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【邱志昌專欄】全球股市D日:斬殺空頭、寸草不留!

首席經濟學家 邱志昌 博士
壹、前言
(圖一:長榮航空在兄弟、姊夫的股權戰中逆勢持續反彈,鉅亨網)
(圖一:長榮航空在兄弟、姊夫的股權戰中逆勢持續反彈,鉅亨網)

2022 年 6 月 21 日,台股加權股價指數,在出口訂單仍然將持續成長的利多下,拉出一根止跌的長紅線;使得從年初以來的跌勢,暫時獲得一個喘息。當天台股加權指數大漲 361.06 點,收盤為 15,728.64 點、但成交量萎縮到 2,419 億元;其中表現最為亮眼的是運輸類股。尤其是傳聞有兄弟與姊夫經營權之爭的長榮航空,近日集團控股的長榮國際投資公司,為鞏固經營權、在 6 月 14 日至 6 月 17 日之間買進了 2.99 萬多張自家公司股票、持股比率增加到 10.95%;引發了市場的連想與追價。

(圖二:長榮航空外資持股26.37%,鉅亨網)
(圖二:長榮航空外資持股 26.37%,鉅亨網)

這些表現亮眼的個股、與大盤股價指數;當時倚賴的最大預期利多,是為當天經濟部所公布 5 月份,台灣出口外銷訂單為 554.3 億元;是歷年來同月新高金額、年增率為 6%;扭轉 4 月份的負成長;化解「停滯性通膨」(Stagflation) 隱憂。當時本文就在設想台股落底情境,最差的處境還是融資餘額不想參加除息的大量斷頭,血流成河;在我所接觸的年輕社會新鮮人族群中,發現他們對 Fed 升息充滿無限恐懼,半導體的高材生還告訴我,美國利率會升到 5% 以上;這真讓我啼笑皆非,也感受國際媒體一路悲情報導下,真是會讓曾子也殺人!在非專業投資者的恐慌中,不幸這次股市落底的境遇,還是沒在 6 月 21 日發生;6 月 21 日後的交易日,仍然還是再度落到清融資假除權、斷頭賣壓出籠。這最為本文所不想見的局面;股價殺到這種地步,投資者似乎不把台股現金股殖利率、台股除息行情看在眼底。

貳、是到底是發生什麼天災人禍?股價為何如此不堪?

以長榮海運今年減資、退現金與現金股利,總共配發現金 24 元 / 股,目前 2022 年 6 月 22 日股價跌到 105 元 / 股,大概握有長榮股權達 24.6% 的外資,被馬士基極度看空運費、及拜登總統成立的運價調查委員會嚇壞了。長榮海運今年將減資,1,000 股的持股會變成 400 股,在現金股利為 24 元 / 股之下,現金股利殖利率也將達 12%。但即使是如此,股價還是被恐慌性殺出。如果將新台幣預期貶值幅度也考慮進去,長榮海運現金股利殖利率至少也有 10% 左右。統計長榮海運的融資餘額,自 150 元 / 股至 105 元 / 股至少殺出 10 萬張;這也是所謂融資假除權的「斷頭賣壓」,持股者極度莫名恐慌、任由融資券商為保全貸款債權而殺出。

這真是殺聲震天啊!從 6 月 15 日 Fed 再宣告提高三碼之後,到 6 月 23 日共 8 天的交易日中,殺出 274 億元融資餘額,這些殺出來的籌碼當然就是不想參加聯發科、長榮海運或是一些高股息的投資者。極有可能當台股股價指數殺破 15,000 點後,會出現破底翻。就股市的慣性,反彈行情最後會變成為被視為回升;再度呈現利多頻傳態勢,屆時讓市場又看多之際,反而又是調節股票之時。我們認為反彈的最高點將會出現在 17,000 點以上。

(圖三:到底是發生什麼天災人禍?怎麼跌得如此壯烈?鉅亨網)
(圖三:到底是發生什麼天災人禍?怎麼跌得如此壯烈?鉅亨網)

在過去一個月以前,本文不斷再三強調,Fed 這些作為已可解決「需求性通膨」(Demand Pull),且美商務與財政兩部也已著手解除「成本推動」(Cost Push) 按鈕。且在專欄文章中,「對落井下石的大空頭宣戰」、Fed 升息政策不會是直升機、直線式、將以「泰勒法則」演算壓抑通膨目標利率;偏向較為溫和的 Fed 觀點,也就是 FOMC 聯邦資金利率,提高到 2.5% 水準便足矣;本文認為 Fed 在演算目標利率之樣本,應是從 2018 年 1 月至今、期間較長樣本,所計算出來的目標利率較 Tailor 要低。股價永遠以未來發展為依歸,非兌現之際才反應;當回檔的幅度夠深、準備採取的資金足夠,則觸底反彈會回升的激情將越大;如同被壓扁皮球放鬆後、彈跳的高度會越高。

(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)

未來股價續航力將由通膨降溫,及經濟成長率大小力道決定;但當美國勞工部宣告 2022 年 5 月 CPI 年增率高達 8.6%,且聯準會在 6 月 15 日竟升息三碼的情勢下;以合理的、適應性預判斷,皆認為美國與全球通膨將會繼續至少兩年以上。但執政部門與 Fed 判斷,美國經濟韌性依舊強勁;此時股市強力反彈,即隱含對此觀點的初步確認。依照多頭理念,我們始終認為此次通膨,是因 Fed 在 2020 年 3 月傾全力踩油門、全速 QE,手上絲毫沒有預留,對「黑天鵝」系統性風險處理的籌碼:一、川普從沒想到過政策「被預期到」的無效後果。二、沒將可能發生的國際地緣政治、變遷與突發衝突考慮進去:尤其完全沒預期到會爆發「俄烏戰爭」。三、對疫情發揮對供給面、產業供應鏈問題、也沒有料到中國竟然斗膽祭出嚴肅「清零政策」,以至 2022 年上半年,每個月、每個國家 PMI 生產業製造指數每況愈下。

叁、核心與非核心物價即將停止繼續上揚!

