推升道瓊工業指數與 S&P500 指數再創歷史新高；而 2020 年領漲的科技股與成長股在估值合理性遭到質疑下，第一季的表現相對受到壓抑。歐洲股市在第一季的表現尚可，主要受惠於美股創新高以及資金重回舊經濟股票的帶動，但歐洲地區疫情持續無法獲得良好控制一事仍對歐股帶來潛在風險。亞洲各國股市在第一季期間漲多跌少，受到全球晶片短缺的影響，台、日、韓股市的半導體供應鏈廠商獲得市場買盤青睞，而去年表現落後的港股與部分東南亞市場也在內資回補下，出現補漲行情。債券市場方面，由於投資人擔憂通膨加速、回溫的預期心理升高，美國 10 年期公債殖利率持續刷新一年多來的高點，過去三個月債市資金明顯出現退潮，尤其在美元匯價大幅彈升下，非美元計價債券表現更是相對疲弱。

第一季，整體台灣核備銷售的股票型基金美元平均報酬率為 3.96%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 - 2.23%。

美國股票

美國股市第一季呈現多空拉鋸，投資情緒在樂觀與保守之間不斷反覆，主要是新冠肺炎疫情雖然隨著嚴冬結束，以及疫苗開始施打而有所減緩，今年的經濟成長展望也獲得上修，但由於市場擔心景氣復甦將帶動通膨加速升溫，迫使 FED 提前開始緊縮貨幣政策，因而導致漲幅已大的科技股與成長股遭到拋售；然這些市場的資金並未離開股市，而是轉進基期偏低的能源股與景氣循環股。整體來看，幾個主要股價指數在前兩個月上下震盪較無明顯方向，直到三月份多頭又重拾主導權，三大指數中道瓊工業指數與 S&P500 指數受惠於能源股與金融股的大漲，減弱科技股下跌的衝擊，第一季分別上漲 7.76% 與 5.77%，並且在三月份再度創下歷史新高，至於以科技股為主的 NASDAQ 指數表現則相對受到壓抑，第一季漲幅僅 2.78%。

隨著新冠肺炎疫情自 2020 年冬季時的高峰逐漸回落，過去一段時間美股投資人開始將關注焦點放在疫苗施打後的景氣回復狀況，以及 FED 與拜登政府因應疫情衝擊所實施的各項刺激政策。在 FED 方面，儘管近來美國公債殖利率持續向上攀升，但 FED 主席鮑威爾將此視為景氣好轉的象徵，淡化有關通膨可能加速升溫的疑慮，並強調在就業市場與通膨率尚未達到設定目標以前，FED 仍將繼續維持現行的量化寬鬆政策。另一方面，新上任的拜登政府也並未浪費任何時間，除了推動疫苗的加速施打外，更力推 1.9 兆美元規模的新一波紓困法案，並在國會順利獲得通過，日前又再提出規模達到 2.2 兆美元的新基建方案，這些正面訊息都是提振股市樂觀情緒的主要因素。

但值得注意的是，隨著投資人對景氣復甦與通膨升溫的預期心理持續升高，美國 10 年期公債殖利率在第一季期間也快速上揚，最高一度升至 1.75% 的近 14 個月高點，由於美國公債一向被視為無風險資產，其收益率的上揚將使風險性資產被投資人接受的合理估值隨之向下調整，這也使得過去一年漲幅較大的成長股與科技股面臨沉重的獲利了結賣壓，而 2020 年表現不佳的能源股與景氣循環股則是在投資人看好經濟復甦前景下，重獲買盤青睞。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第一季的美元平均報酬率介於 2.87%～12.01% 之間，其中因股價基期偏低而獲得社群媒體與散戶投資人炒作的中小型股票持續上演補漲行情，使得小型股基金與中型股基金在績效上居於領先，至於大型增長型股票基金則在科技股與成長股的股價出現修正的情況下，第一季表現明顯落後一截。

在產業型基金組別部份，隨著產油國家積極進行減產動作，以及全球經濟自疫情爆發後出現迅速彈升，國際能源市場的供需原本已逐漸恢復平衡，加上 2 月時德州暴風雪導致當地原油供給被迫中斷，以及 3 月份長賜號貨櫃輪在蘇伊士運河擱淺阻斷了原油運輸，種種因素都進一步推升紐約原油期貨價格衝上 2018 年 10 月以來的高點，並帶動能源基金組別在第一季的平均報酬率來到 18.90%，表現居所有產業型基金之冠。此外，由於投資人預期疫情減緩後，各項媒體娛樂活動將逐漸恢復正常，推升傳媒通信基金在第一季的平均漲幅也來到 14.52%，表現僅次於能源基金。另一方面，隨著長天期公債殖利率的大幅攀升，有助於改善銀行業的獲利基礎，金融服務類基金在第一季交出 11.17% 的平均報酬率績效，表現直追能源基金及傳媒通信基金。至於表現較差的產業型基金部分，由於美元持續轉強壓抑了黃金市場的需求，黃金價格在去年 8 月一度來到每盎司 2,072 美元，3 月份則是一度跌破每盎司 1,700 美元的水平，貴金屬基金組別在第一季平均虧損 11.15%，表現居產業型基金組別之末位。

歐洲股票

歐洲股市第一季表現與美股相似，原本在 1 月份受到第二波疫情影響，歐股一度面臨短暫的拋售賣壓，所幸之後隨著各國開始注射疫苗以及疫情的暫時趨緩，加上美股持續上漲的帶動，有效提振歐股投資情緒，並帶動歐股在 2、3 月時反彈回升，特別是歐股當中較多能源、銀行與汽車業等舊經濟股票，在投資人看好今年全球經濟可望強勁復甦下更是表現不差。歐洲三大指數中的德國 DAX 指數在第一季大漲 9.40%、法國 CAC40 指數的漲幅也來到 9.29%，英國富時 100 指數則是上揚 3.92%。

