【邱志昌專欄】所有股價的天際線：PB值10倍！

壹、前言

退兩步、進一步的行情，是多頭隱形殺手。就投資心理學而言，股市將進入整理、或回檔之初，其步伐多這樣：退二進一。市場的變化還是會，讓多頭對未來充滿厚望，但之前買進的股票卻一直無法解套。

2021 年 1 月 18 日台積電股價，創下 679 元 / 股最高價之後，到目前仍在 600 元 / 股左右徘徊；650 元 / 股以上買進者，已被套牢 7 個月。若有實際操盤經驗可發現，像這樣從 2019 年起；就被喻為護國神山的股票。這 7 個月以來，唯一只有一次台灣疫情升溫大跌之際，才能夠賺到短線價差；516 元 / 股迅速買進，615 元 / 股斷然賣出，買與賣價多是一下就過。雖然在 7 月中旬，法說會呈現第二季經營績效，仍然亮麗、但股價卻後繼無力、無法及時上攻，漲到 615 元 / 股就停住了，之後至今繼續進行它整理路程。此後想要在 650 元 / 股以上獲得解套？不是長期 3 到 5 年長抱，就是等待半導體產業再蓬勃、業績再輝煌成長。當然那也得經歷未來系統性、與非系統性變數考驗。

貳、當沖是高風險投資行為！

在半導體每一家上市公司，多被包產能之際，半導體產業長期景氣持續成長，已成持股者心態最大公約數；但是敏感的股價，還得需要源源不斷的利多支持，才能挺住在高價區。但近期股市與台積電，大盤與個股成交量多逐步降溫，2021 年 8 月 3 日、台股成交金額從 6、5、4 千億退縮到 3 千多億，顯示買方熱度退卻；也顯現賣方投資者也有著：反正景氣不錯、套牢就擺著，其實這是有風險的投資觀念。所謂危險要從市場行為剖析，有多少原本長期持有者，在台積電 58 元 / 股買進的投資者，放到現在已至少 10 倍以上利潤；難保這類股票不會大量出脫？而出脫後會稍有下跌，就再度回頭悉數買進？由個股周轉率、實質成交張數、也就是扣除當沖後的成交張數，或許可以看見答案。

由於政府開放當日沖銷交易，證券交易稅減半，因此降低了些微及惟短線的交易成本；這些成本在正常交易中，不會顯現其對股價波動重要性。一旦一家公司股價達到 50 元 / 股以上，其 10% 上下波動幅度就變大，波動範圍可從 45 元 / 股到 55 元 / 股；這在投資學意義而言，就是，股價的變異數 (Variance)、或標準差 (Stander Deviation) 大增。像 IC 設計類股動輒 700 元 / 股，其股價變動範圍驚人，例如愛普 (股票代號：6531)，2021 年 8 月 2 日收盤價 778 元 / 股；每天 10% 的上下漲跌波動、上揚與下跌價差皆可達 78 元 / 股。換言之，上下漲跌停板價格為 156 元 / 股，一張 1,000 股股票、從漲停到跌停相差 15 萬 6 千元；若是熱門股票、則當日沖銷價差可觀。

當沖交易可吸引資金較少投資者，他只需準備 15 萬 6 千元自備金，就可以進行當沖；最大損失只這個金額，最大利益也是這樣。其實這由財務理論的「夏普指標」理念，風險與利潤對是不公平的；因為這只意謂著，當沖客只是風險中立者，而非風險保守者、違反所有財務理論基本假設。

之所以做當沖操作，投資動機大約有：一、以小博大、累積財富、聚沙成塔。若手上早握有這一檔股票，當天對它進行來回買賣，這是過去的當沖行為。但新政策是，若手上沒這股票，則可先賣空後、盤中有機會再趁機回補。二、因此在開放當沖政策，等同開放可先賣後買。這操作最大風險是，先賣的投資客，面對不到尾盤、股價就漲停鎖死、沒賣盤的股票；這時會連一張股票多無法回補，此時需要外借股票交割，這是需要借券費的。三、在當天熱門股票中，借券費所費不雌；如果萬一真無人願意借出股票，則會被券商報違約交割。不過除非是非常特殊情況，否則不會淪落到這地步；因為每家券商多有融資融券業務，因此可商請融資戶出借股票。萬不得已才會被券商報違約交割。發生違約交割，將會被取消該證券戶、在證券市場的交易、且會在金融體系聯徵中心留下記錄，波及到開戶人全線金融信用誠信度。

