【邱志昌專欄】被降評股大漲？最風光股慘跌？？

(嚴正聲明：本人從未在 Telegram 等社群，建立「飆股聊天室」，探討「飆股基因」等。本文特此聲明，該社群冒用本人肖像；於此告諸忠實讀者。)

壹、前言

自從 Fed 在 2021 年 6 月 17 日會議，突然出現最快可能在 2022 年，就要改變極端寬鬆貨幣政策後；全球金融與實體原物料市場，發生顯著變化。一、美元指數小幅上揚、緩緩上揚，不再呈現連續性弱勢；弱勢美元有利於美國與新興股市，反之則不利。接著 6 月 21 日台股加權指數大跌 255.56 點，收盤 17,062.98 點、向下往 17,000 點尋求支撐，此後反彈的步調漸漸降溫。二、Fed 對通膨與經濟成長的取捨決議，讓新興市場外資熱錢開始進行撤退。6 月 21 日外資大賣超台股 332 億元，新台幣兌換美元匯率、一日貶值 1.42 台幣元，新台幣兌換美元匯率接近 27.9 兌換 1 美元。三. 以匯率的變化觀點衡量，國際清算銀行 BIS 對台灣 5 月份 REER 有效匯率指數，升值了 1.06%；而從 2021 年 1 到 5 月則增加 3.08%，是亞洲升值幅度最大貨幣。四、新台幣兌換美元顯然從 6 月 17 日前後，醞釀多空升貶值轉變；而且值得注意的是，由於新台幣匯率從 2016 年 33.33 兌換 1 美元，一路不回升值至今。就循環慣性、台幣大幅升值，完全是因為美元無限量 QE 政策；而當 Fed 的極端寬鬆立場開始動搖後，新台幣匯率是否可獨擋貶值壓力？而 6 月 21 日 332 億元的賣超後，外資是否將新台幣轉換為美元了？而這會不會只是一個開始而己？

貳、新台幣匯率會由 2021 年 6 月 1 日之後波段性回貶？

仔細檢視新台幣兌換美元匯率，日線圖在 2021 年 6 月 1 日，為歷年來最低點 27.5 兌換 1 美元；此後盤底數日，終於在 6 月 17 日、Fed 聯準會會議會後一個交易日緩緩貶值；我們在乎的是 6 月 21 日，外資大賣超 332 億元台股後，貶值趨勢有多強？多久？這次台幣貶值的趨勢、與幅度，與 Fed 採用哪一種戰術對付預期通膨有關？一、如果 Fed 想要運用每天債券附買回方式 (ON RPP) 持續收放資金，則美元兌換台幣升值速度，將較為和緩與慢速。二、但如果 Fed 是要以收縮購債金額方式；例如要收回造成房地產過熱的資金、不動產抵押債券 (MBS) 的購買、每月 400 億資金全部喊卡；或是將 800 億美元購買公債資金減量，若此則美元兌換新台幣升值速度將趨於快速。三、如果 Fed 動用雙項政策、即收縮購債金額並且同時升息，則在台灣境內熱錢可能迅速撤出台灣；而撤出的手段與路徑，當然是賣出流動性高的股債市，股價指數可能大幅震盪，大型的權值類股可能成為外資「提款機」。四、如果 Fed 在本周諸多成員議論下，仍然沒有做任何改變；不再講通膨與收縮，而 CPI 年增率也在 6 月降溫，則新台幣兌換美元匯率變化，將呈現區間盤整格局；預料新台幣兌換美元匯率的區間，可能落在 27.569 至 28.5 兌換 1 美元之間。

外資將會退出台股的信號，其實已先行在外資公開對台股，重要個股的評價上做出顯著的表態。一、這些投資機構的表態與評價，例如某家國際投行對台積電股價評價；光是說台積電股價不再有激情。形容股價從 2021 年 1 月中以來，表現像是一攤死水？然後就將它降落評等；將股價目標價大降為 580 元 / 股。二、其實以今 2021 年初，本文研究台積電營收獲利趨勢；2021 年首季應是該公司，盈餘獲利最佳季節；而第二或是第三季，則步入一個較為平坦、與淡然。如果台積電股價，在 2021 年 1 月中旬達 679 元 / 股後，還想繼續創新高；則在歷經高潮迭起後，應以第三季再仰攻的機率較高。三、還有相關的顯示器 TFT LCD 產業，也因為大尺寸面板價格上揚趨緩；近期上揚價格幅度縮減到 2%，小尺寸面板跌價壓力出現。近期這一類股也被外資，先一下提高評等，再移下又下降評等，不同機構看法迥異、也似乎有點反覆不定。根據相關產業研究機構報告顯示，電視面板價格在 2021 年 4 月達到最高峰，而 5 與 6 月份漲幅較為收斂；2021 年第一季毛利率達 22% 到 25% 左右，但未來將可能往下冷卻。四、另外攸關 IC 設計的最大龍頭股聯發科，近期也在所謂短期之內，業績沒有大幅成長的預期下，將目標價降為 800 元 / 股。上述這些紛紛擾擾的評價，這是為了出售股票找藉口？還是真的產業的主要價格，出現了反轉下跌的趨勢了？

