【晨星】月報:晨星全球股債市展望 2021年3月

全球投資市場展望

投資市場的展望將受到兩個關鍵因素的影響。正面的因素是，風險資產的報酬表現良好，因為有越來越多證據顯示，世界經濟正在從 2020 年新冠病毒的打擊中復甦。同時，隨著更多國家在疫苗接種和逐步取消封鎖方面獲得更大進展，經濟背景很有機會繼續維持其支撐力。至於在負面因素方面，主要風險來自於債券殖利率上升對資產估值的威脅。債券市場目前擔心，由於正在進行的週期性復甦、長期貨幣和財政刺激的延遲效應、產能限制，通貨膨脹可能會加劇，而他們也正在尋找更高的殖利率作為保護。另外，跟其他國家一樣，澳大利亞也正在從 COVID-19 的下跌中反彈，還需要一段時間才能讓經濟和企業數據自大幅波動後穩定下來，投資者也才能對其表現有更清晰的瞭解。

全球債市回顧

最近的其中一項重大發展促使美國債券殖利率出現大幅上升，因而對各地債券殖利率產生了一些影響。今年年初，作為基準的美國 10 年期公債殖利率為 0.9%，一月底時仍處於異常低的 1.06%，但到二月底時，殖利率穩步上升至 1.4%，此後更進一步上升，目前為 1.6% (3 月 15 日)。隨著其他大多數主要債券市場的殖利率上升（儘管幅度較小），債券價格出現下跌。截至 3 月 15 日彭博巴克萊全球美元總債券指數年初迄今已下跌 3.7%。

全球債市展望

目前看來，短期利率很有可能持續維持在當前較低的區間。即使在經濟展望相對強勁的美國，不論是市場人士抑或是期貨市場都預期，美聯儲在 2022 年底之前，都會將聯邦基金利率維持在 0% 至 0.25% 的目標區間。其他多數國家央行面臨做出任何改變的壓力甚至更小，但中國央行可能是個例外。一些分析師表示，隨著時間的推移，中國央行可能會開始逐步放棄維持低利率。實際上，短期利率將保持在接近於零的水準，甚至更低，在最近一次（3 月 11 日）的政策會議上，歐洲央行將其關鍵政策利率維持在負 0.5%。

從本質上來看，我們可以把長期殖利率的發展分成美國跟世界其他國家地區，二個部分。在美國，債券殖利率可能會走高。投資者開始相信，除了持續的支持性貨幣政策外，中國經濟還將會有進一步的大規模財政政策刺激，通貨膨脹可能會上升。投資者思維的演變可以從標準國庫券 (standard Treasury bonds) 和抗通膨債券 (inflation-protected equivalents) 之間的殖利率差距，也就是「通膨損益兩平率」(breakeven inflation rate) 中看出。以 10 年期債券作為計算基礎，債券市場對通貨膨脹率的預期在 COVID-19 出現之前為 1.6% 至 1.8%，在 COVID-19 出現的前期降至極低的水準（一度低於 0.6%），但此後逐步上升。2020 年底，該指數曾達到 2.0%，此後再次走高，上升至目前的 2.25%。當通貨膨脹上升到一定程度時，債券投資者總是希望獲得更高的殖利率補償，而這一點似乎已經達成了。根據《華爾街日報》（The Wall Street Journal）3 月份對美國預測者進行的最新調查顯示，其中間值顯示，到今年年底，美國 10 年期國庫券殖利率將在 1.75% 左右，到 2022 年底，該數值將進一步小幅上升至 2.15%。

其他債券市場不太可能出現大幅上漲。例如，歐洲央行已經明確表示，會持續藉由債券購買計劃將債券殖利率固定在當前水準。但在全球債券市場中，有以美元計價的債券，這也意味著，這一資產類別在未來將面臨較大的挑戰。

全球股市回顧

全球股市在年初時呈現來回波動：一月初的漲幅在月底被逆轉，二月份前半的漲幅在後半被大幅逆轉；而最新一輪的上漲則發生在三月上旬。市場上上下下後的凈效應是，以美元計價的 MSCI 世界已開發經濟體股票市場指數 (MSCI World Index of developed economy sharemarkets) 上漲了 4.9% (截至 3 月 15 日)。美國市場在 2020 年全球投資扮演了主要的角色，但今年它的主導地位有所下降，而美國除外的 MSCI 世界指數（MSCI World）則是上漲了 4.1%，亦即美國以外的所有主要市場也都取得了一些進展。