在面對需求與供給混雜的通膨,迫使 Fed 至今已升息 6 碼,將 FOMC(聯邦資金利率) 從 0% 到 0.25%、增加到 1.5% 到 1.75% 之間,這將會壓抑核心物價、即使短期之內難以降溫冷卻、但房屋租金與二手車的價格也不會再飆漲。Fed 以如此嚴肅心態執行緊縮貨幣,最大的想法就是要喝止 Core Price 核心物價停止上揚。而拜登總統與葉倫財長、及商務部長降進口關稅、成立貨櫃運輸業壟斷聯合運費調查委員會、及要求各州降低能源稅,其功能則在促使供給面、Cost Push 部分的通膨變數能夠降溫、不要再對一般消費者物價火上加油。

我們已「完全透視」(Perfect Foresight),看穿 Fed 的「口誅筆伐」、「向通膨宣戰」的「喊話策略」。依財務理論與實務經驗,本文從未懷疑、且篤信 Fed 策略一定有用。鮑爾在 2022 年 6 月 22 日,國會參議院作證時說;根據 Fed 團隊估算,美國經濟與科技實力、絕對可以承受再緊縮的貨幣政策:可以將 CPI 年增率降到 2% 以內。對此再度緊張之說同時,本文要提醒投資銀行,當道瓊股價指數已大跌 7,000 多點之現在,若還將股市看大空、反而會是一種「空頭風險」。

以糧食價格趨勢判斷,芝加哥小麥價格已形成中期空頭走勢;因此美國一般物價、麵包與食用油價格再上揚機率不高;極有可能 5 月 CPI 年增率高達 8.6%,就是此次通膨最高峰。即使這次公告的 5 月數據,不會是最高峰;但 2022 年 6 月數據,極有可能就是最高峰了。

 (圖五:芝加哥小麥價格日線圖,鉅亨網)
 (圖五:芝加哥小麥價格日線圖,鉅亨網)
肆、結論:通膨最高峰已過:最大 CPI 年增率數據就是 5 月 8.6%!

根據美國勞動局數據,2021 年 6 月份美國 CPI 年增率為 5.4%;我們再回顧 2021 年 5 月份 CPI 年增率為 5%;而這次 2022 年 5 月數據為 8.6%,兩者相加為 13.6%。如果以 13.6% 扣減 5.4%,則 2022 年 CPI 年增率數據最大則為 8.2%。也就是在合理預期下,預期未來 2022 年 7 月 10 日,勞動局公布 2022 年 6 月 CPI 年增率前後,通膨情勢將形成利空出盡,股市也將可能在 6 月底開始止跌反彈、做出一波反彈行情出來。這也之所以 Fed 在 6 月 15 日升息三碼後,預期下次 9 月份 FOMC 會議,最大升息幅度為兩碼原因所在。

(圖六:北海布侖特原油日線圖,鉅亨網)
(圖六:北海布侖特原油日線圖,鉅亨網)

Fed 應是以計量經濟、驗算預期過 2022 年 5 月,就是本波段通膨最高峰。但為避免「預期心態」與預防「黑天鵝」突襲,因此在公告之後的 6 月 23 日,鮑爾主席在參議院作證時,再度放出強烈鷹派聲音。鮑爾甚至說美國經濟實力、可讓 Fed 繼續加深升息幅度。可是當鮑爾這樣闡述所有 Fed 成員的意念時,不僅小麥價格已從高峰下降、且石油價格也已呈現空頭走勢。檢視北海布侖特油價之際,也見到油價走勢並非多頭;這種油價趨勢現在正被英國投資銀行,詮釋為有效需求不足經濟衰退。但將從高檔下彎的油價卻是史上通膨的最痛,英國政府多還打算課徵「暴利稅」。

(圖七:美國10年期公債殖利率日曲線圖,鉅亨網)
(圖七:美國 10 年期公債殖利率日曲線圖,鉅亨網)

從金融面檢視,美 10 年期公債殖利率日線圖;當 Fed 宣告再度升高三碼之際,公債殖利率升高到 3.5%;之後美債殖利率即呈現下跌格局。而美元指數達到 105.518 點之後也回頭了。因此不管就實質經濟供給面變數,其所呈現的是對紓解通膨方向,而在需求面對貨幣政策的緊縮效果,也同時在 6 月 15 日達到最高峰;在此情況下,美股的反彈行情在即。道瓊工業股價指數在 6 月 16 日的 29,653.69 點,將成為本波段、道瓊股價指數大幅回檔的最低點。

(聲明:本文為財務理論與個人獨立研究、實務操作經驗分享,非投資建議書;不為任何引用本文之參考者投資損益背書,讀者應注意本文冒險主觀判斷。)

 

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