蔡明彰觀點：經營績效比一比 貨櫃三雄、航空雙雄全球名列前茅

今天報告的主題是「經營績效比一比 貨櫃三雄、航空雙雄全球名列前茅」。

萬寶投顧蔡明彰強調，股市利多不漲，十之八九是持股信心動搖，導致籌碼凌亂。

週三 3 月台指期結算，國際油價 5 天大跌 22％，減輕通膨壓力，前一日那斯達克、費城半導體指數分別強彈 3％及 4％，台積電 (2330-TW) 季度除息，長榮 (2603-TW) 配息 18 元，加上現金減資 6 元，股東可拿回 24 元等利多都失靈。

台股大盤開高走低而收小紅，盤中回測前低 16,764 點，為何台股走勢反市場心理呢？最主要原因，台股的基期已太高了，連續三年，每年報酬率逾 20％，當基期太高，就把所有的利多都稀釋掉。

台股基期墊高，長期投資的外資最有感，隨便賣，隨便賺。新加坡、挪威的主權基金開始大賣台積電，整體外資今年來賣超台積電高達 45 萬張，以均價 600 元計算，光是一檔台積電，外資今年來提款 2,700 億元。

水可載舟也可覆舟，在 2016 年半導體景氣落底時，台積電價位 130 元，外資、主權基金長期投資 6 年，台積電股價漲到最高 688 元，投報率 4 倍以上，再加上股息，獲利相當可觀。

萬寶投顧蔡明彰強調，如今半導體景氣高峰研判落在 2022 年，加上俄烏戰爭、兩岸關係、聯準會升息，全球通膨諸多不確定變數，體質良好的台積電仍要面對外資賣家的考驗。

目前台積電的外資持股比例 73.3％，為近 10 年來最低水位，在金融海嘯 2008 年 11 月曾降至 70％，隔一個月台積電的股價落底，縱使情緒不如預期，判斷外資的持股比例不會跌破 70％，可是再從目前的 73.3％降至 72％是有可能的，這意味外資有可能再賣超台積電 20 萬張。

今年外資賣超 45 萬張台積電，從 688 元跌到 555 元，下跌 133 元，若再賣超 20 萬張，顯然台積電波段最低點尚未出現。

從今年外資賣超台股達 5,000 億元，已超越去年全年的 4,500 億元，及新台幣回貶到 28.6 元，說明外資急於提款並匯出，即使內資全力護盤，也需一段時間苦戰，因此容易發生台股利多失靈、反市場心理的走勢。

但是，聯準會必須不斷升息才能壓制通膨快速上漲，這方面才是台股今年最大挑戰。

根據媒體最新調查，未來 12 個月美國經濟衰退的可能性上升至 33％，比 2 月初的調查高出 10％，而歐洲經濟衰退的可能性為 50％。一旦歐美經濟衰退，也必然影響台灣，於是台股的估值將會下修，首當其衝是高價、高本益比的個股，台股千金家數從最多的 13 家，降至目前 8 家，這是最具體持股信心動搖的現象。

因為進出 1,000 元以上股票的人都是大戶、中實戶及法人，連它們都覺得要降低部位，更不用說，散戶將風吹草動了。

萬寶投顧蔡明彰強調，在過去兩年疫情期間，遠距商機及 5G 需求，使電子產品最上游的 IC 設計成為當紅炸子雞，EPS 大幅成長，而多頭股市給予高本益比的估值。現在環境不同，即使今年 EPS 與去年差不多，乃至於成長，但無法再享有太高本益比，一旦估值下修，千金股價就會大跌。

以世芯 - KY(3661-TW) 為例，去年 EPS 21 元，曾創 1,325 元天價，最高本益比 63 倍，但現在已跌到 875 元，本益比降至 30 幾倍了。

萬寶投顧蔡明彰強調，持股信心動搖除了反映在千金股崩跌外，也出現在貨櫃三雄股息利多發佈後的大戶出貨。研判有些外資原本就計劃在 3 月 15 日法說會後調節長榮，而長榮自 1 月底低點 110 元以來，最高漲到 171 元，波段上漲 55％。週三長榮盤中跌停，應是這些外資出貨。

當台股持股信心動搖，大戶對個股波段的利潤期望值會調降，像長榮這種基本面良好公司，外資去頭去尾，波段能夠賺 20％報酬，就心滿意足下車了。

不過，更關鍵是貨櫃輪產業景氣，今年貨櫃海運運價維持高檔，貨櫃三雄今年 EPS 較去年成長，而現在本益比已經低到 3 倍，估值再下修的空間幾乎沒有，與電子千金股的本益比由 60 倍下修到 30 倍的情況不同。 

再看全球主要貨櫃輪股價都是上漲趨勢，以色列的以星航運創天價 85 美元，今年來大漲 45％，而長榮今年來持平，陽明 (2609-TW) 漲 5％，萬海 (2615-TW) 跌 19％，香港的東方海外國際今年來上漲 15％，也創掛牌高點，歐洲的馬士基今年來正報酬，赫伯羅德漲 8％。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股貨櫃三雄雖然遭外資短線調節，但這些外資再怎麼厲害，也不可能打敗全球貨櫃輪的多頭趨勢。

不是只有貨櫃三雄今年高股息，以星航運配息 17 美元，殖利率高達 20％。馬士基殖利率 10％，說明在今年全球升息的環境中，貨櫃輪具有高殖利率的題材成國際資金在股市的第一選擇對象。

只要全球主要貨櫃輪股價沒有明顯反轉，就不必擔心貨櫃三雄的調節出貨，畢竟在別的股票不容易找到產業景氣良好並且高殖利率的標的，很快大戶就會回來。

航空雙雄就是例子，擔心先前國際油價侵蝕航空業盈餘，外資 3 月賣超華航 (2610-TW)7 萬張，賣超長榮航 (2618-TW)11 萬張，致使航空雙雄股價備受壓抑，但航空雙雄去年財報公佈，靠貨運，去年第四季單季 EPS 都超過 1.4 元，華航全年 1.67 元，長榮航 1.31 元，這張成績單在全球主要航空股名列前茅，尤其華航應是全球獲利冠軍，在疫情打擊航空業的過去兩年，華航都賺錢，如此經營績效哪裡找？

美國主要航空達美航空、美國航空、聯合航空都上修 2022 年營收預測，認為今年疫情解封，客運將谷底回升，台灣邊境解封也是大勢所趨，航空最壞已成過去。另外，華航、長榮航今年分別配息 0.83 元及 0.6 元，殖利率 2％以上，這種條件也優於其他國際航空股。

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