截至目前來看，新興市場今年的表現也不錯，雖然強勁的走勢在二月中旬達到峰值後，開始出現修正下滑，但以美元計價的摩根士丹利資本國際新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index）年初迄今上漲 3.8%，其關鍵的金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）則是上漲 2.5%。以美元計價的摩根士丹利資本國際（MSCI country indexes）國家指數中，俄羅斯是金磚四國中表現最為強勁的國家，上漲 10.2%、印度也表現不錯（上漲了 7.1%），而中國股市漲幅較小，僅為 2.8%，巴西股市則是下跌 12.3%，嚴重拖累金磚四國的整體表現。

全球股市展望

世界經濟持續從新冠肺炎的疫情中復甦。最新的摩根大通全球綜合生產指數（J.P. Morgan Global Composite Output Index）匯總了 IHS Markit 的一系列全球商業調查結果發現「全球經濟在二月份表現出持續的韌性，生產量和訂單量都加速成長，就業略有進一步增加。 」

Markit 每年進行三次全球商業展望調查。在最新的一份報告中，「二月份的結果顯示，全球商業信心出現了自 2018 年初以來的顯著改善。由於新冠肺炎疫苗的推出，對商業活動和就業的樂觀情緒有所增強，人們希望社交距離和旅遊限制將會結束。而為了應對預期增加的新工作量，公司打算透過召回因疫情而解僱的員工來擴大營運能力。 」

經濟合作暨發展組織 (OECD) 最新的報告（3 月）指出，「近幾個月來，全球經濟展望顯著改善，這得益於有效疫苗的逐步部署、許多國家宣佈提供額外財政支援、以及有跡象表明各經濟體正在更有效地使用抑制病毒的措施。預計 2021 年全球 GDP 增長將為 5.5%，2022 年為 4%，到 2021 年年中，全球生產將超過疫情前的水準。相較於 OECD 在去年 12 月所發布的預測數字來看，最新預測數字明顯上升。目前對 2021 年全球經濟增長的預期為 5.5%，比之前的預期高出 1.4%，這是對經濟預測標準的大幅上調。其中，約莫於美國國內生產總值（GDP）6% 左右的美國 1.9 兆美元財政刺激計劃，是造成這種新樂觀情緒的主要原因之一。

但風險仍然是存在的，主要與疫苗接種有關。經濟合作暨發展組織 (OECD) 表示，「疫苗推廣進展緩慢，以及對現有疫苗具有抗藥性的突變病毒的出現，將導致復甦弱化、更大規模的失業和更多的企業倒閉」。而且很明顯，一些國家在這方面的進展明顯比其他國家更好。不過，整體而言，對未來經濟展望抱持樂觀態度是對全球股市的強有力支撐。

上述的說法獲得多數基金經理人的認同。美銀美林（Bank of America Merrill Lynch） 3 月份對全球基金經理的調查發現，91% 的人認為世界經濟正在走強；有近一半（48%）的人認為這是一個急劇的 V 型復甦，而不是一個緩慢的 U 型或波動的 W 型復甦；89% 的受訪者（創歷史新高）預計未來 12 個月企業利潤將有所改善。行業配置已明顯轉向受益於週期性上漲的行業，如工業、礦業和銀行股，而非曾是 2020 年股市支柱的科技股。

對基金經理人來說，主要的風險不再是 COVID-19，它現在在他們的榜單上僅排在第三位（占 15%）。前兩項是相互關聯的：37% 的人選擇了「高於預期的通貨膨脹」，略高於「債券市場的恐慌」，換句話說，高通膨率導致債券殖利率上升，這將有可能削弱股票估值。調查還提出了一個有幫助的問題：美國債券殖利率達到何種水準才足以引發股市下跌：2% 是臨界值，這將導致股市出現 10% 的調整，而 2.5% 則意味著債券將比股票更受青睞。股票投資者則是希望，當前的全球經濟回暖勢頭足夠強勁，能夠支撐企業獲利能力，而且不會引發通膨和債券殖利率的隱憂。

(除非另有說明，本文數據截止日為 2021 年 3 月 15 日。)

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