利率升不升，「它」都讓你有甜頭！

市場近期走勢宛若雲霄飛車，不過，主要市場的平均報酬仍然十分亮眼，債市更有機會在通膨預期超越實質通膨的修正潮過後，開啟另一波牛市表現。

PGIM 保德信投資管理指出，美高收因存續期間短，利率敏感度較低，若遇到因通膨預期擴張引發的債券拋售潮，美高收在各類高收債券中表現相對優異，而且統計超過 20 年的資料顯示，無論是利率持平或升息階段，美高收的年化報酬率皆為正值 *。

美債利率今年來的上升趨勢，短線確實影響了債券報酬，但這代表債市長期就此由牛市轉為熊市嗎？答案必然是「不會」。

整體來看，這段期間固定收益的損失有限，預期未來報酬表現背後的驅動因素，將由信用 (Credit) 轉變為存續期間(Duration)，而且等到新冠疫情經濟復甦動能過了頂峰後，再回頭看，應該就能清楚發現，目前殖利率的上升，其實是預示著債券市場報酬率驅動因素的輪換。

可以預期，未來若通膨獲得控制，並維持在類似疫情前的水準，配合已開發國家央行將貨幣市場維持在低利率，並視需要進行量化寬鬆 (QE)，該二項關鍵因素將成為債市資產的兩大助益。

關鍵因素 1：通膨得到控制

市場通膨和通膨預期是展望債券市場時要考慮的兩個關鍵點，原因有二，首先，與通膨率連動的債券市場中，可以看到通膨預期會直接影響名目債券殖利率。事實上，過去一年市場對於通膨預期的上升幅度，超越過去 20 年平均通膨 40 個基點，也比起美國 10 年期公債殖利率的上揚幅度更多，這代表了在市場通膨預期上升時，因為過度憂慮通膨可能大幅增溫，導致債券遭過度拋售，但從歷史經驗來看，實際通膨數據往往較市場預期的更為溫和，也因此反而開啟債市被過度拋售之後的牛市表現。

再者，因為通膨率與央行政策緊密相關，如果通膨持續低於目標，央行就有很大的機會，將政策利率維持在較低水位。

關鍵因素 2：已開發國家央行政策

央行政策對於債市也具有至關重要的地位，不僅會錨定殖利率曲線的前緣，並在預測央行行政利率的未來走勢，有著日益重要的指導作用，無論財政刺激、通膨或經濟成長如何，美國 10 年期公債殖利率幾乎緊跟著聯準會的利率政策步伐。

雖然目前在經濟復甦的熱潮下，市場已開始與聯準會看法分歧，儘管大多數預期利率落點都指出，聯準會將維持 0 利率水準至少至 2023 年，但這段期間內，美國 10 年期公債殖利率仍可能大幅上升。不過就歷史經驗來看，最終通膨將低於市場預期，經濟增速也會趨緩，包括聯準會在內的已開發國家央行則可能持續將政策利率維持在非常低的水準。

PGIM 保德信投資管理認為，目前債市價格已經來到相對具有投資吸引力的水準，而高收益債券又因為具有較高收益率、較短天期，以及較不受利率敏感度影響的三大特色，即使面對利率走升環境，也具有表現空間。分析歷史數據可以發現，若美國高收益債市在通膨低於平均且為上升階段時，也就是處於類似目前的投資環境，平均漲勢達 5.1%**，代表不論是希望透過美高收作為資產配置，或希望透過美高收參與全球景氣成長，都能滿足不同投資的需求。

註 *：資料來源：Bloomberg，保德信投信整理，1998/01/01~2021/02/26

註 **：資料來源：Morgan Stanley，2020/11/23

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