【郭恭克專欄】美國經濟離惡性通膨仍遠 美、台股市多頭不變

第一季天文數字財政紓困支出刺激，對美國總體經濟產生明顯且立即的拉抬作用，經濟數據大幅好轉。道瓊指數、S&P500 指數三、四月聯袂續創新高，那斯達克指數與費城半導體指數亦同步轉強，費城半導體指數四月再創新高。

從美股四大指數的年線 (52 周均線) 觀察，美股 2020 年初以來，雖一度面臨漲多、乖離率過大的回檔整理，但年線始終維持穩定的上揚趨勢。台股與美股費城半導體指數走勢相當雷同，在費城半導體指數續回檔整理後續創新高，維持強勢多頭循環牽引之下，台股指數續創新高，並不讓人意外。

美國聯準會四月上旬公布三月利率決策會議紀要，再度重申在就業市場及通膨數據未達標之前，不會因市場預期就貿然改變寬鬆貨幣政策，更表示長年期公債殖利率上升來自經濟展望轉樂觀，而非通膨數據的上升。

美國 3 月消費者物價指數年增率因油價及能源價格上漲，由 2 月的 1.7% 上升至 2.6%，為連續第 12 個月低於聯準會設定的下限目標 2.0% 後的首度回到 2.0% 以上，創 2018 年 8 月後最高點，顯示國際原油價格的上漲對終端消費造成上漲的衝擊。去除能源與食物類後的美國 3 月核心消費者物價指數由 2 月的 1.3% 上升至 1.6%，為連續第 13 個月低於聯準會設定的下限目標 2.0%，顯示去除能源與食物類因素，物價水準仍在穩定目標之下，對美國聯準會維持極度貨幣寬鬆政策，仍不構成太大的壓力。國際油價短期走勢已自 3 月高點回落，進一步觀察 4 月物價指數可求證通膨壓力的高低。

從美國三個月國庫券走勢觀察，三個月國庫券殖利率自 2 月以來，仍創新低，並未隨長年期公債殖利率上升而走高，顯示金融體系短期資金情勢仍在美國聯準會控制下，維持高度氾濫狀態。

造成長年期公債殖利率之所以形成上升趨勢的主因有三，首先是經濟景氣預期強弱，其次是通膨數據的現況與展望，最後為公債籌碼的供給與需求。從美國實際物價數據，其實尚不構成通貨膨脹壓力，美國聯準會亦表明短期不會改變購債規模，因此重申長年期公債殖利率在 2021 年第一季的上升，主要來自對未來經濟景氣的樂觀預期。

從 CRB 指數觀察，代表 19 種大宗商品期貨價格指數的 CRB 指數自 2020 年 4 月以來緩步走升，顯示經濟生產活動的最上游生產與消費緩步復甦。隨著國際能源價格與部分工業用金屬加大上漲幅度，導致部分市場分析者開始憂心通貨膨脹壓力再起。

但從 CRB 長期走勢觀察，發現目前國際大宗商品價格，其實仍在相對低檔區，離造成全球全面性通膨壓力的條件，恐怕距離仍遠。目前 CRB 指數在 200 點以下，仍在長期相對低檔，金融海嘯爆發前的 2008 年 7 月最高達 473 點，嚴格來說，300 點以下，均屬於正常的經濟景氣擴張階段的物價狀態。

在經濟景氣穩定正常的擴張階段，通常伴隨一定程度但未失控的物價上漲，隨經濟景氣進入快速成長的景氣擴張循環末期，惡性通膨的鬼魅隨之而來，但陶醉在資產與所得快速上漲的投資人或一般民眾，往往失去應有的戒心，導致自己成為景氣循環過程中，資產重分配下的犧牲品。

從全球物價情勢觀察，其實尚不構成經濟景氣進入景氣擴張循環的末升階段，投資者對長期通膨展望保持戒心無可厚非，但誤判真實現況，恐做出錯誤投資決策。

台灣總體經濟現況遠優於美國及絕大部份國家。2 月景氣對策信號綜合判斷分數較 1 月的 37 分跳升至 40 分，創 31 年新高，進入代表經濟景氣過熱的「紅燈」區，為 2010 年 9 月後首見，顯示國內防疫有成，除對外出口與接單同步告捷外，內需消費、國內投資亦恢復活力，整體經濟成長力道持續增強。景氣對策信號亮出自 2010 年 9 月以來的首度「紅燈」，提醒股市、房市投資者，總體經濟雖持續有利多方榮景，但務必居高思危，慎選投資標的。