【邱志昌專欄】半導體股價何時再展雄風？

壹、前言

比對 APPLE 與台積電股價，可檢視到台積電股價，在 2021 年 1 月 18 日 679 元 / 股最高股價後；下跌到 5 月 10 日那一周，最低股價為 518 元 / 股。而 APPLE 公司股價，在 5 月 10 日那一周最低價為 122.5 美元 / 股，但在次周碰觸 119.5 美元低價後，馬上爬升到 150 美元 / 股；完全與台積電股價趨勢迥異。台積電不是蘋果產品最大、也是 APPLE 最重要晶片供應商？為何兩家公司股價，在 5 月後分道揚鑣？

貳、技術的確超前、但市場需求層次尚未高攀？

最重要差異的答案在，台積電 7 月 15 日法說會中揭曉了；即台積電 2021 年第二季業務發展、與經營績效。「蘋果概念股」最大咖台積電，在 5 月中旬、到 7 月中法說期間出了什事？原因之一是台灣 5 月中出現疫情缺口，COVID-19 感染確診人數大增、進入三級警戒，引爆股市「系統性風險」。在 5 月 11 日、中央流行疫情指揮中心確認，台灣發生 COVUD-19 疫情擴大感染；敏感的台股，早就從 4 月 29 日 17,709.23 點往下殺，大盤從此急速往下翻白眼；直到 5 月 19 日疫情中心宣布，全國進入三級警戒當天；台股股價指數已跌到、波段最低 15,159.86 點。台積電股價在 5 月 12 日，也就是在 5 月 11 日感染擴大第二天，大跌到這波最低價 518 元 / 股。因此蘋果與台積電股價在 5 月中旬之後，因台灣本身疫情系統性風險、被投資人拋售，無法再與蘋果股價齊步闊首昂揚。

從 Top to Down 的理念去看，疫情突然在台灣爆發，使得「蘋果概念股」與美股脫隊。這時再由 7 月 15 日法說會，理解台積電第二季產品 Sales Break Down，會發現產品集中在毛利率稍低的車用電子晶片，28 奈米產量顯著增加。這也難怪為何在法說 7 月 15 日之前，就有媒體報導，台積電為滿足車用晶片、與 CMOS 影像感測器、網通晶片等需求，要到日本、德國、及中國大陸擴增 25 奈米產能。當時台積電以法說會前的緘默期無法回應；但由該次法說內容看來，此一傳說並非空穴來風。這可能也是使法人機構，在 7 月 16 日大量拋售持股原因。也可能是守住 28 奈米的聯電股價，第二季叫好不叫座；雖然 28 奈米需求還繼續增加，但以 7 奈米、甚至已經發展到 3 奈米台積電，回頭要去擴增 28 奈米產能，這不是在搶聯電、羅德方格的大餅？最終兩檔半導體股價，多在 2021 年 8 月 17 日，Fed 縮表疑慮中聯袂下跌。

檢視美科技類股，這一波跌勢最早發生的是 NVIDIA(輝達)；該公司股價在 7 月 7 日，已在 834.95 美元 / 股做頭，之後一路下跌到 7 月 16 日 722.92 美元 / 股。NVIDIA 是台積電大客戶、獲利非常亮麗，2020 年稅後 EPS 為 5.79 美元 / 股，2021 年第一季 EPS 為 3.11 美元 / 股；近期公告的第二季 EPS 達 3.66 美元 / 股。如照這樣持續發展下去，2021 年可能獲利仍將可達一個資本額，EPS 為 10 美元 / 股以上。但目前股價短期這種跌勢，讓我們聯想到半導體景氣復甦是否趨緩？繼續想到通膨情勢惡化？再去猜 Fed 的貨幣政策可能轉向？半導體股價要再上揚，需排除第三季美國經濟成長趨緩疑雲。

叁、台灣 IC 類股價一起下水了？

是否可以 NVIAIA 股價，預期下半年科技業營運？NVIAIA 股價跌勢極有可能原因：一、下半年產業景氣成長將較為趨緩；不會像上半年這麼強悍。整個大經濟環境也慢慢改變，如通膨情勢顯然不可忽視；還有消化庫存速度是否如意。二、最重要的還是公司競爭力強弱。NVIDIA 是繪圖處理器 IC 設計公司，成立於 1993 年 1 月，設計遊戲機核心 Xbox 與 Play Station。三、該公司最有名的是，為個人與遊戲玩家設計的 GeForce 系列，及為 CGI 工作站設計的 Quadro 系列、高效能運算的 Tesla 系列。NVIAIA 起家於電腦顯示卡系列，目前正朝 AI 與機器視覺市場發展。四、兩大業務核心是遊戲機與數據中心業務，遊戲機得利於 Geforce RTX 30 與任天堂的 Switch 1 這是它兩項主要核心產品。產業分析師認為，遊戲機的旺盛需求，與加密貨幣挖礦有關係；用遊戲機的電腦去挖礦。但因加密貨幣有劇烈多空浪潮，若業務太集中在此，對 NVIAIA 也有風險。五、NVIDIA 本身主攻設計，晶圓片製造與台積電、AMD 合作。因下半年晶片將進入缺貨高潮期，產品無法再擴大委託代工，因此預期營收與盈餘快速成長，將趨緩；因此股價在上半年、盈餘財報資料利多兌現後大跌。

