經理人給問》NN (L) 新興債團隊觀點：2022新興債主題PARTY準備開始囉

2021 新興債渡過了波動的一年，好消息是，從 NN 投資夥伴 - 新興債團隊長達 28 年豐富的經驗與眼光來看，2022 年新興債將有機會來場「PARTY」喔！究竟市場出現什麼特別訊號呢？以下特別訪問 NN (L) 新興債之基金經理人胡璋健 (Leo Hu)，進一步剖析未來展望：

問：2022 年新興債有機會迎來曙光嗎？

答：從歷史經驗來看 (詳參圖一)，新興強勢貨幣主權債不會連續 2 年負報酬，且負報酬的隔年通常將迎來巨大反彈。以最近 3 次下跌年度觀察，2008 年金融危機時新興債走勢遭到壓抑，但隔年隨即出現可觀回報；接著 2013 年，新興債受到美國聯準會 (FED) 縮減恐慌 (Taper Tantrum) 影響，唯第 2 年出現明顯反彈；2018 年新興債因中美貿易戰影響下挫，2019 年迎來強勁反彈。
    反觀目前，FED 宣布將開始縮減購債，市場早已充分反應，因此，預計 2022 年美國殖利率大幅上漲的可能性不大，也將為新興美元主權債帶來更多的成長空間。

問：2022 年新興債有機會迎來一場「PARTY」囉？

答：針對 2022 年新興債投資主軸，總體來說我們覺得是 PARTY，以下分別說明 (詳參圖二)：
    Passing of Covid 逐步渡過疫情：由於新冠疫苗在世界各國的普及率將逐漸提高，加上預期明年口服藥將面世，如此一來，依我們團隊研判，新冠疫情有機會在明年告一段落；
    Assurance from CBs 各國央行支持：疫情過後，我們認為各國央行對於經濟復甦情況會繼續給予支持，因為目前經濟還是相對脆弱一些，各國央行不會冒然出手打壓剛剛復甦的經濟；
    Reloading Risk 風險偏好將升溫：2022 疫情若逐漸消失，預期市場風險偏好將逐步提升；
    Tighter Spread 利差收窄空間大：一旦市場投資人風險偏好提升，預計將有更多資金湧入新興市場債，有助於利差進一步收斂；
    Yield 追逐收益仍存在：根據 JP Morgan 統計資料，目前負利率政府債券中 24% 屬於成熟市場、且 55% 屬於歐元區，成熟市場低利率的影響將持續發酵，如此一來，機構投資者對於收益相對較高產品的需求仍然殷切，換句話說，未來對於 Yield(收益) 的追逐還是不減的。

問：未來驅動新興債最大的優勢是什麼呢？

答：依我們觀察最大優勢在於「評價面」，以新興市場債歷史走勢來看 (詳參圖三)，目前新興市場投資級債利差已收斂至新冠疫情前水準，反觀新興市場高收債與新冠疫情暴發之前，還有 100 多個基本點 (basis point) 收斂空間，若再相較 2018 年，則收斂空間更拉大到約達 200 多個基本點。
    再者，若與美國高收益債相較，新興市場高收益債更具吸引力，主要理由在於新興市場高收益債券殖利率較美國高收益債更高，且目前兩者殖利率差距也來到近 20 年最高點，這是不可持續的，換句話說，市場投資人會意識到這一點，因而轉向布局新興市場高收債。

問：通膨疑慮大，未來殖利率可能彈升風險為何？

答：實際上目前美國的通膨已經達到歷史相對高點了，約達到過去 30 年、40 年高點，再往上走的可能性不大，另外一方面從政治的角度觀察，美國過去 12 個月的通膨增長非常高，諸如石油、肉、車子等漲幅都至少 20% 以上，由於攸關政治民生，各國將會努力降低通膨對人民生活的影響，因此，我們認為政府不會放任高通膨狀況持續太久，所以未來殖利率彈升風險也有限。

問：因應 2022 年新局，基金未來操作策略？

答：未來 12 個月基金之操作策略可以從五個面向來說明 (詳參圖四)：
    首先，將布局在高貝他 (beta) 國家，因為這些標的的利差還是比較具吸引力的；第 2，將布局在邊境對外開放的國家 (一些旅遊的國家)，比如說巴哈馬、多明尼加共和國等；第 3 持續看好大宗商品，預計價格應該保持在目前水準，對於大宗商品出口國將有所助益；第 4 看好具補漲行情國家，如有機會獲得 IMF 援助計畫、或者獲得美國、世界銀行投資的國家，都是未來持續關注焦點。最後將透過總體風控，以保持總體基金組合的平衡，換言之，一旦市場風向出現轉變，將透過風險控管，如：CDX(指數信用違約交換) 或 CDS(信用違約交換)，保持整體投組風險平衡。