叁、要剔除到當沖部分、才能獲真實信息！

一檔股票當沖比重過高，它呈現在技術分析上，含有的內在信息就需要調整。例如一度當沖比率達 60% 長榮海運，其成交量最高時曾達 101.6 萬張，扣除 60 萬張當沖張數，也有 41.6 萬張。

長榮海運的股本為 529 億元，也就是這家海運公司，流通在外總共有 529 萬張股票。現有 41.6 萬張的股票跑出來交易，締造周轉率為 7.8%。這與股本 2,593 億的台積電，每天交易量只有 23 萬張，周轉率 0.9% 相比、大得可怕。可見對股價逐漸偏高，具備風險概念的投資者大量增加。長榮海運在 6 月中，股價在 108 元 / 股左右，就爆出這 101.6 萬張、史上這個最大成交張數；但長榮最高價發生在 7 月 26 日 233 元 / 股。在此之後，因被交易監視制度盯上，處以特殊交易機制；每 5 分鐘、甚至 20 分鐘才搓合買賣一次，失去正常流動性。但這樣搓合方式，最初卻被詮釋為為利多造勢，股價再直攻 223 元 / 股；而後大幅折返，掉到約 180 元 / 股。之後特殊搓合交機制取消、搓合也恢復正常，但股價反而回頭下跌。我們發現，股價在特殊交易期間中，市場多頭以上海集裝箱運費用繼續上揚為動力，股價隨勢飆揚、上攻直到 233 元 / 股為止。這由股價日 K 現圖檢視，浮現出一個價量逆相關的變化，價格呈現倒 V 字型、凸型缺口，而成交量呈現 V 字型、凹型缺口。最後在被關禁閉解除後，股價回跌到 141.5 元 / 股左右盤整。

以技術分析語言詮釋，被處理特殊搓合的股票，多會呈現倒 V 字型的走勢，先大漲後回頭大跌。

其實股價上揚的高點，以股價淨值比 (簡稱：PB，Price / Book Value) 去判斷，較為客觀；長榮海運每股淨值為 26.39 元 / 股，233 元 / 股是為每股淨值 9.8 倍。將股價淨值比率，用在對台積電股價判斷上；台積電每股淨值為 74.74，2021 年 1 月 18 日最高價 679 元 / 股，其股價淨值比為 9.08 倍。

這兩個一個是當紅科技成長股，一個是火熱景氣循環股，但是它們空頭的馬奇諾防線，多在股價淨值比近 10 倍左右，股價結束多頭歷程、戛然而止、回頭大跌。

肆、結論：10 倍股價淨值比是所有股價天際線！

本文得到幾個非常受用的操作原則：

一、退兩步、進一步行情，是多頭隱形殺手。就投資心理學而言，股市將已進入整理。市場的變化還是，讓多頭對未來還是充滿厚望，但之前買進的股票卻無法解套。

二、一檔股票當沖比重過高，它呈現在技術分析上，含有的內在信息需要調整。

三、不管是當紅科技成長股，或是火熱景氣循環股，它們空頭的馬奇諾防線，多在股價淨值比接近 10 倍，股價結束多頭攻勢、回頭下跌。

四、過度當沖股票，被處理特殊搓合交易後，股價會呈現倒 V 字型的走勢，先大漲後回頭大跌。

(聲明：本人未在 Telegram，建立「飆股聊天室」帳號；該帳戶冒用本人肖像。請讀者注意、謹慎。文章為財金學術研究，非投資建議；不為投資損益背書。)