在第二季財報持續公告，並且進行半年獲利損益結算，持股者需要留意 IC 設計類股，每一個財報數據成長與否？台灣的 IC 類股股價多高達 700 元 / 股、800 元 / 股高價區，星星之火、稍微風吹草動、足以燎原。NVIAIA 股價大幅修正，就是台積電法說後，股價一天大跌 24 元 / 股翻版。從 NVIAIA 股價與財報績效互動發現，在處理目前這種高價 IC 設計電子類股投資時，除要檢驗上半年的成果外；另外下半年的預期，也得有較為清楚、訂單的能見度要高。

對於總體經濟情勢，那是牽係於系統性信息，個股各有利基。台股類股個股股價結構變遷，如半導體股台積電、聯發科股價幾乎多是在，季度法說會後一天利多出盡、從波段高點反轉。以這頂尖少數的台與美股為樣本，探討未來產業經濟的變化會發現：一、從台積電第二季的營收內容，可以看到高端製程運用，並不如過去預期那麼快速；3 奈米技術已突破，但產品運用層面進展，需要整個消費性電子產業一起提升；目前尚無法及時運用，此一高端技術去拉高獲利能力。二、雖然車用電子晶片需求高，但因為是為較程熟的製程，因此競爭者眾。聯電、INTEL 與三星電子、羅德方格多是台積電的競爭對手。

1982 年成立的台積電，純以晶圓片代工為主；過去全球半導體產業，採取的生產模式大多是 IDM 模式。就是將晶片設計、晶片生產與測試封裝等，三個重要的製程一氣呵成。三星與 INTEL 多將晶圓代工當成副業，主要業務是為自己產品設計、生產晶片、測試封裝，最後行銷 3C 產品。但台積電長期以來就鎖定單純生產晶片，像為 NVIAIA 這一類公司、及 IDM、系統整合公司，提供晶圓片製造服務。2014 年台積電推出附加 FINFET，以 16 奈米製程取得蘋果 I phone 6s 與 I phone 6s+，智慧型手機 A9 處理器大訂單，力拼韓國三星以 14 奈米生產的 A9 處理器，自此後 APPLE 公司從 A9 到 A14 訂單，皆委託台積電生產。

肆、結論：全球半導體仍以台積電馬首是瞻！

2016 年台積電正式推出 10 奈米製程，晶片製造成本降低；2017 年第二季推出 7 奈米製程，功耗再降低 40%、運算速度顯著提升。2020 年 5 奈米進入量產後，預計 3 奈米也將在 2022 年量產。當研發成果不斷創新，生產成本持續降低，毛利率大幅提升，成為台積電公司股價，一路向上攀升最大動力。3 奈米製程將再降低電晶體體積，其體積為髮絲的廿萬分之一，毛利率更高。這次被提到重心產品汽車用電子，集中在 28 到 65 奈米之間，原本只占台積電本身 40% 到 60% 產能，但 2021 年起占比大量增加到約 90% 左右。這使得全球製造商不得不考量到，產品集中到單一製造商的風險。

以台積電目前高階技術發展，只剩下兩個潛在對手、韓國三星與美國 INTEL。而 INTEL 股東眼看第二代技術，7 與 5 奈米發展不順；想要求公司放棄晶片製造，成為無晶圓廠設計公司，將產能外包給台積電、或韓國三星。但這對今年剛上任 CEO，當然是不會同意棄守；公司找他來就是要競爭？這才是他表現戰功最佳時機？怎麼可能輕言放棄？對美國五角大廈而言，這些發展也是頭痛問題；雖台積電已兌現對美國白宮承諾，在美亞歷桑納州開始建廠，投資 120 億美元建 28 奈米廠；但它畢竟還不是美國自己國家廠商，如果高端國防武器，全仰賴台積電高階晶片；那也是美國國安問題。對台積電而言，我們比較關心的是，在投入 280 億美元資本支出之後；每年高昂的折舊費用是否有能力承擔、而不會破壞未來每季毛利率，也不會折損每季損益表純益率？在景氣最高峰之際，進行擴張資本支出，得慎防範景氣變遷後，固定設備成本的龐大折舊費用，拖累了獲利純益。

(聲明：本人未在 Telegram，建立「飆股聊天室」帳號；該帳戶冒用本人肖像，請讀者注意、謹慎。本人非科技專家，文有敘述不妥之處，請多理解；文章為學術研究，非投資建議；不為投資損益背書。)