叁、股價評價最重要的基礎，還是建立在上市公司獲利能力上！

至於上述媒體所揭露的外資機構，對熱門上市櫃公司評等調整，是否具備時間落後的效果？媒體所謂外資投資機構，當然指的像是高盛、摩根、與其它叫得出名號的投資銀行。這一些機構大多聚集了一些資金，有的以長期投資、有的以波段價差交易為主；當然也有長期幾十年持股不放；性質與特色非常多元化。其實就實際產業研究經驗而言，對公司業績預測可信度，及所謂目標價訂定，多少多有主觀態度。這態度或許就是，代表著機構投資者、它們是想買？或想賣出股票？當然股價多在反應未來的產業變化；或許外資突然對於 TFT LCD，過去樂觀的看法改變保守，是否因為 2021 年東京的夏季奧運，存在著因為疫情而被取消、縮小規模的變化？媒體報導與揭露外資，對於某一些個別公司股價評估，主要是該股的短期成交量、或是因為股價熱絡，而做特別的報導？我們也懷疑。例如台股目前還異常強悍的運輸類股，貨櫃運輸的萬海、長榮與陽明海運，由於國際進口商，預期全面性通膨急著囤積，因此運輸價格持續大漲數倍；它們的 EPS 多被高高估計。例如就有國內券商預估某家海運，在這種還在上揚的運費中，今 2021 年 EPS 預估將達 20 元 / 股；因此以 15 倍本益比估算，其目標價則為 300 元 / 股。當然這種估計是否正確？還是有待未來每個月的營收，以及每季盈餘去驗證；但是眼見飛奔的股價，很難不相信。其實對於已經有耀眼獲利上市公司，的確較容易估算未來兩季以上的獲利，當然這些上市公司的股價，已經上揚到每股淨值的幾十倍以上。外資機構的這些股價評估法，使我們想起 Fama 的淨值市價比投資，及市場常用的本益比、未來淨現金流量法。

依據鉅亨網紀錄，長榮很運目前其每股淨值 26.3 元 / 股，可以從 K 線圖檢視；即使在 3 月 11 日、其股價只有 36.11 元 / 股，但不到 4 個月的時間，股價已經飆升到 153.5 元 / 股，成為淨值近 5 倍以上的股票。但是運輸類的航空、長榮海運的難兄難弟、航空的際遇卻未如海運。雖然市場預期，台灣目前的三級警戒疫情將漸漸緩和，尤其在 6 月 22 日、確診與死亡人數多顯著下降，而預期未來在美國逐步解封之後，旅客將大幅增加、獲利可期；長榮航空公司每股淨值為 14.03 元 / 股，在 2021 年 3 月 4 日股價也才 15.27 元 / 股、只有超過每股淨值；即使到 6 月 22 日，股價也只有 21.4 元 / 股。同樣集團公司，竟然有如此不同的際遇？深究其內容，當然與獲利能力有相當大原因。以 2021 年第一季結算，長榮海運公司的 EPS 為 7.04 元 / 股，但長榮航空則為 - 0.45 元 / 股；真是飛天的慘輸給海上走的、差異極大。這難怪兩家公司的股價，存在如此巨大落差。可見獲利能力良窳，是決定股價的關鍵。從股價的變化，也可以見到股市對於獲利能力的反應，相當敏感。

肆、結論：部份海運類股股價已經泡沫化了？

這種航運類股獨強的情勢，一直到 6 月 23 日開始出現戲劇化改變，因為其中有三家航運公司，官方的陽明海運、正德與台船，這三家公司大股東公告申讓持股。其中以台船的申讓最為醒目，總共申讓三成的持股，使得當天航運類股一片慘跌，有 12 家公司股價最終是以跌停板收盤。受到影響最為弱勢的航空類股，長榮航空就在前一天，拉出一根長黑上引線、開高走低殺尾盤、套牢了當天買進的投資人；幸運的在 6 月 23 日躲過跌停板災難。大股東對於自家公司的短、中、長期經營遠景最為清楚，而在此高掛的股價之際申請賣出持股，這個動作當然完全表達市場已經瘋狂，對他公司的股價高估，嚴重偏離該有的價值思維。

就財務理論而言，這些公司總市值，已遠遠超過重置成本 (Replacement Cost)，杜賓 Tobin Ratio 與 Fama 的淨值市價比，多足以詮釋股價是否偏離本質。近期在電子類股無法繼續，多頭短期迅速復甦主流，而靠原物料價格上揚的鋼鐵，紡織、石化原料、及航運類股，在高漲之後也無法穩住台股中流砥柱。但在 6 月 23 日航運類股價，因為受到大股東申讓賣出影響之際，加權指數也曾上揚 178.18 點，半導體電子股強勢反彈；而在 6 月 23 日航海王遭受狂風暴浪之際，台股加權股價指數竟然大漲 261.16 點，真是各走各的陽關道與獨木橋。台股市場的結構越來越多元，投資者對於指數的衡量權重，可能要適度調整；投資者早在半年前就該發現，像台積電到目前為止，其最高 679 元 / 股、是發生在 2021 年 1 月；而台股加權股價指數截至目前最高點 17,709.23 點，是發生在 4 月；除非是期貨交易，否則指數與持股的相關係數，的確是漸行漸遠、互相獨立、不相牽扯、即使是舉足輕重的台積電未來也極有可能，千山我獨行、各類股不必相送！

(提醒：本文為專業學術研究，非投資建議書；不為引用本文為商品行銷投資損益背書；文中上市公司只是舉例用。)