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在187日未見5%修正後 高盛警告停滯性通膨風險 需應對美股大幅修正

鉅亨網編譯劉祥航 綜合報導
在187日未見5%修正後 高盛警告停滯性通膨風險 需應對美股大幅修正(圖:AFP)
在187日未見5%修正後 高盛警告停滯性通膨風險 需應對美股大幅修正(圖:AFP)

美股持續突破新高,眾多分析師紛紛警告修正風險。高盛策略師 Christian Mueller-Glissmann 也加入這一行列,強調在股票及債券都愈來愈貴之後,大盤已經變得非常不穩定。

Mueller-Glissmann 指出,標普 500 指數已經有 187 日沒有出現下跌 5% 的情況,這是過去 100 年來罕見的超長天數。在各種資產都變貴之下,投資組合變得更容易受到利率和經濟增長衝擊的影響。

標普長時間未見5%修正(圖表取自Zero Hedge)
標普長時間未見 5% 修正 (圖表取自 Zero Hedge)
通膨指標不祥徵兆

Mueller-Glissmann 仔細研究了通膨指標的不祥走勢,他用來參考的是平衡通膨率 (Break-even Inflation Rates)。這是衡量市場對通膨預期的一個常用指標,是相同期限的公債殖利率和抗通膨債券之間的差異,投資人和經濟學家最常關注 5 年和 10 年的利差。

他發現,無論是德國、美國,自今年第 2 季以來,平衡通膨率的表現優於其他「順周期」資產。以過去歷史走勢來看,這兩者應該密切相關,但近期股市走勢,卻出現了脫鉤現象。

隨著平衡通膨率上升,實質利率卻一直在下降,歐債及美債的的 10 年期實際利率均在近期創下了新低。

停滯性通膨擔憂加劇

Mueller-Glissmann 警告,這麼低的實質利率,表示市場定價停滯性通膨的風險,但這一情況與經濟成長的表現不一致。

通貨再膨脹的核心是債券。債券自 6 月以來強勁上揚,殖利率曲線趨平,不僅暗示了近期經濟增長放緩的風險,同時也顯示了隨著貨幣和財政支持的消失,新一周期內持續長期停滯的風險。

BEI與實質利率比較 (圖表取自Zero Hedge)
BEI 與實質利率比較 (圖表取自 Zero Hedge)

此外,長期限債券殖利率下行主要是由實際利率推動的,基於平衡通膨率的高黏性,表明對停滯性通膨的擔憂加劇。

留意股市下修風險

在當前股市的走勢下,高盛並未因此轉為看跌,但警告,必須在資產配置上進行調整,以應對股市強力調整的風險。

Mueller-Glissmann 強調,「股市調整的風險已經增加」,並補充說,過去 6 個月,標普 500 指數回報與債券殖利率變化之間的差距不斷擴大,再加上實際利率極低而股票估值升高,使得股票更容易受到增長和利率衝擊的影響。

以史為鑑,在 2014 年、2016 年和 2019 年也出現了類似的股票 - 債券缺口,最終股市均以慘淡收場。

股價與債券缺口(圖表取自Zero Hedge)
股價與債券缺口 (圖表取自 Zero Hedge)

高盛指出,隨著債券殖利率逐漸上升,這種差距可能會持續更長時間或以「友好」的方式縮小,但這種事件不太可能發生,只有在 2016 年隨著川普上任總統,才經由債券拋售和股市上漲,讓這一差距縮小,否則應為股市的修正做好準備。

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