在疫情發展方面，隨著歐洲各國陸續開打新冠疫苗，以及防疫隔離措施減緩病毒傳播速度下，歐洲地區的新冠疫情一度有所降溫，不過因歐洲主要施打的 AZ 疫苗在傳出多起血栓事件後，許多國家為了安全顧慮而宣布暫緩施打疫苗數日，導致疫情在進入 3 月後又再度復燃，並迫使法國政府宣布實施第三階段全國性封鎖措施，目前歐盟國家的疫苗接種率僅有 10% 左右，施打進度的緩慢恐讓歐洲地區在疫情控制與經濟復甦的道路上面臨更多困難。

儘管歐洲地區疫情反覆不定，但在歐洲央行表示將加速購債行動來支撐經濟復甦下，歐股市場仍充斥樂觀情緒，能源、銀行、汽車等景氣循環股均獲得買盤青睞。在基金組別表現部分，區域型歐股基金在第一季以美元計算的平均報酬率介於 0.03%～12.10% 之間，其中又以歐洲靈活型股票基金表現最佳，而歐洲大型增長型股票基金的績效則是最為落後。在單一國家的部份，北歐中小型股票基金與法國中小型股票基金的第一季美元平均報酬率分別來到 11.98% 與 9.06%，在歐洲單一國家股票基金中漲幅領先。至於績效最差的，則是西班牙股票基金，第一季美元計算的平均報酬率為 - 1.79%，虧損主要來自歐元貶值產生的匯兌損失，若以原幣計算其報酬率為 2.24%。

亞洲股票

第一季，亞洲各國股市表現仍然呈現強弱分明的走勢，其中東北亞與東亞地區的日、韓、台灣股市受惠於全球晶片短缺潮，相關半導體供應鏈廠商的股價持續上漲，並推升大盤指數再創新高。去年因反送中政治議題干擾以致表現落後的香港股市，第一季期間在中國內地資金搶進中資科技股的帶動下，也出現補漲行情，但中國 A 股市場受到人民銀行收緊流動性，以及中央政府加強管控網路電商業者的影響，第一季表現反而受到壓抑。

東南亞地區部分，2020 年走勢落後的東協市場在今年第一季表現有所回溫，其中新加坡海峽時報指數由於主要由金融股與工業股所組成，在全球資金回流景氣循環股的潮流影響下，推升新加坡股市在第一季大漲 11.75%；越南股市則因經濟基本面相對堅實，股市本益比也低於其他東協市場，吸引內、外資金在年後重新進場，支撐越南股價指數在 2、3 月反彈回升，累計第一季期間共上揚 8.04%。

以亞洲股票基金組別的績效來看，區域型股票基金在第一季的美元平均報酬率介於 - 1.82%～7.07% 之間，其中以亞洲不含日本中小型股票基金與太平洋區不含日本股票基金表現居冠，大中華股票基金受到 A 股市場逆勢下跌的拖累，第一季表現意外墊底。在單一國家或市場的部份，台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金在第一季的平均漲幅分別高達 14.14% 與 11.29%，績效領先其他亞洲單一國家基金，另外新加坡股票基金的美元平均報酬率也有 9.65%，表現僅次於台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金，至於績效最差者則同樣是隸屬大中華區的中國 A 股股票基金與中國股票基金，第一季以美元計算平均虧損 7.39%、5.09%。

債券市場

第一季全球債市整體表現令人失望，由於拜登政府力推的 1.9 兆美元財政紓困法案在國會順利通過，後續又再提出規模高達 2.2 兆美元的新基建方案，在投資人預期經濟景氣與通膨壓力將加速升溫，並迫使 FED 提前收緊貨幣政策的預期情況下，美國 10 年期公債殖利率在過去三個月急遽攀升，由年初的 0.92% 一路上升至第一季末的 1.75%，創下近 14 個月以來的最高水平，影響所及使得整體債市都面臨資金退潮的壓力。觀察不同債券類基金組別的績效表現 (以美元計)，第一季僅有可轉換債券 - 其他基金、全球高收益債券 - 英鎊對沖基金、全球通膨連結債券 - 英鎊對沖基金與美元高收益債券基金等四類基金組別繳出美元正報酬的成績單，其餘類型的債券型基金則是全數落入虧損的局面。

以類型區分來看，第一季僅高收益債券勉強尚能維持抗跌能力，在以原幣計算的基礎下，除大中華高收益債券基金與亞洲高收益債券基金小幅虧損 1.79% 與 0.65% 外，其餘高收益債券基金在第一季均能為投資人提供正報酬，平均獲利介於 0.08%～1.09% 之間，並且在第一季以原幣計算的績效排行前十名的債券基金類型中，光是高收益債券基金便佔據了其中 5 個名額。

在績效表現較差的基金類型方面，若以原幣計算則是以政府債券基金與一般型公司債基金表現相對落後，平均報酬率普遍都落在績效排行的後段班位置，但若是換算為美元績效的情況下，受到歐元兌美元匯價在第一季貶值 4.72% 的影響，使得以投資歐元債券為主的基金面臨到額外的匯兌損失，其中表現最好的歐元高收益債券基金第一季以美元計算的平均報酬率來到 - 2.66%，最差的全球新興市場公司債券 - 歐元傾向基金更是大幅虧損 5.45%，在所有債券基金類型中表現墊底。

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